要點：

(相關(guān)資料圖)

2021年受日元貶值推動，日本對外凈資產(chǎn)規(guī)模增長至411.18萬億日元，連續(xù)31年成為世界最大的債權(quán)國；

80年代末期日本對外債權(quán)達到鼎盛，但隨著“泡沫經(jīng)濟”的破滅，資產(chǎn)價格暴跌迫使日本收縮資產(chǎn)，貸款業(yè)務(wù)“斷崖式”下跌；

今年以來全球主要央行超預(yù)期的政策收緊力度打了日本銀行們一個措手不及，海外債券價格走跌迫使日本銀行不得不大幅降低手中的海外債倉位，新一輪資產(chǎn)收縮又將開始。

01日本——最大債權(quán)國

眾所周知，日本公共債務(wù)規(guī)模冠絕全球，截至今年4月日本債務(wù)規(guī)模攀升至1253萬億日元，相當(dāng)于國內(nèi)GDP的2.6倍，與此同時日本也是全球最大的債權(quán)國。

根據(jù)日本財務(wù)省公布的2021年對外資產(chǎn)報告，日本政府、企業(yè)和個人投資者持有的對外資產(chǎn)余額增至1250萬億日元，同比增長9.2%，對外負債余額增加6.2%至838.7萬億日元， 日本對外凈資產(chǎn)規(guī)模達411.18萬億日元（約合人民幣21萬億元），較2020年底增加15.8%，連續(xù)31年成為世界最大的債權(quán)國。

盡管日本國內(nèi)陷入低通脹和低增長，但日本對外直接投資以及金融資產(chǎn)投資的腳步卻一直沒有停下。

按國家和地區(qū)來看，對外凈資產(chǎn)規(guī)模僅次于日本的是德國，達到315.7萬億日元。

2021年對外凈資產(chǎn)規(guī)模的增長主要是受到日元貶值的推動，與2020年底相比2021年日元貶值逾1成，據(jù)估計日元貶值使得以外幣計價的資產(chǎn)估值上升約82萬億日元。

日本的對外投資以證券投資為主，2021年底債券投資規(guī)模為320.9萬億日元，占對外債權(quán)的比重為26%；權(quán)益投資規(guī)模為253萬億日元，占比20%，金融機構(gòu)則是主要持有者。

02應(yīng)對通縮擴大海外風(fēng)險敞口

日央行自1999年起開始推行零利率和量化寬松政策，通過購買資產(chǎn)向市場注入流動性，甚至在2016年又開始實施負利率政策。

長期以來的低利率環(huán)境擠壓了日本商業(yè)銀行的利潤空間，也導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化，資產(chǎn)端持有的現(xiàn)金比例大幅提高，而證券投資類資產(chǎn)則呈下滑態(tài)勢。

另外由于國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)疲軟、通縮壓力較大，國內(nèi)信貸需求出現(xiàn)萎縮。

為了解決資產(chǎn)配置的困境并增加收益，日本金融機構(gòu)轉(zhuǎn)而將目光投向了海外市場，積極配置海外資產(chǎn)，在國內(nèi)證券投資放緩的情況下，日本銀行持有的外國證券和外幣計價債務(wù)比例逐步抬升。

BIS數(shù)據(jù)顯示，日本銀行海外貸款規(guī)模占全球跨境貸款總量的比重從2007年的8%升至2013年的13%，成為全球最大的海外放貸銀行，同期美國和德國銀行的海外貸款規(guī)模占全球的比例分別為12%和11%，截至2021年Q4日本銀行對外債權(quán)達到4.3萬億美元（占比12.3%）。

通過海外擴張，日本銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模得到了提升，部分抵消了由國內(nèi)經(jīng)濟不景氣帶來的盈利壓力。

0390年代資產(chǎn)下跌造成銀行資產(chǎn)縮水

盡管當(dāng)前日本銀行的海外債權(quán)規(guī)模創(chuàng)下了階段性新高，但與上世紀(jì)80年代末期相比還是有很大差距的。

長期經(jīng)常賬戶順差推動日本對外凈資產(chǎn)從1980年的125億美元飆升至1990年的3294億美元，并于1985年成為世界上最大的債權(quán)國。

