每經(jīng)記者：朱萬(wàn)平 魏官紅 宋思艱 每經(jīng)編輯：文多,張海妮

2022，是A股“不死鳥(niǎo)”折翼之年。

今年，有超過(guò)40家公司從A股退市，這是去年的2倍，也是歷史新高。

(相關(guān)資料圖)

在往年，一些“不死鳥(niǎo)”總能靠著種種財(cái)技續(xù)命A股。公司空殼、財(cái)務(wù)虧損？那就甩賣(mài)資產(chǎn)、資產(chǎn)重組、找大股東無(wú)償贈(zèng)與……看似總有辦法。

2020年歲末，針對(duì)這種痼疾，監(jiān)管層出手埋下了伏筆，滬深交易所均對(duì)股票上市規(guī)則中涉及退市制度的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行系統(tǒng)性修訂，業(yè)內(nèi)稱(chēng)之為“史上最嚴(yán)”退市新規(guī)。隨后的2022年初，“最難保殼年”的觀點(diǎn)被人預(yù)見(jiàn)性地提出。真正到了2022年財(cái)報(bào)季，“應(yīng)退盡退”之聲正式響徹兩市。

如今，2022年財(cái)報(bào)季遠(yuǎn)去多時(shí)，再提“退市”這一話題，有一部分原因，是寫(xiě)給2023年。

A股市場(chǎng)正全面推進(jìn)注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，對(duì)嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重?cái)_亂資本市場(chǎng)秩序的公司堅(jiān)決出清。

于此背景下，一年40多家公司退市，多乎哉？

“1元退市”不再是主流

退市有四樣“寫(xiě)法”，你知道嗎?

在剛過(guò)去不久的6月，有29家公司從A股退市，超過(guò)2021年全年退市公司數(shù)量——20家（包含3家吸收合并企業(yè)），形成今年退市進(jìn)程的一個(gè)高潮。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，在2021年年報(bào)披露收官之后，滬深兩市就有超過(guò)40家公司基本確定了退市的未來(lái)。最終，據(jù)截至7月29日的Wind數(shù)據(jù)，今年共有43家A股上市公司退市（含1家吸收合并），即強(qiáng)制退市公司數(shù)量為42家。

“2020年末修改的退市新規(guī)開(kāi)始發(fā)威了。加之交易所執(zhí)行得也很緊，尤其是年銷(xiāo)售額在1億元以下、凈資產(chǎn)為負(fù)的公司，我手上有好幾個(gè)客戶都被交易所‘摁’住了。”7月11日，一位券商投行負(fù)責(zé)人在電話中向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

據(jù)2020年底發(fā)布的“史上最嚴(yán)”退市新規(guī)，這些觸發(fā)強(qiáng)制退市的公司，歸為四大類(lèi)：即財(cái)務(wù)類(lèi)、規(guī)范類(lèi)、交易類(lèi)、重大違法類(lèi)。

前兩年，退市場(chǎng)景主要是“1元退市”，即連續(xù)20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)均低于1元。2022年不然，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年這43家公司中，近八成公司觸及強(qiáng)制退市的財(cái)務(wù)類(lèi)退市情形，占比最多。

第二多的，是因規(guī)范性問(wèn)題導(dǎo)致的退市。比如，退市環(huán)球（600146.SH）、退市濟(jì)堂（600090.SH）、邦訊退（300312.SZ）未能在4月30日前披露2021年年報(bào)，它們均因年報(bào)“難產(chǎn)”觸發(fā)強(qiáng)制退市。

其三，因?yàn)橹卮筮`法類(lèi)問(wèn)題導(dǎo)致的退市。比如，退市新億（600145.SH）和“區(qū)塊鏈第一股”退市易見(jiàn)（600093.SH）因重大違法而被強(qiáng)制退市。

往年的主要退市原因——“面值退市”，在今年僅*ST艾格（002619.SZ）一家。

“‘新證券法’和‘刑法修正案（十一）’的實(shí)施，極大地提高了證券違法犯罪成本。尤其是財(cái)務(wù)造假的成本大幅提升，產(chǎn)生了很好的威懾效果，這極大地提高了財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量。換言之，把水分都擠跑了?！?月11日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在電話中告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，擠干水分，最直接的結(jié)果就是“空殼”公司和“僵尸”企業(yè)的糟糕財(cái)務(wù)報(bào)表水落石出，更直觀地展現(xiàn)在投資者視線當(dāng)中。

另一方面，法律的威懾也使得企業(yè)財(cái)務(wù)造假更加困難。“現(xiàn)在（想）財(cái)務(wù)造假越來(lái)越難了，一方面審計(jì)機(jī)構(gòu)不配合，甚至自己內(nèi)部的財(cái)務(wù)人員也不配合，誰(shuí)會(huì)愿意把自己的身家全部壓在公司身上，是吧？”董登新說(shuō)道。

