作 者丨楊坪 實習(xí)生 蔣中雯

編 輯丨巫燕玲

【資料圖】

圖 源丨圖蟲

退市常態(tài)化時代正在邁進(jìn)。

7月13日，退市海創(chuàng)被正式摘牌。Wind數(shù)據(jù)顯示， 截至目前，今年以來退市公司增至46家，創(chuàng)出歷史新高，除去兩家轉(zhuǎn)板、一家被吸收合并外，其他企業(yè)均因不符合退市新規(guī)下相關(guān)上市要求而被摘牌。

隨著常態(tài)化退市時代到來，與之相匹配的投資者保護(hù)機(jī)制也在逐漸完善中。

4月29日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），對退市過程中的堵點、風(fēng)險點進(jìn)行優(yōu)化完善，保護(hù)投資者基本權(quán)利，確保退市制度平穩(wěn)實施。

盡管頂層設(shè)計不斷優(yōu)化，但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到， 部分已退市企業(yè)對其歷史遺留問題并未按照要求整改，還有的企業(yè)由于財務(wù)狀況太差而無力支付投資者維權(quán)費(fèi)用……此外，在“重新上市”的預(yù)期下，部分退市整理期股票遭遇資金爆炒，亦成為一大風(fēng)險隱患。

投資者保護(hù)有待加強(qiáng)

在退市海創(chuàng)之后，已經(jīng)進(jìn)入退市整理期的退市海醫(yī)，也將在7月18日后告別A股市場。隨著退市海醫(yī)的退出，上市公司因2021年年報觸及退市指標(biāo)而被交易所摘牌退市，也將步入尾聲。

復(fù)盤今年44家被強(qiáng)制退市（含即將摘牌的退市海醫(yī)）的企業(yè)，*ST艾格為觸及交易類退市指標(biāo)，德奧退因恢復(fù)上市失敗而退市，退市新億為重大違法強(qiáng)制退市，退市濟(jì)堂、邦訊退和退市環(huán)球未披露2021年年報，剩余38家為觸及財務(wù)類退市指標(biāo)。

從觸及財務(wù)類退市指標(biāo)公司來看，有13家最近一年度營業(yè)收入不足一億元且扣非后凈利潤為負(fù)值，11家最近一年度凈資產(chǎn)為負(fù)，35家被出具非標(biāo)審計意見（部分公司觸及多項退市指標(biāo)，重復(fù)統(tǒng)計）。

除此之外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者還注意到，這些被強(qiáng)制退市的企業(yè)中，不少都曾存在虛假信息披露、財務(wù)造假、違規(guī)擔(dān)保、資金占用等違法違規(guī)等行為，在退市制度不斷完善的情況下，越來越多投資者拿起訴訟武器，向違法違規(guī)企業(yè)“亮劍”。

不過， 隨著企業(yè)退市率逐漸提高，投資者能否順利追回?fù)p失卻成為一大難點。

上海明倫律師事務(wù)所律師王智斌對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者直言，終止上市后，公司股票將不能在二級市場交易，這將影響公司估值，“投資者索賠訴訟并不受公司是否終止上市的影響，也不再需要有行政處罰或者刑事判決作為前提程序才能起訴。只是從遠(yuǎn)期來看，公司終止上市后的估值以及與此對應(yīng)的償付能力會大幅下降，投資者損失最終能否得到實際賠付，存在不確定性?！?/p>

以今年6月退市的騰邦國際為例，其因被實施退市風(fēng)險警示后首個年度報告（2021年度）期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，且財務(wù)報表被出具無法表示意見，被正式摘牌。但摘牌前，騰邦國際在6月13日收到廣東省深圳市中級人民法院送達(dá)的通知書及破產(chǎn)清算申請書。

值得一提的是，在上市期間，騰邦國際曾因信息披露違法違規(guī)受到深圳證監(jiān)局行政處罰。根據(jù)相關(guān)律師介紹，在2017年2月5日至2021年12月2日之間買入騰邦退的股票，并且在2021年12月2日之后賣出或者繼續(xù)持有該股票的投資者可進(jìn)行維權(quán)訴訟。

眼下，隨著騰邦國際進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，投資者能否順利追回?fù)p失出現(xiàn)了一個大大的問號。

而針對這種情況，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新指出，投資者訴請承擔(dān)賠償責(zé)任的主體不僅是單一的上市公司，投資者還可以向?qū)嶋H控制人、大股東、董監(jiān)高、中介機(jī)構(gòu)等提出連帶責(zé)任賠償。

據(jù)新《證券法》和《刑法修正案（十一）》規(guī)定，“信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息，或者公告的證券發(fā)行文件、定期報告、臨時報告及其他信息披露資料存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任；發(fā)行人的控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他直接責(zé)任人員以及保薦人、承銷的證券公司及其直接責(zé)任人員，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，但是能夠證明自己沒有過錯的除外?！?/p>

“如果因為企業(yè)關(guān)鍵少數(shù)違法違規(guī)、證券中介機(jī)構(gòu)不稱職，沒有有效約束并揭示風(fēng)險，給投資人造成了損失，投資者就可以找他們維權(quán)，通過投資者維權(quán)倒逼各方市場主體遵紀(jì)守法?！倍切逻M(jìn)一步指出。

退市股炒作風(fēng)潮再起

一方面，有投資者為企業(yè)退市損失追討難而發(fā)愁，但另一邊，卻有投機(jī)資金“刀口舔血”，炒作起了退市股。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，連月來，不少企業(yè)在退市整理期遭遇爆炒。根據(jù)記者不完全統(tǒng)計， 有十余家企業(yè)在退市整理期股價異常上漲。

