隨著流動(dòng)性退潮引發(fā)幣災(zāi)，比特幣“數(shù)字黃金”神話越發(fā)黯淡。

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德銀分析師 Laboure 和 Pozdnyakova 認(rèn)為，數(shù)字貨幣更像是一種高度營(yíng)銷的商品——鉆石，而非歷經(jīng)時(shí)間考驗(yàn)的穩(wěn)定避險(xiǎn)資產(chǎn)——黃金。

兩位分析師在近期的一份研報(bào)中寫道，過(guò)去十年，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的量化寬松政策增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，也助推了加密貨幣的普及。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行收緊貨幣供應(yīng)，短期來(lái)看加密貨幣的“自由落體”可能會(huì)持續(xù)，比特幣價(jià)格的下行壓力可能“才剛剛開始”。

長(zhǎng)期來(lái)看，Laboure 認(rèn)為，考慮到比特幣與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間的高度相關(guān)性，若標(biāo)普500指數(shù)回升，比特幣不排除有回升的可能。

自2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)首次加息以來(lái)，比特幣已經(jīng)下跌了46%，更廣泛的彭博加密指數(shù)下跌了51%。年初至今，比特幣跌近60%。

曾經(jīng)的“數(shù)字黃金”，如今的“數(shù)字鉆石”？

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，越是在市場(chǎng)波動(dòng)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重的條件下，黃金的“避險(xiǎn)屬性”似乎就越得以凸顯。近年來(lái)，比特幣等加密貨幣因其“去中心化”的一度享有“數(shù)字黃金”的美名。

然而，隨著流動(dòng)性退潮引發(fā)幣災(zāi)，比特幣“數(shù)字黃金”神話黯淡。數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨黃金年內(nèi)小幅下跌2.3%，而同期比特幣暴跌近60%。

這一背景下，德銀分析師 Laboure 與 Pozdnyakova 表示，與“數(shù)字黃金”相比，用“數(shù)字鉆石”來(lái)描述比特幣更合適——與鉆石類似，營(yíng)銷占了比特幣價(jià)值中的“大頭”。

為了詳細(xì)闡述這一點(diǎn)，兩位分析師講述了鉆石巨頭戴比爾斯（De Beers）發(fā)家故事。研報(bào)提及，戴比爾斯通過(guò)廣告宣傳改變了消費(fèi)者對(duì)鉆石的看法，打造了 “鉆石恒久遠(yuǎn)，一顆永流傳”的神話。兩人寫道：

“通過(guò)營(yíng)銷一個(gè)理念而不是一種產(chǎn)品，他們?yōu)槊磕?20億美元的鉆石行業(yè)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，在過(guò)去80年里，他們一直統(tǒng)治著這個(gè)行業(yè)。鉆石如此，包括比特幣在內(nèi)的許多商品和服務(wù)也如此?！?/p>

Laboure 與 Pozdnyakova 還指出，比特幣作為“支付手段”不會(huì)成為主流，原因有二，一是接受加密貨幣的商家數(shù)量仍然很少，二是價(jià)格波動(dòng)使其不太可靠。同時(shí)，比特幣作為“替代資產(chǎn)”的想法也不可靠，因?yàn)槠渑c納指、標(biāo)普500等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性越來(lái)越高。

比特幣價(jià)格背后的主要驅(qū)動(dòng)因素

五年前，一枚比特幣的價(jià)格為1000美元左右。2021年11月，一個(gè)比特幣的價(jià)格已經(jīng)飆升到了6.7萬(wàn)美元。今天，它的價(jià)格徘徊在2萬(wàn)美元左右。那么，其真實(shí)的價(jià)格究竟是多少呢？影響幣價(jià)起伏的主要因素又是什么呢?

Laboure 認(rèn)為，可從“非理性因素”與“理性因素”兩個(gè)角度來(lái)看。

他認(rèn)為，前者主要由心理因素主導(dǎo)——“比特幣的價(jià)值將繼續(xù)漲跌，取決于人們認(rèn)為它的價(jià)值，”Laboure 認(rèn)為這種現(xiàn)象即“小叮當(dāng)效應(yīng)”。換句話說(shuō)，“比特幣的價(jià)值完全是基于一廂情愿的想法”。

“理性因素”主要有四點(diǎn)：

供需關(guān)系：以比特幣為例，供給是有限的，大約90%的比特幣已經(jīng)在市場(chǎng)流通。而機(jī)構(gòu)、企業(yè)和消費(fèi)者對(duì)比特幣的需求也在增長(zhǎng)。因此，價(jià)格存在上行壓力。（換句話說(shuō)，“饑餓營(yíng)銷”） 流動(dòng)性：與整體價(jià)值和流通中的比特幣數(shù)量相比，比特幣的流動(dòng)性較低。德銀調(diào)查顯示，在過(guò)去三個(gè)月中，用作支付手段的比特幣數(shù)量不足所有比特幣交易的2%。 持倉(cāng)高度集中：0.04%的地址持有超過(guò)60%的比特幣，前十個(gè)地址持有大約6%的代幣。相比之下，包括 Square 和 Coinbase 等公開持有比特幣的上市公司僅持有比特幣總供應(yīng)量的1.2%。（換句話說(shuō)，有莊家） 各平臺(tái)、交易所缺乏通用標(biāo)準(zhǔn)：數(shù)以百計(jì)的加密貨幣交易所以不同的費(fèi)用和報(bào)價(jià)運(yùn)作。

除此之外，Laboure 還提及，監(jiān)管因素的作用也不可忽略。

短期沖擊劇烈，長(zhǎng)期不排除上漲可能

近期，數(shù)字貨幣市場(chǎng)日益動(dòng)蕩，部分?jǐn)?shù)字資產(chǎn)對(duì)沖基金和貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)消息屢屢傳出。

Laboure 認(rèn)為，加密貨幣近期的“自由落體”可能會(huì)持續(xù)下去。由于沒有類似股票定價(jià)模型的通用模型對(duì)此類復(fù)雜資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，疊加數(shù)字貨幣市場(chǎng)高度分散，加密貨幣世界的“流動(dòng)性危機(jī)”仍可能持續(xù)。

同時(shí)，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期仍未結(jié)束、歐洲央行尚未啟動(dòng)加息政策、日本央行面臨的市場(chǎng)壓力甚至在加劇傳統(tǒng)避險(xiǎn)市場(chǎng)的動(dòng)蕩，疊加近期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇等宏觀因素，投機(jī)市場(chǎng)面臨的沖擊非常大。Laboure 表示：

“額外的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊可能會(huì)沖擊加密貨幣近期的低點(diǎn)，并重新點(diǎn)燃DeFi（去中心化）生態(tài)系統(tǒng)的傳染風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

長(zhǎng)期來(lái)看，Laboure 認(rèn)為，考慮到比特幣與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間的高度相關(guān)性，若標(biāo)普500指數(shù)年底回升至4750點(diǎn)，以2022年來(lái)比特幣與該指數(shù)日頻率數(shù)據(jù)下1.45的beta值計(jì)算，比特幣有回升至2.7萬(wàn)美元上方的可能。“但即便如此，仍不到去年11月峰值的一半”，Laboure 寫道。

關(guān)鍵詞： 數(shù)字貨幣 理性因素 戴比爾斯