21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道見(jiàn)習(xí)記者 唐婧 北京報(bào)道

(資料圖片僅供參考)

除了美債收益率曲線倒掛之外，還有什么指標(biāo)能夠預(yù)示衰退？答案之一是銅油比。

用LME3個(gè)月期銅比上WTI紐約原油期貨價(jià)格測(cè)算，截至2022年6月20日，銅油比在83附近，已經(jīng)逼近5年的低位。

銅油比，是指國(guó)際銅價(jià)與油價(jià)的比值。金屬銅又被稱為“銅博士”，是經(jīng)濟(jì)景氣度的風(fēng)向標(biāo)。原油是大宗商品之王，隱含著市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期。同為大宗商品，金屬銅和原油都與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)，但二者的比值變化往往能夠反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在美林時(shí)鐘中所處的位置。一般認(rèn)為，銅油比持續(xù)走高，銅價(jià)上漲速度快于油價(jià)，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好；銅油比的持續(xù)走低，油價(jià)上漲速度跑贏銅價(jià)，則代表著滯脹程度的加深。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，銅對(duì)需求的高敏感性、與油對(duì)通脹的推升作用，使得銅油比走低能夠同時(shí)反映滯脹的兩個(gè)維度，可以更直觀地揭示經(jīng)濟(jì)由滯脹向衰退的過(guò)程。銅價(jià)受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯影響更大，而油價(jià)受通脹影響更大，銅油比走低揭示了經(jīng)濟(jì)由滯脹向衰退的過(guò)程。1990年以來(lái)的4次衰退預(yù)警中，銅油比突破前低后12個(gè)月內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)均步入衰退。

美國(guó)滯脹程度不斷加深

國(guó)元期貨首席分析師范芮對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，原油可以大致代表工業(yè)成本，也就是折射供應(yīng)端，銅大致可以代表需求景氣度，折射的是需求端。按照現(xiàn)在實(shí)時(shí)的價(jià)格計(jì)算（美元計(jì)價(jià)），銅油比現(xiàn)在是大概是82.7，處于相對(duì)偏低的位置，這是由于銅價(jià)偏弱和原油偏強(qiáng)共同造成的。銅價(jià)偏弱主要是由于全球終端需求目前相對(duì)清淡，需求回升需要一定時(shí)間才能體現(xiàn)出來(lái)。原油價(jià)格偏強(qiáng)則是和地緣政治因素有很大關(guān)系。目前銅油比可以在一定程度上反映出市場(chǎng)的滯脹憂慮。原油引領(lǐng)大宗商品市場(chǎng)成本提升，加劇市場(chǎng)通脹或者通脹預(yù)期；而終端需求仍然需要更多時(shí)間才能回升，進(jìn)而才能帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

卓創(chuàng)資訊分析師趙穎日前在線上會(huì)議上表示，目前全球股市及一些大宗商品價(jià)格都已出現(xiàn)泡沫被擠出的狀態(tài)。大宗商品的高點(diǎn)應(yīng)該出現(xiàn)在滯脹階段，而在大宗商品之中，原油價(jià)格是較晚見(jiàn)頂?shù)摹?/strong>這也是哈耶克三角所表達(dá)的概念：在注入貨幣后，不同商品受影響的程度不同，貨幣通過(guò)影響相對(duì)價(jià)格和生產(chǎn)的時(shí)間結(jié)構(gòu)來(lái)影響經(jīng)濟(jì)的真實(shí)方面，它使資源在不同的生產(chǎn)環(huán)節(jié)上重新分配。而產(chǎn)業(yè)鏈越長(zhǎng)的品種，需求調(diào)整反映到上游的時(shí)間越長(zhǎng)。原油是眾多商品的上游原料，因此其價(jià)格在大宗商品中是較晚見(jiàn)頂?shù)摹?/p>

趙穎指出，目前在美元流動(dòng)性收縮，以及美元走強(qiáng)的背景下，一些商品已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫被擠出的情況。雖然宏觀層面對(duì)于原油的計(jì)價(jià)還未完全，油價(jià)仍處于高位震蕩的狀態(tài)，但隨著宏觀層面對(duì)油價(jià)的計(jì)價(jià)逐步充分，原油價(jià)格也將迎來(lái)擠泡沫，回歸自身基本面的過(guò)程。