退市金泰自6月13日至30日累計漲幅為33.33%，最后一個交易日更是漲停，股價收漲9.85%；金剛退，臨近退市的兩周里（6月10日—24日）的累計漲幅近90%，其中最后一日即6月24日的漲幅達(dá)7.32%；退市游久從5月26日開始出現(xiàn)連續(xù)上漲，截至6月15日最后一個交易日，期間累計漲超48%……

此前，退市新億、退市西水、退市羅頓、退市廈華、丹邦退等退市股票在退市整理期也遭遇炒作，接連拉出漲停板。

而資金炒作退市股的原因，或意在博“重新上市”。

“投資者炒作部分退市股，主要是認(rèn)為其有望后續(xù)重新上市?！睖弦幻行腿掏缎胁控?fù)責(zé)人對記者直言。

根據(jù)滬深交所《股票上市規(guī)則》顯示，公司股票被終止上市后，終止上市情形（不包括交易類終止上市情形）已消除，且符合相關(guān)條件的企業(yè)，可以申請重新上市。

這一規(guī)則讓不少投機(jī)資金蠢蠢欲動?！爸匦律鲜械谝还伞闭猩棠嫌停ㄔL航油運(yùn)），2019年1月8日，因巨額債務(wù)纏身、嚴(yán)重資不抵債、已退市4年多的長航油運(yùn)重新在上交所上市，并更名為招商南油。

重新上市后，招商南油股價一路狂飆，當(dāng)年股價曾一度飆升至5.49元/股。而其在2014年4月11日終止上市時，股價為0.83元/股。這也就意味著，如果投資者在終止上市前一交易日買入招商南油的股票，五年后投資收益最高能達(dá)到561.45%。

“有些投機(jī)資金認(rèn)為，監(jiān)管政策對于重新上市更加包容、寬松。因為重新上市本身就是開了后門，門檻相對于IPO標(biāo)準(zhǔn)較低。目前這些投機(jī)資金有兩種賭法，一是在退市整理期來回買賣，博差價，這是小賭；另一種就是整理期低價買入，博企業(yè)能在三五年后重新上市，這是大賭?！倍切抡f道。

在董登新看來，重新上市條款是對退市制度的一種“內(nèi)耗”，與退市制度相悖，“退市制度是大浪淘沙，要淘汰落后的產(chǎn)能，而重新上市卻讓這些空殼公司和僵尸企業(yè)復(fù)活。這個是制度的矛盾和沖突?！?/p>

不過，也有市場人士認(rèn)為，重新上市機(jī)制也具有一定的合理性。

中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海對本報記者指出，“制度是中性的，但要防止被壞人濫用”，“重新上市機(jī)制會帶來炒作空間，但是我們要興利除弊，既要看到有被惡意炒作和濫用的空間，進(jìn)而予以約束，但還得對于那些東山再起的上市公司給予肯定。”

此外，劉俊海還同時提及，監(jiān)管層也應(yīng)該持續(xù)加強(qiáng)投資者教育，充分提示退市風(fēng)險， “隨著注冊制改革的深入，退市公司已經(jīng)沒有殼資源優(yōu)勢可言，賭’重新上市’只會越來越艱險。”

“重新上市”難度較大

事實上，從當(dāng)前市場的案例來看，企業(yè)想要重新上市只會難上加難。

根據(jù)記者不完全統(tǒng)計， 自1999年以來，截至目前，資本市場退市企業(yè)數(shù)量總計達(dá)到(含B股）216家，但成功重新上市的企業(yè)只有三家，即招商南油、國機(jī)重裝（原*ST二重）、匯綠生態(tài)（原華信股份）三家。

其中招商南油重新上市的條件是“最近兩個會計年度經(jīng)審計的凈利潤均為正值且累計超過2000萬元”。從財務(wù)指標(biāo)來看，招商南油2015-2017年三個會計年度經(jīng)審計的扣非凈利潤分別為6.11億元、5.29億元、3.80億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計為32.41億元，營業(yè)收入分別為54.79億元、57.81億元、37.29億元，2017年年末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)分別為33.44億元，符合規(guī)定的重新上市財務(wù)指標(biāo)條件。

國機(jī)重裝于2015年主動終止上市，2020年重新上市。根據(jù)其2019年12月向上交所提交了重新上市申請材料和補(bǔ)充材料顯示，公司已滿足“最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元”等重新上市的必要條件。

2017年到2019年，國機(jī)重裝的營業(yè)收入分別約為70億元、93億元和91億元，對應(yīng)的凈利潤分別為4.45億元、4.82億元和4.98億元。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到， 三家成功“重新上市”企業(yè)，其財務(wù)情況要遠(yuǎn)高于“重新上市”的門檻，各項經(jīng)營數(shù)據(jù)也均對標(biāo)上市公司。

根據(jù)《指導(dǎo)意見》，證監(jiān)會指出，對于“符合條件的退市公司，還可以申請股票在交易所重新上市或在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌?！辈簧偈袌鋈耸空J(rèn)為，退市企業(yè)“重新上市”的標(biāo)準(zhǔn)也將持續(xù)趨同IPO審核。

“從證監(jiān)會對上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見上來看，監(jiān)管層主要遵循幾大基本原則，一是堅持系統(tǒng)觀念，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，讓退市公司平穩(wěn)有序退市；第二是保護(hù)投資者的知情權(quán)、公平交易權(quán)、選擇權(quán)、索賠權(quán)、執(zhí)行權(quán)等，執(zhí)行權(quán)對應(yīng)的是退市公司的信披義務(wù)，不管是上市還是退市階段，公司都得履行對公眾股東的信息披露義務(wù)；第三是精準(zhǔn)監(jiān)管；第四是健全風(fēng)險的防范和處置機(jī)制?！眲⒖『？偨Y(jié)道。

本期編輯 江佩佩 實習(xí)生 梅樂軒

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