21世紀經(jīng)濟報道見習記者 唐婧 北京報道 今年以來一路高歌的美元終于有了歇一歇的跡象。

2022年初以來，美元指數(shù)持續(xù)上漲，從95.62一度漲至109.28的近二十年高位，近一個月終于小幅回落，目前依然穩(wěn)定在106上方。

(資料圖)

美國商品期貨交易委員會(CFTC)數(shù)據(jù)顯示，上周對沖基金對美元轉(zhuǎn)為了凈空頭頭寸，為去年8月以來首次轉(zhuǎn)為看空。值得注意的是，由于美聯(lián)儲今年以來加息立場強硬、美國經(jīng)濟相對歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)更好，對沖基金今年以來一直是美元的捍衛(wèi)者之一。

有觀點認為，對沖基金的倉位變化反映出市場對美聯(lián)儲的鷹派押注已經(jīng)達到峰值，本輪美元強勢周期很有可能已經(jīng)接近尾聲。自今年3月始，美聯(lián)儲以25個基點啟動加息進程，隨后于5月加息50個基點，6月、7月更是連續(xù)兩次單次加息75個基點，達到1994年以來的最大加息幅度，年內(nèi)加息總幅度達到225個基點，至此，美聯(lián)邦基金利率達到2.25%至2.50%區(qū)間，處于市場認定的“中性利率”水平。

美聯(lián)儲快速加息的舉措終于起效，美國7月CPI終于出現(xiàn)了降溫跡象。8月10日，美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，美國7月CPI同比上漲8.5%，好于市場預期的8.7%，較前值的9.1%大幅回落60個基點。數(shù)據(jù)出爐后，市場對美聯(lián)儲繼續(xù)激進加息的預期有所緩和，帶動美元指數(shù)回落，非美貨幣走強。

需要注意的是，在美國CPI數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲多位官員再次發(fā)表鷹派言論，均認為目前美國通脹仍處于高位，美聯(lián)儲沒有理由放緩加息步伐。換而言之，美聯(lián)儲并不過分看重一次數(shù)據(jù)的好壞，因為美聯(lián)儲需要看到的是通脹實質(zhì)性的明確下降。

另外，美國最近出爐的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也比較糟糕。8月15日，美國8月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)降至-31.3，為2020年5月以來新低，創(chuàng)下史上第二大月度跌幅。需要指出的是，自紐約聯(lián)儲2001年跟蹤該數(shù)據(jù)以來，共有三段時間跌破-30的關(guān)口，前兩次美國經(jīng)濟均陷入衰退。

根據(jù)美國全國住宅建筑商協(xié)會(NAHB)公布的數(shù)據(jù)，美國8月NAHB房產(chǎn)市場指數(shù)為49, 較7月下滑6點，這是美國房屋建筑商信心連續(xù)第八個月下降。美國經(jīng)濟學家認為，是美聯(lián)儲收緊貨幣政策和持續(xù)上漲的建筑成本導致了房地產(chǎn)市場的衰退。

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳疊加通脹回落，對沖基金轉(zhuǎn)成美元凈空頭倉位，是否意味著美元本輪強勢周期已經(jīng)終結(jié)？記者多方采訪獲悉，目前比較普遍的看法是美元強勢尚未完全扭轉(zhuǎn)，但上方空間不大。確認美元見頂信號要等到美國通脹明顯放緩，美聯(lián)儲承認放緩緊縮步伐更為穩(wěn)妥。還有交易人士對記者表示，美元筑頂一般也要二次沖高，不太可能一蹴而就。

美元上方空間不大

中國外匯投資研究院金融分析師李鋼對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，美元當前僅為階段性震蕩調(diào)整階段，尚未出現(xiàn)明確見頂信號。幾個邊緣數(shù)據(jù)并不足以說明美國經(jīng)濟好壞，更重要的是美國通脹、就業(yè)、支出和實體PMI數(shù)據(jù)。美國經(jīng)濟衰退可能遠沒有預期擔憂的嚴重，這是美元當下偏強的底氣。

李鋼認為，目前美元自高位調(diào)整的幅度尚不足20%的牛熊分界線，且調(diào)整的時間維度也遠不足以說明轉(zhuǎn)勢來臨。但短期美元貶值可能將繼續(xù)加深，畢竟美元技術(shù)性暴漲后必然伴隨著暴跌周期，CFTC持倉變動則需要跟蹤一段時間再下結(jié)論。