最高峰時期1988年日本金融機構(gòu)發(fā)放的國際貸款占全球增加額的90%，余額占比高達38%，遠高于彼時位居次席的美國（15%）。

但隨著日本“泡沫經(jīng)濟”的破滅，日本股市和地產(chǎn)價格一路下跌，銀行部門發(fā)生了嚴(yán)重的不良信貸危機，資產(chǎn)價格的暴跌導(dǎo)致日本銀行資產(chǎn)不斷縮水，在巴塞爾協(xié)議的壓力下日本商業(yè)銀行不得不大幅收縮資產(chǎn)負債表，海外業(yè)務(wù)自然也在其中。

這一時期，日元匯率的大起大落也給日本商業(yè)銀行的經(jīng)營帶來了巨大的負面影響，日元升值的時候，日本商業(yè)銀行還能夠從海外貸款中得到匯兌收益，但當(dāng)日元貶值時銀行的套利交易又賠本了，頻繁波動的日元匯率導(dǎo)致日本商業(yè)銀行難以控制風(fēng)險。

根據(jù)日本央行的數(shù)據(jù)，日本銀行的國際貸款業(yè)務(wù)在90年代初開始“斷崖式”收縮，直到2000年后才喘過氣來。

數(shù)據(jù)來源：日本央行

在這期間日本銀行收縮銀根還一定程度上加速了亞洲金融危機的爆發(fā)，在危機最先開始醞釀的泰國，從日本的借款占其全部海外借款的50%，當(dāng)日本銀行嗅到風(fēng)險時成為了率先出逃的那一個。

在95-97年日本銀行對外貸款下跌之勢短暫止住后，98-99年又進入一段快速收縮時期。

與此同時，日本對外的股票和債券投資在整個90年代徹底啞火。根據(jù)辜朝明的測算，1989年后的資產(chǎn)價格暴跌讓日本損失了約1500萬億日元的財富，因此造成的缺口讓企業(yè)和家庭進行了至少15年的凈債務(wù)償還，資產(chǎn)負債表的衰退進而消滅了相當(dāng)于GDP總額20%的需求，徹底將日本拖進了泥潭。

04又一輪收縮開始？

隨著海外風(fēng)險敞口的又一次擴大，日本銀行的資產(chǎn)負債表又面臨著全球匯市和債市波動的考驗。

今年以來全球主要央行超預(yù)期的政策收緊力度就打了日本銀行們一個措手不及，海外債券價格走跌迫使日本銀行不得不大幅降低手中的海外債倉位。

日本財務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，日本投資者從2月以來基本每周都在拋售海外債券， 2-5月凈賣出總量在8.7萬億日元，其中絕大部分的凈賣出都是由銀行貢獻的。

數(shù)據(jù)來源：日本財務(wù)省

結(jié)合日本三大銀行（三菱、三井住友、瑞穗）的數(shù)據(jù)， 今年一季度日本三大銀行在海外債券上虧損了約1.7萬億日元，甚至已經(jīng)有地方銀行因海外債券的虧損向政府申請援助。

下左圖為不同部門對外證券投資變動，其中紅色柱為銀行，黃色為信托，綠色為保險；下右圖為日本三大銀行外債損益。

實際上，在上一輪美聯(lián)儲加息和縮表周期（2016-2018年），日本商業(yè)銀行也在兩年多的時間里減持了約12萬億日元的海外證券，只不過隨著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿，暫停加息縮表之后，日本商業(yè)銀行又再度出手大規(guī)模買入債券。

如今不僅是日本銀行，個人投資者也加入了拋售的行列。根據(jù)日本財政部統(tǒng)計，繼2月賣出3.2萬億日元后，3月又拋售了2.36萬億日元海外債券，整個一季度共賣出5.28萬億日元的外國債券和股票，創(chuàng)下8年來最大的賣出金額，日元暴跌之下，削弱了日本民眾的海外投資需求。

去年日本對外凈資產(chǎn)擴張了56萬億日元，不知道其中有多少是在價格高點時買入的，隨著海外資產(chǎn)價格再度陷入動蕩，而日元也陷入一貶再貶的困境，或?qū)⒓涌熨Y產(chǎn)收縮的腳步。

關(guān)鍵詞： 日本銀行 商業(yè)銀行 資產(chǎn)負債表