21世紀經(jīng)濟報道記者 施詩 上海報道

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美國東部時間8月17日，美聯(lián)儲公布7月貨幣政策會議紀要。會議紀要顯示，與會者在7月的議息會議上“幾乎沒有看到證據(jù)”表明美國眼下面臨的物價壓力正在緩解?；诖?，與會者重申將不惜一切代價以遏制通脹的決心。此外，與會者首次明確地承認有過度加息的風險，但沒有就未來的加息路徑提供具體指導。

多位專家在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，盡管美國7月通脹有所回落，但存在反彈的可能，仍需時間來觀察。他們還指出，遏制通脹仍是美聯(lián)儲決策者主要考慮的問題。

美國通脹前景仍存不確定性

在7月的議息會議上，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基準利率上調(diào)75個基點至2.25%至2.50%，使得6月至7月兩次議息會議累計加息達到150個基點，創(chuàng)1980年代初保羅·沃爾克執(zhí)掌美聯(lián)儲以來最大的加息幅度。

與會者指出，聯(lián)邦基金利率2.25%-2.50%的區(qū)間接近“中性”水平，既不支持也不限制經(jīng)濟活動。一些官員表示，利率必須達到“足夠限制性”的水平并在一段時間內(nèi)維持這一水平，才能控制通脹。

會議紀要稱，“由于通脹仍遠高于委員會的目標，與會者認為需要采取限制性的利率水平，才能滿足美聯(lián)儲促進就業(yè)最大化和物價穩(wěn)定的目標?！迸c會者還表示，幾乎沒有跡象表明通脹正在減弱。

美國通脹數(shù)據(jù)也支撐了美聯(lián)儲的立場。根據(jù)美國勞工部公布的數(shù)據(jù)，7月美國消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比持平，同比上漲8.5%。美聯(lián)儲關(guān)注的另一項指標——美國6月PCE物價指數(shù)同比上漲6.8%，與預期持平，高于前值的6.3%。

分析認為，美國7月CPI回落主要受能源價格影響，后續(xù)走勢仍有待觀察。長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院高級研究員、宏觀經(jīng)濟高級分析師李相龍在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出，判斷美國現(xiàn)階段的通脹形勢不能夠拘泥于一時的數(shù)據(jù)漲跌，而是要洞察通脹的本質(zhì)問題是否解決。7月CPI回落也僅僅是能源價格下跌帶動，而且能源回落不足以促使通脹整體大幅回落，僅能使得通脹回到俄烏沖突前的水平，也就是7.5%左右，通脹進一步降低需要看美聯(lián)儲加息幅度以及美國消費需求自然回落的程度。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰也對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，目前美國的通脹，從貢獻度分層來看，能源和商品的貢獻度降低，主要是因為6月下旬以來能源價格壓力下降。但是服務(wù)和食品的貢獻度有一定程度的提升，反映出工資推升物價螺旋式上升對于內(nèi)生通脹的支持。

王昕杰指出，美國通脹是否已經(jīng)從高點回落，可以持續(xù)多久的問題還有待時間佐證。但是反映出來的問題是通脹粘性仍然沒有大幅消除，在就業(yè)市場火爆的支持下，通脹仍由商品向服務(wù)轉(zhuǎn)移。不能單單靠能源和商品價格的下降來限制通脹，因為這類商品的價格波動比較大。

李相龍補充稱，美國通脹的本質(zhì)是旺盛的消費需求，過快的工資增速和持續(xù)上行的房價。首先，房價已經(jīng)放緩，但房價領(lǐng)先CPI房租12個月，即使現(xiàn)在房價放緩，CPI房租也將持續(xù)上漲到明年年中，是通脹中暫時無法通過貨幣政策解決的問題。其次，勞動力市場仍維持著低失業(yè)率、高職位空缺率的格局，因此工資增速高于歷史均值，高工資增速就形成了旺盛的消費需求。最后，從美國目前的儲蓄率來看，6月個人儲蓄占可支配收入的比重是5.1%。是2010年以來最低，但消費傾向依然較高。

他強調(diào)，“貨幣政策起作用需要一定時間，暫時還未觸及到這三個通脹的核心問題，我們認為通脹仍較為頑固，一旦美聯(lián)儲放松加息，甚至有可能反彈。”

8月通脹數(shù)據(jù)將決定9月加息幅度

由于美國通脹依舊存在高度不確定性，因此與會者重申，未來的貨幣政策將取決于接下來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。但是，與會者也表示，“隨著貨幣政策立場進一步收緊，在評估政策調(diào)整對經(jīng)濟活動和通貨膨脹的影響的同時，在某個時間放緩加息步伐將是合適的。”

王昕杰對記者指出，在7月的美聯(lián)儲會議紀要公布之后，美聯(lián)儲確實表示未來可能某個時間點放緩加息。但是何時放緩，何時結(jié)束沒有確定的時間點?！拔覀冋J為什么時候放緩加息這個時間點一定是會根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來的，而且什么樣的路徑會導致放緩加息更為重要?！?/p>