方正中期期貨宏觀分析師史家亮向記者指出，美元走強趨勢尚未完全扭轉(zhuǎn)。 從當前情況來看，美聯(lián)儲貨幣政策收緊依然支撐美元指數(shù)，且歐洲經(jīng)濟衰退風險和深度均大于美國，這令美元指數(shù)表現(xiàn)強于歐元。美元短期內(nèi)仍將維持高位運行，但是上方空間已經(jīng)非常有限，上方關(guān)鍵阻力位依然為110整數(shù)關(guān)口。即便美聯(lián)儲再度出現(xiàn)超預期鷹派表現(xiàn)，美元指數(shù)突破110的可能性亦相對較小。

在南華期貨宏觀外匯分析師王映看來，從原油及工資螺旋兩個角度來看，美國通脹水平后續(xù)大概率回落，但是由于價格粘性等原因，預計通脹回落的速度會比較慢，通脹整體仍將處于高位。后續(xù)美國通脹和美聯(lián)儲貨幣政策仍然存在一定的不確定性，這一定程度上也會抑制美元指數(shù)的空頭力量。當前基本面對美元指數(shù)仍從避險角度形成支撐，但美元指數(shù)上行空間有限，突破110概率較小，具體仍需持續(xù)關(guān)注美國加息動態(tài)及經(jīng)濟狀況，本月25-27號杰克遜霍爾會議鮑威爾講話或?qū)⑻峁└嘀敢?/p>

美元究竟何時見頂？

強勢美元會帶來廣泛而深遠的影響。今年以來，一些新興市場國家如斯里蘭卡、土耳其、阿根廷已經(jīng)陷入資本外流、匯率貶值、通貨膨脹的困境，其境遇與美元后續(xù)走勢緊密相連。

中信證券研究所副所長、首席FICC分析師明明對記者分析稱，美元強勢持續(xù)多久取決于美聯(lián)儲加息路徑，而美聯(lián)儲明確表態(tài)加息將相機抉擇，并高度依賴通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)。當下美國通脹數(shù)據(jù)的走勢仍具有不確定性，在勞動力市場有望繼續(xù)保持強勁的大背景下，食品項與服務項或構(gòu)成通脹的粘性。如果未來能源價格進一步下跌、商品需求繼續(xù)放緩能夠推動通脹回落，再疊加美國經(jīng)濟下行風險增加，美聯(lián)儲緊縮步伐也將隨之放緩，屆時美元有望迎來趨勢性下行。

明明認為，當前美聯(lián)儲官員表態(tài)仍偏鷹派，也在等待更多關(guān)鍵數(shù)據(jù)的披露。在通脹走勢仍不明朗以及全球經(jīng)濟疲軟的背景下，市場對美聯(lián)儲較快緊縮的預期以及美國經(jīng)濟相對較好的表現(xiàn)仍將支撐美元，美元短期內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)高位震蕩。

史家亮向記者強調(diào)，當下美聯(lián)儲貨幣政策基調(diào)雖然仍然偏鷹，但是加速收緊的預期正在逐步被市場計價。另外，地緣政治沖突逐漸明朗，歐洲貨幣政策也開始加速收緊，這將支撐歐元走強并利空美元指數(shù)。如果9月美國和歐洲議息會議前后美歐政策差出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，歐洲政策收緊速度等同或者超過美聯(lián)儲貨幣政策收緊步伐，美元下半年后期震蕩偏弱可能性大。他預測，2022年美元指數(shù)的核心運行區(qū)間為95-110，整體呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀向記者指出，從制造業(yè)PMI、密歇根大學消費者信心指數(shù)、紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)等一系列的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退。另外，美國的通脹有見頂?shù)目赡?，這意味著美國加息的空間有限，因而美元指數(shù)的上升空間也有限。這是從利率平價角度分析美元走勢得出的結(jié)論。

吳照銀提醒，但是如果全球經(jīng)濟繼續(xù)深度調(diào)整，從衰退進入到經(jīng)濟危機階段，那么決定美元走勢的主要邏輯就會發(fā)生變化，從上半年的利率平價模式轉(zhuǎn)變?yōu)楸茈U模式，這時美元還會繼續(xù)明顯升值。這是對全球經(jīng)濟走勢的一種悲觀預期。但全球經(jīng)濟是否會進入到危機階段存在較大不確定性，因此前期美元指數(shù)達到109可以認為是階段性的頂點。

招商證券首席分析師張靜靜此前預測，美國經(jīng)濟基本面大概率在三季度出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)差的跡象，甚至失業(yè)率也極有可能在8-10月開始回升。屆時美國通脹中樞會大幅下降，那么美聯(lián)儲有可能“考慮”結(jié)束加息。而中國經(jīng)濟也將在三季度迎來回升。共振之下，美元指數(shù)應可能迎來本輪美元升值周期的終點，隨后進入貶值周期。

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 對沖基金 今年以來