中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明
中新網(wǎng)7月18日電 最近一段時間以來,日元對美元匯率大幅貶值。2021年年底至2022年7月8日,日元兌美元匯率由115.17貶至136.16,貶值幅度高達(dá)18.2%。事實(shí)上,當(dāng)前的日元兌美元水平已經(jīng)低于2002年初的水平,而直追1998年的水平。換言之,當(dāng)前的日元對美元匯率已經(jīng)達(dá)到最近24年以來的最低點(diǎn)。
由于近期日元對美元匯率的大幅貶值發(fā)生在美聯(lián)儲加息縮表的大背景下,因此一個自然而然的猜測,就是美聯(lián)儲加息縮表導(dǎo)致美日利差擴(kuò)大,從而致使日元對美元貶值。的確,近期美元指數(shù)已經(jīng)升破108,美元兌歐元匯率也升至過去20年的最高點(diǎn)。這說明美元并非對日元一種貨幣走強(qiáng)。
(資料圖)
最近,10年期美債收益率在3%上下波動,而10年期日本國債收益率穩(wěn)定在0.25%上下波動,兩者的利差擴(kuò)大至275個基點(diǎn)左右。這一利差水平基本上是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來的最高美日利差水平。換言之,美聯(lián)儲加息縮表導(dǎo)致美日利差顯著擴(kuò)大,是近期日元兌美元大幅貶值的主要原因之一。
一個進(jìn)一步的問題則是,既然美聯(lián)儲已經(jīng)加息縮表,歐洲央行也表態(tài)要停止量寬并開始加息,為何日本央行卻按兵不動,繼續(xù)依然故我地進(jìn)行國債收益率曲線控制(Yield Curve Control,YCC)呢?答案是,迄今為止,日本經(jīng)濟(jì)并未像美國經(jīng)濟(jì)那樣出現(xiàn)過熱的跡象。
一方面, 2021年第四季度與2022年第一季度,美國GDP季調(diào)同比增速分別達(dá)到5.5%與3.5%,而日本GDP季調(diào)同比增速分別僅為0.4%與0.7%;另一方面,2022年5月,美國季調(diào)CPI同比增速高達(dá)8.5%,日本季調(diào)CPI同比增速僅為2.5%。
換言之,由于本國經(jīng)濟(jì)增速與通脹水平仍處于合理區(qū)間,日本央行基于自身貨幣政策獨(dú)立性,選擇不對美聯(lián)儲亦步亦趨。日美兩國貨幣政策方向迥異,是近期日元兌美元大幅貶值的主要原因之二。
一國匯率變動通常與該國外匯市場的供求變動有關(guān),而一國外匯市場的供求變動又與該國的國際收支狀況有關(guān)。
盡管日本經(jīng)常賬戶順差由2022年3月的2.6萬億日元下降至5月的1280億日元,但與歷史上相比仍屬正常。不過,日本的貨物貿(mào)易逆差在2022年5月達(dá)到2.0萬億日元,這是過去數(shù)十年以來的第二大貨物貿(mào)易逆差。近期相對于出口額的變動,日本的進(jìn)口額扶搖直上,在2022年5月創(chuàng)下9.8萬億日元的紀(jì)錄。這無疑與俄烏沖突爆發(fā)后日本進(jìn)口成本的上升高度相關(guān)。
在2022年4、5月,日本的金融賬戶逆差分別為8340與4312億日元,而這兩個月日本的證券投資賬戶分別面臨7.3與4.3萬億日元的凈流出,但這一數(shù)據(jù)與歷史上相比仍屬正常。因此,進(jìn)口成本上升導(dǎo)致的貨物貿(mào)易逆差創(chuàng)下階段性新高,是近期日元兌美元大幅貶值的主要原因之三。此外,迄今為止,日美利差顯著擴(kuò)大并未導(dǎo)致日本出現(xiàn)不可控的資本外流。
綜上所述,近期日元兌美元匯率大幅貶值的主要原因有三:一是美聯(lián)儲加息縮表導(dǎo)致美日長期利差迅速擴(kuò)大;二是出于維護(hù)國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性考慮,日本央行并未對美聯(lián)儲亦步亦趨;三是俄烏沖突爆發(fā)導(dǎo)致的全球大宗商品價格上升推升了日本的進(jìn)口成本,導(dǎo)致日本貨物貿(mào)易逆差上升至歷史性峰值。與其他新興市場國家相比,日元對美元匯率大幅貶值并非國內(nèi)出現(xiàn)不可控的大規(guī)模短期資本流出所致。
下一步日元兌美元匯率將會何去何從呢?從短期來看,美聯(lián)儲仍將繼續(xù)加息縮表,10年期美債收益率仍有一定上升空間(例如由當(dāng)前的3.0%再度升至3.4-3.5%),美元指數(shù)也可能繼續(xù)攀升至110左右。
不過,目前美國國內(nèi)通脹已經(jīng)有見頂跡象、美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)初步顯露出可能陷入衰退的可能性、美元指數(shù)顯著上升可能加劇全球金融市場動蕩,考慮到這些因素,筆者認(rèn)為,日元對美元進(jìn)一步貶值的空間已經(jīng)較窄。140與145可能是兩個重要關(guān)口。短期內(nèi)日元對美元匯率跌破140的可能性不能排除,但再破145的概率應(yīng)該很小。
(作者 張明 中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任)
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