摘要：股市、樓市都慘了嗎（歡迎關(guān)注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

“這是美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)保衛(wèi)戰(zhàn)”！平安證券這樣認(rèn)為。

(資料圖片僅供參考)

2022年9月22日，美聯(lián)儲(chǔ)公布議息決議，加息75bp（基點(diǎn)），縮表速度每月950億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)此次宣布加息，系其年內(nèi)第3次，政策利率已經(jīng)達(dá)到2008年3月水平。

圖表來源|粵開證券（特此感謝）

本次加息，進(jìn)一步加大了大家對(duì)衰退的擔(dān)憂。未來會(huì)加息到何時(shí)？如何影響主要資產(chǎn)，比如樓市、股市？杠桿游戲綜合多份機(jī)構(gòu)的看法，做個(gè)綜述，并談點(diǎn)看法。

1、還會(huì)加息多少？何時(shí)停止？

粵開證券總結(jié)，本次會(huì)議聲明主要兩處改動(dòng)，大部分內(nèi)容基本與上次會(huì)議一致，基調(diào)維持鷹派。

總的來說，未來繼續(xù)加息和縮表，盡快實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。

圖表來源|粵開證券（特此感謝）

加息之外，每月950億美元的縮表，具體為每個(gè)月減持600億美元國債和350億美元MBS，開始翻倍。

總體上，9月經(jīng)濟(jì)預(yù)測印證了美聯(lián)儲(chǔ)不惜以衰退為代價(jià)，對(duì)抗通脹的立場。2021年時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)有誤判形勢(shì)，現(xiàn)在捍衛(wèi)榮譽(yù)的時(shí)候到了。

未來的經(jīng)濟(jì)增長，下調(diào)了今（2022年）明后三年的GDP增長，衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇。

FOMC預(yù)測2022年GDP增長 0.2%，下調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了對(duì)三四季度經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。2023年、2024年經(jīng)濟(jì)增長，也分別下調(diào)了0.5、0.2個(gè)百分點(diǎn)。

長期失業(yè)率的預(yù)測不變，但杠桿游戲注意到，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此寬容度增加。

東吳證券此前認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)9月加息75bp后，11月和12月各加息50bp，最后在2023年3月加息25bp后停止加息，并在后續(xù)開始降息。

不過，鑒于通脹再超預(yù)期的可能性較大，政策利率的上行風(fēng)險(xiǎn)大于下行風(fēng)險(xiǎn)。

圖表來源|東吳證券（特此感謝）

所以東吳證券也認(rèn)為，應(yīng)該密切關(guān)注9月會(huì)議召開之后市場定價(jià)的變化。

若市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度理解為鷹派，而進(jìn)一步對(duì)加息進(jìn)行定價(jià)，也將意味著市場對(duì)于通脹觀點(diǎn)的變化，即不再相信2023年末核心通脹將回歸至4。

對(duì)此，杠桿游戲很認(rèn)同。

圖表來源|東吳證券（特此感謝）

假設(shè)9月及之后，為了體現(xiàn)其對(duì)抗通脹的堅(jiān)定決心，美聯(lián)儲(chǔ)或許進(jìn)一步上調(diào)其2023年利率終值的預(yù)測，比如升至4.25%。

因此，2023年利率走向很關(guān)鍵。

市場樂觀或者相信樂觀的人，往往占多數(shù)。

部分人士依舊對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)衰退下的大幅降息，抱有較大幻想，而考慮到美國通脹的頑固性，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)變的滯后性（例如，2021年對(duì)于通脹暫時(shí)論的堅(jiān)持），其實(shí)很多不確定。

粵開證券則提到，9月會(huì)議的點(diǎn)陣圖顯示，F(xiàn)OMC票委立場一致鷹派，未來三年的利率預(yù)測都大幅提升。

圖表來源|粵開證券（特此感謝）

2022、2023、2024年利率目標(biāo)中位數(shù)分別為3.375%、4.625%、3.875%。

比較而言，6月時(shí)，該數(shù)字分別為1%、0.875%、0.5%。

2、美元走向何方？

華安證券認(rèn)為，美元方面，自8月份以來，由于就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，以及美聯(lián)儲(chǔ)官員在加息上的鷹派表態(tài)，美元指數(shù)持續(xù)上行。

而歐洲方面，由于9月5日俄羅斯宣布“無限期”關(guān)閉“北溪 1 號(hào)”天然氣管線的輸氣，直至歐洲停止對(duì)俄羅斯的制裁，歐洲的能源局勢(shì)進(jìn)一步惡化。

高企的通脹又迫使歐央行于9月議息會(huì)議上加息75bp，歐洲經(jīng)濟(jì)增長前景進(jìn)一步惡化。

在上述雙重因素推動(dòng)之下，美元指數(shù)突破110關(guān)口。后續(xù)來看，無論是美聯(lián)儲(chǔ)加息還是歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，短期內(nèi)都不會(huì)發(fā)生變化，美元指數(shù)仍將獲得支撐，大概率將持續(xù)走強(qiáng)。

東吳證券也類似看法，美元繼續(xù)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

支持美元繼續(xù)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的理由至少有三個(gè)：

第一，市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策利率路徑的再調(diào)整；

第二，在未來半年內(nèi)我國和歐洲經(jīng)濟(jì)共同進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能性，或許不算很大；

