近期，市場對于全球衰退預(yù)期不斷升溫，股市持續(xù)震蕩。那么，歐美陷入衰退的可能性有多大？衰退對風險資產(chǎn)價格還有多大影響？

(資料圖片僅供參考)

隨著各國6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸浮出水面，瑞銀（UBS）更新了歐美經(jīng)濟衰退預(yù)測。瑞銀認為，美國經(jīng)濟陷入衰退的概率已飆升至96%，歐洲出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能性也有30%。

在本周發(fā)布的最新研報中，由 Arend Kapteyn 領(lǐng)導(dǎo)的瑞銀經(jīng)濟團隊對以下四種可能出現(xiàn)的衰退情景進行了分析：1）消費主導(dǎo)的“輕度衰退”，2）美聯(lián)儲和歐洲央行過度收緊，3）歐洲開啟“天然氣配給”，4）俄羅斯切斷對歐洲的所有天然氣供應(yīng)。

進一步，該團隊將這四種衰退情景的深度、持續(xù)時間與歷史上發(fā)生的衰退進行了比較，同時闡明了對市場可能造成的影響?？偟膩碚f，該團隊認為，這四種模擬情景造成的衰退都是“溫和的”，前兩種尤其如此。該團隊認為，這四種衰退路徑都不會導(dǎo)致重大資產(chǎn)負債表問題產(chǎn)生，銀行業(yè)資本金充足、流動性良好，只要政策迅速調(diào)整，需求就能恢復(fù)，經(jīng)濟萎縮也只是短暫的。

該團隊認為，第二種情景下標普500指數(shù)表現(xiàn)的最為糟糕：

“2023年一季度標普500指數(shù)或跌至3100點，然后在2023年底回升至3900點。”

（注：為了研究不同程度的經(jīng)濟沖擊對收益的影響，此前瑞銀將過去100年美國的17次衰退分為兩類：一是深度衰退，GDP從峰值到底部累計下降超過3%，共計7次；二是輕度衰退，GDP累計下降小于3%，共計10次。瑞銀統(tǒng)計道，深度衰退的時間加權(quán)平均GDP損失為17.3%，這些衰退平均持續(xù)了15個；相比之下，在輕度衰退中，平均時間加權(quán)GDP損失僅為2.4%，通常會持續(xù)11個月。）

情景1：消費主導(dǎo)的“輕度衰退”

Kapteyn 團隊認為，這種情景下，服務(wù)需求將“消散”和儲蓄會下降，“消費與負的實際可支配收入增長保持一致”，進而導(dǎo)致美國與歐元區(qū)GDP連續(xù)收縮6至8個月，總計下降0.5-0.7%，屬于“輕度衰退”。

瑞銀的經(jīng)濟學(xué)家們表示，歷史上看，此類衰退中標準普爾500指數(shù)平均跌幅約在11%左右，市場通常在衰退開始后的四個月內(nèi)觸底。

進一步，Kapteyn 表示，這一情景下若“貨幣政策政治化”導(dǎo)致美聯(lián)儲再度將聯(lián)邦基金利率降至零，那么“2023年美國股市在將比其他地區(qū)受益更多”。該團隊預(yù)計，這種情況會將標準普爾500指數(shù)在2023年底前推上4500點，高于該機構(gòu)基準預(yù)測的4400點。截至發(fā)稿，標普500指數(shù)徘徊在3800點附近。

對于歐洲股市，該團隊表示：

“歐洲央行沒有做出重大政策改變，意味著斯托克600指數(shù)無法享受到同樣的流動性利好。”

情景2：美聯(lián)儲和歐洲央行過度收緊

Kapteyn 表示，若美聯(lián)儲和歐洲央行收緊貨幣政策的幅度均比目前市場定價高出100個基點，那么美國經(jīng)濟受到的影響會更大。（例如，7月份報告了強勁的第二季度雇傭成本指數(shù)ECI，核心通脹仍然很熱，美聯(lián)儲可能進一步加息。）

瑞銀表示，這一情景下美國GDP或下降1.5個百分點，失業(yè)率也將從目前的3.6%回升至2023年年底的5.8%，屬于“溫和衰退”范疇。

第二種情景中，標普500指數(shù)的表現(xiàn)最為糟糕。Kapteyn 團隊首先指出，當下標普500指數(shù)的“席勒市盈率（CAPE）”——周期調(diào)整市盈率，由耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授羅伯特·席勒所創(chuàng)設(shè)——仍為28.7倍，而深度衰退前的平均值為23倍，輕度衰退前的平均值為14倍。

進一步，Kapteyn 表示，若政策過度收緊，可能導(dǎo)致標普500的席勒市盈率大幅下滑至24倍，疊加盈利下滑影響，2023年一季度標普500指數(shù)或跌至3100點，然后在2023年底回升至3900點。

該團隊認為，這種情景下，歐洲斯托克600指數(shù)也會遵循類似的規(guī)律，在2023年初觸底于330點，年底回升至410點。

情景3a：歐洲開啟“天然氣配給”

Kapteyn 寫道，若歐洲開始“先發(fā)制人”地限量供應(yīng)能源以填滿天然氣儲備，本質(zhì)上會導(dǎo)致一種更極端的由消費者主導(dǎo)的經(jīng)濟衰退，同時會帶來更高的通脹。

瑞銀的經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)計，這種情況下，2023年年中歐元區(qū)GDP將下降1.6個百分點，通脹率將上升2.5個百分點。

該團隊認為，這一情景下歐洲糟糕的經(jīng)濟增長和通脹，將導(dǎo)致斯托克600指數(shù)進一步下跌15%至350點，一年后跌幅收窄至430點，而標準普爾500指數(shù)將在2022年底小幅回升至4000點，在2023年底將反彈至4350點。此外，BTP利差（德國和意大利10年期政府債券收益率息差）可能“適度走闊”，而歐元兌美元匯率將維持在現(xiàn)值水平波動。

情景3b：俄羅斯切斷對歐洲的所有天然氣供應(yīng)

如果俄羅斯停止對歐洲的所有天然氣供應(yīng)(占歐洲能源消耗總量的6%)，瑞銀團隊預(yù)計，這將導(dǎo)致歐元區(qū)GDP將下降4個百分點。

對于歐洲風險市場的影響，Kapteyn 表示：

“歐洲已經(jīng)上升的滯脹壓力進一步惡化，這對斯托克600指數(shù)來說是最不利的情況，從現(xiàn)在到年底的325點，它將下降20%以上。收益下滑超過15%，估值倍數(shù)也收縮至12倍以下。”

該團隊認為，這一情景下2023年斯托克指數(shù)將收于400點，略低于當前水平。

這一情景對美國風險資產(chǎn)幾何？Kapteyn 表示：

“標準普爾500指數(shù)無法忽視這次衰退，它被拉向3500點，然后在2023年迅速復(fù)蘇?！?/p>

2022年底，歐元兌美元匯率將大幅跌向0.90美元，德國國債收益率將跌至零，BTP利差將升至略低于400個基點，然后在2023年溫和回暖。

關(guān)鍵詞： 個百分點 經(jīng)濟衰退 標準普爾