李相龍也認為，放緩加息步伐的時機尚未到來。美國短期通脹壓力或?qū)⒁驗槟茉磧r格下跌而有所緩解，但長期通脹壓力依然存在。

他補充稱，“我們認為美國通脹較為頑固，而且存在反彈可能。美聯(lián)儲加息周期至少持續(xù)到2023年一季度。”

李相龍預測，美國8月CPI約在8.3%左右，因此美聯(lián)儲9月或?qū)⒓酉?5個基點。

王昕杰指出，目前市場預期9月加息75個基點的概率為47%，但是9月加息多少基點，主要取決于8月通脹數(shù)據(jù)?！叭绻洈?shù)據(jù)再次回落，那么加息50個基點的概率比較大。不過，如果通脹有所反彈，那么可能繼續(xù)加息75個基點?！?/p>

華安證券宏觀首席分析師何寧對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，總體而言，如果能源、糧食與核心通脹水平都有較為明顯的降溫跡象，且美國經(jīng)濟增長動能進一步減弱，美聯(lián)儲可能才會考慮放緩加息。短期來看相關(guān)信號尚不明顯，通脹更可能是高位徘徊，美國經(jīng)濟韌性尚存。

何寧預計，9月份美聯(lián)儲加息的幅度或為50個基點。

抗通脹仍是主要目標

除了表示將在合適時機放緩加息步伐以外，在7月的會議紀要中，美聯(lián)儲首次明確地承認有過度加息的風險。與會者坦言，加息步伐可能會走得過快，以至于過度抑制經(jīng)濟活動。

對此，李相龍向記者解釋稱，關(guān)于過度加息，美聯(lián)儲會議紀要的表述為“鑒于經(jīng)濟環(huán)境不斷變化以及貨幣政策對經(jīng)濟的影響存在較長且可變的滯后，委員會也可能出現(xiàn)為了恢復價格穩(wěn)定而過度收緊貨幣政策的風險?！本o接著美聯(lián)儲表示將根據(jù)數(shù)據(jù)來判斷政策收緊的速度和幅度。

李相龍指出，當前過度加息僅是一種可能風險，美聯(lián)儲自己也認為當下的利率水平尚未達到中性水平。只有達到之后，才有考慮過度加息的意義。對于美聯(lián)儲而言，控制通脹仍是當前決策的主要出發(fā)點。

不過，美聯(lián)儲公信度因為之前對通脹的誤判而飽受質(zhì)疑，因此此次承認有過度加息的風險或加劇美國民眾對美聯(lián)儲的不信任度，進而導致通脹居高不下。

根據(jù)會議紀要，“與會者判斷，F(xiàn)OMC面臨的一個重大風險是，如果公眾開始質(zhì)疑FOMC充分調(diào)整政策立場的決心，通脹高企可能變得根深蒂固。如果這種風險成為現(xiàn)實，將使把通脹恢復到2%的任務(wù)復雜化，并可能大幅增加這樣做的經(jīng)濟成本?！?/p>

王昕杰向記者表示，這是目前美聯(lián)儲不得不去承擔的風險。面對根深蒂固的通脹，也許過度加息有可能造成對于經(jīng)濟的損傷。然而，從長期角度來看，即使短期經(jīng)濟壓力驟升，把通脹水平重新拉回到2%也是美聯(lián)儲的重要承諾。雖然通脹對于貨幣政策的響應有一定的滯后性，但是只有通脹回到可以接受的水平，才能達到可持續(xù)的充分就業(yè)環(huán)境，進而才能為最終美聯(lián)儲達到物價穩(wěn)定和就業(yè)最大化的兩大目標奠定基礎(chǔ)。

他強調(diào)，“即使美聯(lián)儲承認有過度加息的風險，但是當下并不會改變加息路徑，因為高通脹的風險更加不能被接受?！?/p>

李相龍認為，強調(diào)通脹預期的脫錨風險表明美聯(lián)儲對失去公信力的擔憂。美聯(lián)儲從去年下半年以來錯判美國通脹成因和走勢，加息時點較晚，對美國通脹失控有著不可推卸的責任。公眾對美聯(lián)儲控通脹的能力產(chǎn)生懷疑，導致通脹預期走高并且頑固。如今美聯(lián)儲已經(jīng)意識到這一點，因此即使通脹在7月有所回落，美聯(lián)儲也可能維持較大的加息力度來維持強硬的控通脹態(tài)度。

何寧指出，紀要內(nèi)容說明控制通脹仍是美聯(lián)儲當前的首要目標，且其對不斷加息來控制高通脹的態(tài)度是堅決的。在不斷上升的利率水平下，美國經(jīng)濟需求端將會受到更嚴重的抑制，通脹水平大概率將會回落，但是回落的速度仍存不確定性。

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