“不能通過(guò)財(cái)務(wù)粉飾來(lái)規(guī)避退市，避無(wú)可避，那就只有退市一條路了?！倍切抡J(rèn)為，這是今年因?yàn)樨?cái)務(wù)問(wèn)題退市公司數(shù)量大增的主要原因。

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沒(méi)有哪家公司是突然退市的

“（請(qǐng)求）判令撤銷(xiāo)深交所作出的《關(guān)于不同意德澳通用航空股份有限公司股票復(fù)牌申請(qǐng)的決定》”。

因?yàn)椴辉竿耸?，德奧退今年甚至尋求司法途徑，向法院提出上述訴求。

強(qiáng)大的不甘之下，不只是交易所，審計(jì)機(jī)構(gòu)也被一些退市公司當(dāng)成了對(duì)立面。

今年近八成退市公司是“財(cái)務(wù)類(lèi)”退市。這些公司的命運(yùn)往往受審計(jì)機(jī)構(gòu)左右，機(jī)構(gòu)的“標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留”審計(jì)意見(jiàn)或可生殺予奪。

加之近年來(lái)監(jiān)管持續(xù)壓實(shí)會(huì)計(jì)師事務(wù)所“看門(mén)人”責(zé)任的背景，一些“殼”上市公司與年審機(jī)構(gòu)的矛盾與分歧趨于公開(kāi)化。

今年5月，天首退（000611.SZ）便在《關(guān)于第九屆董事會(huì)第十一次會(huì)議決議的補(bǔ)充公告》中公開(kāi)“硬剛”審計(jì)公司。天首退在公告中表示，利安達(dá)會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)過(guò)程中存在不客觀、不盡職情形，董事會(huì)不認(rèn)可內(nèi)部控制的否定意見(jiàn)、不認(rèn)可營(yíng)收的扣除意見(jiàn)。

7月11日，記者以投資者身份詢(xún)問(wèn)新光退（002147.SZ）證券部人士，被告知：“財(cái)報(bào)被出具保留意見(jiàn)后，我們心里也有一些不認(rèn)可的地方，也向深交所申訴過(guò)了，但最終深交所給出的決定還是退市?！?/p>

對(duì)于部分“殼”公司將矛頭指向?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)，外界自然有不同看法。

“退市規(guī)則啥時(shí)候也沒(méi)有只要財(cái)報(bào)（被出具）‘非標(biāo)’意見(jiàn)就要退市的?！菢?biāo)’只是結(jié)果，而不是原因，絕大多數(shù)公司退市，實(shí)際都是因?yàn)橐呀?jīng)喪失了持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，淪為了‘殼公司’。”資深投行人士王驥躍向記者稱(chēng)。

以被出具“非標(biāo)”報(bào)告的新光退為例，其前身為機(jī)械制造公司方圓支承，2016年被浙江女富豪周曉光控制的新光集團(tuán)“借殼”上市。2018年~2020年，公司連續(xù)虧損，累計(jì)虧損額達(dá)85.54億元。2020年末時(shí)，公司凈資產(chǎn)已經(jīng)虧成了負(fù)數(shù)。2021年，新光退業(yè)績(jī)雖扭虧為盈，但扣非后歸母凈利潤(rùn)依然是虧損12.23億元。

“沒(méi)有哪個(gè)公司是突然退市的，都是經(jīng)歷過(guò)挺長(zhǎng)的時(shí)間，暴露出各種問(wèn)題?！蓖躞K躍表示。從今年退市的40多家公司來(lái)看，除合并退市公司外，其余的或多或少都有各種問(wèn)題，且很多公司已是積重難返，落到退市的境地難說(shuō)冤枉。

財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市情形中，審計(jì)機(jī)構(gòu)正在成為退市事件博弈的中心。一些不愿落入退市境地的高風(fēng)險(xiǎn)公司，通過(guò)改聘新的年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)來(lái)“去除”非標(biāo)意見(jiàn)的情況正在不斷出現(xiàn)。

7月1日，知名財(cái)稅審計(jì)專(zhuān)家劉志耕通過(guò)微信向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，通過(guò)改聘年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)來(lái)“去除”非標(biāo)意見(jiàn)行為增加，是“新證券法”實(shí)施后對(duì)上市公司法律責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)加劇的一種反映，其中不少案例，并不是一種正?，F(xiàn)象。