第三，海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升，利好美元地位。

圖表來源|東吳證券（特此感謝）

平安證券說，當(dāng)前非美經(jīng)濟(jì)體正在積極參與“加息競賽”。

9月，歐央行、加拿大央行已單次加息75BP，瑞典央行甚至加息100BP，英國、澳新等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)至少也會(huì)加息50BP。

短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息速度不一定明顯快于非美央行，但由于美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)具備韌性、且美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的決心更強(qiáng)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)或更遠(yuǎn)、且更可持續(xù)，遠(yuǎn)期加息預(yù)期更是美元匯率的強(qiáng)大支撐。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)緊縮、美債利率再破前高，對(duì)非美金融市場的負(fù)面沖擊或更加劇烈，非美貨幣表現(xiàn)更受沖擊。

圖表來源|平安證券（特此感謝）

以歐日債市為例，截至9月20日，10年美債利率突破前高后，10年德國利率也突破前高、刷新2013年以來新高；

10年意大利國債利率升至4.15%，處于4%以上的警戒水平；

10年日債升至0.274%、連續(xù)兩周突破0.25%目標(biāo)水平。

歐日債市的壓力也將體現(xiàn)在歐元和日元匯率上。總之，無論是從美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏看，還是從非美經(jīng)濟(jì)壓力看，美元匯率目前仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

而美股方面，東吳證券認(rèn)為，或許進(jìn)入買股不如持有“現(xiàn)金”的階段，這也是夸美元啊。

請(qǐng)看杠桿游戲下文分解。

3、股市、樓市如何應(yīng)對(duì)？

市場利率上漲，除了會(huì)進(jìn)一步施壓美股市盈率外，從資產(chǎn)配置的角度，在當(dāng)前高波動(dòng)的背景下，持有股票獲得的股息相較類現(xiàn)金資產(chǎn)的吸引力越來越低，這也意味著股市的拐點(diǎn)尚未來臨。

粵開證券注意到，鮑威爾講話基調(diào)鷹中有鴿，市場走向衰退交易，體現(xiàn)在股市普遍大跌，美債利率倒掛。

市場一波三折，先是在發(fā)布會(huì)開始初期解讀偏積極，股市由跌轉(zhuǎn)漲，美債利率沖高；隨后經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂增加不確定性，避險(xiǎn)需求升溫，股市大跌，美債利率回落。

圖表來源|華安證券（特此感謝）

到收盤，美股11個(gè)細(xì)分行業(yè)全線下跌，標(biāo)500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)分別跌1.71%、1.79%。

美債收益率曲線倒掛加劇，長短期國債利差收窄。美10年期利率從3.63%高位下行至3.53%，2 年期利率則向上突破4.1%，創(chuàng)出新高。

美元指數(shù)則繼續(xù)上行超1%，并突破111。

加息下半場，粵開證券認(rèn)為，衰退風(fēng)險(xiǎn)升溫，債市配置價(jià)值優(yōu)于股市。

美聯(lián)儲(chǔ)存在過度緊縮與過早放松的矛盾。

目前鮑威強(qiáng)調(diào)過早放松貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)是首要的，而隨著政策利率已經(jīng)高于中性利率，達(dá)到限制性水平，過度緊縮對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和金融體系的沖擊，將更加值得警惕。

圖表來源|粵開證券（特此感謝）

粵開證券認(rèn)為，美股有二次探底風(fēng)險(xiǎn)。

一是，流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)向緊縮壓制估值。

7月以來的美股反彈，主要源自市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息，甚至明年降息的樂觀預(yù)期。

而美聯(lián)儲(chǔ)重申加息抗通脹決心后，美股估值受到緊縮預(yù)期的壓制。

二是，目前美股盈下滑才剛開始，美聯(lián)儲(chǔ)加息至中性利率以上，對(duì)經(jīng)濟(jì)需求的打壓力度將更強(qiáng)，特別是可選消費(fèi)、通信服務(wù)行業(yè)的盈利預(yù)期被大幅下調(diào)。

華安證券也認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的鷹派加息之下，美股面臨的美國經(jīng)濟(jì)增長和美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的雙重壓力還未消失。

一方面，不斷加息之下美國經(jīng)濟(jì)增長正在持續(xù)放緩，美股盈利預(yù)期仍面臨較大壓力；另一方面持續(xù)大幅度的加息，對(duì)美股估值上形成較大壓力。

綜合來看，美股短期內(nèi)下行壓力較大，上行拐點(diǎn)還未到來。

同樣的道理，杠桿游戲認(rèn)為基本放到我們股市也類似。起碼2022年，我國股市要走出很好行情，不太現(xiàn)實(shí)。

同時(shí)我們還有各種擾亂市場秩序、影響經(jīng)濟(jì)和發(fā)展的因素。

也有個(gè)別市場研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，加息靴子落地，情緒有望轉(zhuǎn)暖。

至于房地產(chǎn)，我只有一句話：當(dāng)下正常樓市消費(fèi)市場，被有關(guān)原因嚴(yán)重干擾，需要解決這個(gè)問題，市場才能逐步恢復(fù)信心。

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