美國(guó)CPI同比增速已連續(xù)三個(gè)月位于8%之上，而美國(guó)一季度GDP環(huán)比年化增速為-1.5%，終結(jié)連續(xù)6個(gè)季度的正成長(zhǎng)，自2020年中以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)值。高通脹、低增長(zhǎng)正是滯脹階段的典型特征。

最近美國(guó)對(duì)沖基金的持倉(cāng)變化也反映出經(jīng)濟(jì)陷入滯脹、大宗商品見(jiàn)頂?shù)囊恍┒四撸Y金正在撤出大宗商品、涌入現(xiàn)金。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）上周五公布的持倉(cāng)報(bào)告顯示，對(duì)沖基金6月14日當(dāng)周的20種大宗商品凈多頭倉(cāng)位減少5%，至2020年9月份以來(lái)新低，而投機(jī)者最近一周卻將美元的凈多頭押注提高至141.7億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)刻意淡化衰退前景

隨著美國(guó)滯脹程度的逐漸加深，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)逐漸滑向美林時(shí)鐘的下一個(gè)階段——衰退。

信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮此前表示，通過(guò)激進(jìn)加息治理通脹的本質(zhì)是犧牲需求，而與之伴隨的經(jīng)濟(jì)衰退是必須付出的代價(jià)。如果美聯(lián)儲(chǔ)猶豫不決，對(duì)抗通脹有所保留，那么等待美國(guó)經(jīng)濟(jì)的，或許是“通脹+衰退”的場(chǎng)景。

美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾壓制通脹的態(tài)度沒(méi)有猶豫不決，只是刻意淡化衰退前景，不愿意過(guò)多的正面談?wù)撨@一話題。美聯(lián)儲(chǔ)上周五發(fā)布的半年度貨幣政策報(bào)告顯示，通脹正在折磨著美國(guó)家庭，美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定的承諾是“無(wú)條件的”。

鮑威爾周五明確發(fā)聲：“美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)價(jià)格穩(wěn)定使命的堅(jiān)定承諾，讓人們對(duì)美元作為一種保值手段普遍抱有信心。為此，我和我的同事都非常關(guān)注讓通脹回到2%這一目標(biāo)。”

鮑威爾還稱，將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)將利率提高到任何需要的水平。他還強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)試圖引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)加息進(jìn)行了充分的準(zhǔn)備。

有意思的是，鮑威爾對(duì)衰退輕描淡寫，但美國(guó)民眾對(duì)衰退的擔(dān)憂程度卻越來(lái)越高。谷歌Trends的數(shù)據(jù)顯示，上周在谷歌上“經(jīng)濟(jì)衰退”一詞的搜索量創(chuàng)下2004年以來(lái)新高。美國(guó)民眾非常關(guān)心經(jīng)濟(jì)衰退如何影響家庭財(cái)富，在谷歌上提出了各種有關(guān)衰退期前后如何進(jìn)行資產(chǎn)配置的問(wèn)題。

有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在采用一種自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期管理方式，即鮑威爾試圖讓大家相信衰退不會(huì)發(fā)生或者不會(huì)很嚴(yán)重，最后就真的不會(huì)發(fā)生或只是輕微的衰退。當(dāng)然，結(jié)果也有可能事與愿違，就像美聯(lián)儲(chǔ)去年說(shuō)“通脹是暫時(shí)的”，描繪的只是當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的美好期許。

目前除了美聯(lián)儲(chǔ)自己不愿意直面衰退，海內(nèi)外各大投行都紛紛開(kāi)始預(yù)測(cè)美國(guó)衰退的概率、程度和時(shí)機(jī)。美國(guó)銀行、德意志銀行、富國(guó)銀行和高盛等均預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)兩年內(nèi)可能出現(xiàn)衰退。

一位業(yè)內(nèi)人士直言：“美聯(lián)儲(chǔ)心里其實(shí)什么都清楚，他們只是在語(yǔ)言上‘走鋼絲’，希望在控制通脹和抑制增長(zhǎng)之間找到微妙的平衡，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)付出的代價(jià)更小一些而已?！?/p>

（統(tǒng)籌：馬春園）

更多內(nèi)容請(qǐng)下載21財(cái)經(jīng)APP