“改聘的背后往往隱藏著上市公司逃避審計(jì)監(jiān)督和法律責(zé)任的問(wèn)題，所以，準(zhǔn)備接任的新審計(jì)機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。”劉志耕認(rèn)為，對(duì)或以逃避退市為目的而改聘審計(jì)機(jī)構(gòu)的公司，監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)新審計(jì)機(jī)構(gòu)和上市公司的監(jiān)管檢查，確保其審計(jì)的合規(guī)合法。

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中小投資者保護(hù)也需升級(jí)

距樂(lè)視退市已兩年，但在7月12日，樂(lè)視退的股吧中，依然有股民在發(fā)帖抱怨著。

而另一邊，賈躍亭如今人在美國(guó)，君問(wèn)歸期未有期。

在退市公司數(shù)量增加的情況下，中小投資者的利益如何獲得保護(hù)升級(jí)，值得關(guān)注。

“一些中小投資者，對(duì)退市有一些情緒也是可以理解的?！倍切卤硎?，按照“新證券法”的規(guī)定，如果公司是正常經(jīng)營(yíng)，因?yàn)槭袌?chǎng)因素而倒閉，這種情況的話，買(mǎi)者自負(fù)盈虧；如果由于大股東、實(shí)控人或管理層——甚至包括審計(jì)機(jī)構(gòu)和保薦機(jī)構(gòu)在內(nèi)，有嚴(yán)重違法甚至犯罪行為而導(dǎo)致公司倒閉破產(chǎn)或者不再滿足上市條件，就應(yīng)該讓中小投資者去找他們維權(quán)索賠。

“政策制定者和監(jiān)管部門(mén)一定要充分認(rèn)識(shí)到中小投資者權(quán)益保護(hù)的重要性和必要性，真正重視并加大對(duì)中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)及其力度。”劉志耕建議：

可以有針對(duì)性地實(shí)施對(duì)中小投資者的保護(hù)措施，比如明確索賠對(duì)象，規(guī)范、完善并加強(qiáng)對(duì)信披違規(guī)處罰機(jī)制的建設(shè)；

加強(qiáng)并規(guī)范退市管理制度建設(shè)。如建立完善的主動(dòng)退市制度，完善強(qiáng)制退市的制度體系；

完善投資者救濟(jì)機(jī)制。如規(guī)范和優(yōu)化上市公司的補(bǔ)償方案、建立退市股份回購(gòu)制度、設(shè)立賠償基金等。

對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，與強(qiáng)制退市相對(duì)應(yīng)的主動(dòng)退市是否更“友好”？

北京中倫文德律師事務(wù)所高級(jí)合伙人、保險(xiǎn)研究院院長(zhǎng)李政明律師對(duì)主動(dòng)退市就頗有見(jiàn)的。他認(rèn)為，可以從幾個(gè)方面完善構(gòu)建暢通的主動(dòng)退市渠道。這些建議中，除了進(jìn)一步健全主動(dòng)退市制度，他認(rèn)為還可以拓寬多元化退出渠道，“完善并購(gòu)重組和破產(chǎn)重整制度，優(yōu)化流程、提高效率，暢通主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出渠道。”

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要“退得下”，還要“退得穩(wěn)”

“這些中小投資者不愿意所買(mǎi)股票的公司退市，并不是他們有多冤枉，而是他們不接受損失而已。”王驥躍說(shuō)道，“投資本來(lái)就是有風(fēng)險(xiǎn)的事情，憑啥只能賺不能賠?。刻潛p了就要死耗著等解放，甚至還有很多投資者是風(fēng)險(xiǎn)提示后買(mǎi)入的，‘火中取栗’者并不是少數(shù)人”。

另一方面，投資者自身也要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

“投資者要擺脫依賴(lài)思想，還是要回到法律的框架內(nèi)來(lái)解決問(wèn)題。如果投資者認(rèn)為大股東的行為給他們?cè)斐闪藫p失，就去起訴?！蓖躞K躍認(rèn)為。

不過(guò)，一位不愿具名的投行人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，在現(xiàn)實(shí)層面上，光靠證監(jiān)會(huì)處罰或者民事訴訟，實(shí)際上還是難以充分保護(hù)中小投資者的利益。

“很多退市公司背后，往往都伴隨著犯罪的問(wèn)題，比如大股東轉(zhuǎn)移利潤(rùn)、洗錢(qián)乃至詐騙的問(wèn)題，所以刑事手段要上來(lái)，就是檢察院要上來(lái)——地方檢察院應(yīng)該要承擔(dān)這個(gè)責(zé)任。一些案件里面還涉及重大的刑事問(wèn)題。如大股東的股權(quán)早質(zhì)押完了，拿什么賠你？”上述不愿具名的投行人士稱(chēng)。

