摩根士丹利表示，伴隨著美聯(lián)儲持續(xù)政策收緊，美股中“TINA”策略已經(jīng)失效。投資者應(yīng)當(dāng)考慮短期債券大宗商品等更優(yōu)的替代品。

摩根士丹利首席跨資產(chǎn)策略師 Andrew Sheets表示，在過去12年里的大部分時間中，由于通脹低于目標，歐美央行通常樂于在經(jīng)濟形勢嚴峻時推行寬松政策。各國的低利率政策使得股市十分具有吸引力，投資者紛紛轉(zhuǎn)向“除股票外別無選擇（There Is No Alternative to equities，簡稱TINA）”的投資理念。

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但隨著美國、英國和歐元區(qū)的通貨膨脹率居高不下，央行的態(tài)度開始發(fā)生變化。，歐洲央行在長達23年的時間里沒有執(zhí)行過75個基點的加息。高企的通脹使得市場開始押注歐央行將在未來幾個月中。

央行短期政策轉(zhuǎn)向無望

Sheets警告，考慮到依然遠高于預(yù)期，美聯(lián)儲究竟需要執(zhí)行什么樣的政策才能緩解通脹壓力似乎越來越不確定。而美國家庭財政狀況的分化則使通脹問題更加復(fù)雜。

Sheets認為，美國核心通脹的“粘性”部分可以歸因于年收入超10萬美元家庭財務(wù)的改善：這類家庭大部分擁有自己的房屋或以極低的30年期固定利率貸款買房（鎖死低息）。與此同時，這部分群體的工資還在增長（中位數(shù)增長6.5%）。這導(dǎo)致即使美聯(lián)儲持續(xù)加息，這些家庭的最大支出其實沒有增加，對商品的需求依然存在。

而低收入群體的財政惡化則提高了美聯(lián)儲政策收緊的緊迫性及持續(xù)性：這部分群體目前更易受到高租金通脹、高食品和能源成本的沖擊。在通脹控制前，政策收緊不宜轉(zhuǎn)向。

Sheets強調(diào)，考慮到美國通脹的“粘性”，目前就押注央行政策轉(zhuǎn)向還為時過早，該行預(yù)計美國核心CPI維持在5%的高位。

高通脹下，美聯(lián)儲持續(xù)的政策收緊也使“TINA”策略的有效性受到考驗。與股票的低收益、高波動性相比，現(xiàn)金、大宗商品及短期固定債券能夠為跨資產(chǎn)投資組合提供更低的波動性和更高的收益率。如果投資者想要退出股市，他們有收益率更高、波動性更低的替代品。

“TINA走了 TARA來了”

高盛此前撰文表示，“TINA”策略的結(jié)束有助于解釋近期股市的拋售壓力。利率上升、經(jīng)濟衰退風(fēng)險增加和股價下跌向投資者發(fā)出信號，表明“TARA”——選擇其他的股票替代品才是最佳策略。凈杠桿率的下降和共同基金現(xiàn)金余額的上升，就是最好的印證。

高盛認為，盡管近幾周股市拋售壓力很大，但許多投資者群體（尤其是家庭）的股票敞口水平仍然較高，表明如果宏觀前景沒有改善，可能會出現(xiàn)更多拋售。

“TINA”策略的結(jié)束，也與對沖基金大舉撤出長期成長性股票相呼應(yīng)。對沖基金正從科技和非必需消費品轉(zhuǎn)向能源、工業(yè)和材料類股票。投資者對科技和非必需消費品這兩個板塊的傾斜程度目前處于至少10年來的最低水平。

關(guān)鍵詞： 政策收緊 對沖基金 大宗商品