“如果只是簡(jiǎn)單的經(jīng)營(yíng)失敗，中小投資者受點(diǎn)損失，也都還無(wú)話可說(shuō)。但有的退市公司大股東通過(guò)惡意侵吞的方式，一卷走，就是幾十億，卷到海外去了。實(shí)在是太惡劣了，而且人在海外?！鄙鲜霾辉妇呙耐缎腥耸垦a(bǔ)充道。

在2020年末退市新規(guī)發(fā)布時(shí)，證監(jiān)會(huì)也特別強(qiáng)調(diào)，對(duì)嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重?cái)_亂資本市場(chǎng)秩序的公司堅(jiān)決出清的同時(shí)，要對(duì)相關(guān)責(zé)任人嚴(yán)肅追責(zé)。

“要強(qiáng)化退市監(jiān)管力度，壓實(shí)實(shí)控人、控股股東、上市公司、董監(jiān)高、中介機(jī)構(gòu)等相關(guān)主體責(zé)任，打擊退市過(guò)程中伴生的財(cái)務(wù)造假、利益輸送、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人嚴(yán)肅追責(zé)。要堅(jiān)持底線思維，立足國(guó)情和市場(chǎng)實(shí)際，優(yōu)化投資者保護(hù)機(jī)制，穩(wěn)妥處置退市相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)?！弊C監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人彼時(shí)指出，在盡量減少投資者損失的前提下，對(duì)各類(lèi)違法違規(guī)行為進(jìn)行立體化追責(zé)，確保既要“退得下”，還要“退得穩(wěn)”。

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40多家退市公司，不算多

最后，來(lái)探討最初的問(wèn)題——40多家公司退市，多嗎？

過(guò)去3年（2019年~2021年），A股退市公司數(shù)量逐年攀升，分別達(dá)到10家、16家和20家。而2022年僅過(guò)去約半年，退市數(shù)量就已翻倍。

但相比上市公司的數(shù)量，A股的退市公司數(shù)量仍十分有限。

“應(yīng)該說(shuō)，今年的退市公司數(shù)量出乎意料，僅上半年超過(guò)了40家。但是從我們目前的存量來(lái)講，A股上市公司數(shù)量已有4800多家。按照這個(gè)規(guī)模來(lái)看的話，40家的退市公司也不算多?！倍切卤硎尽?/p>

“與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)退市不系統(tǒng)、不堅(jiān)決、不徹底等問(wèn)題仍然比較突出，年均退市率仍然偏低。一些已經(jīng)喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的公司長(zhǎng)期滯留資本市場(chǎng)，嚴(yán)重制約資源配置效率，一些嚴(yán)重違法違規(guī)的公司沒(méi)有及時(shí)出清，擾亂了市場(chǎng)秩序?！?020年末時(shí)，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人在介紹退市新規(guī)出臺(tái)的背景時(shí)說(shuō)道。

一個(gè)穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場(chǎng)必然要求暢通入口和出口兩道關(guān)，形成有進(jìn)有出、良性循環(huán)的市場(chǎng)生態(tài)。目前，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制，IPO也常態(tài)化發(fā)行，就看出口了?！半m然今年退市的確實(shí)比較多，但也只是相對(duì)往年而已。在總量上，一年IPO上大幾百家，只退市40多家，依然是進(jìn)遠(yuǎn)大于出的。”7月11日，王驥躍通過(guò)微信向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

“未來(lái)，A股退市公司的數(shù)量每年還會(huì)繼續(xù)攀升。我想每年有300家~500家IPO的話，那么每年有100多家公司退市，這都是很正常的。明年退市能夠達(dá)到100家，那就是非常理想的狀態(tài)了?！倍切卤硎?。

退市新規(guī)的嚴(yán)格實(shí)施，也被認(rèn)為有助于推動(dòng)注冊(cè)制改革。

7月12日，上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院大數(shù)據(jù)與會(huì)計(jì)發(fā)展研究中心主任劉鳳委書(shū)面回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提問(wèn)時(shí)表示，資本市場(chǎng)必須是開(kāi)放、動(dòng)態(tài)流動(dòng)的系統(tǒng)，有進(jìn)有出、能上能下，始終讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)保留在資本市場(chǎng)，維持市場(chǎng)活力與交易價(jià)值。這就要求對(duì)于不符合上市交易價(jià)值的企業(yè)堅(jiān)決退市；但同時(shí)要對(duì)符合上市條件的企業(yè)簡(jiǎn)化上市條件、提高上市效率，與注冊(cè)制改革的出發(fā)點(diǎn)相匹配。

因此，今年40多家公司退市，或許還只是一個(gè)開(kāi)始。

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