中國經(jīng)濟(jì)今年增速5.5%的目標(biāo)，正面臨一場復(fù)雜考驗(yàn)。

今日國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字顯示，1-4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.0%，比1-3月份回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。短期內(nèi)，國內(nèi)多地疫情正在給經(jīng)濟(jì)造成較大壓力。

國家統(tǒng)計(jì)局也指出，4月份疫情對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成較大沖擊，但這種影響是短期的、外在的，我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長期向好的基本面沒有改變。

隨著5月份以來，全國新增病例數(shù)字顯著回落，穩(wěn)增長將成為下半年國內(nèi)政策的重中之重。隨之而來的問題是，穩(wěn)增長主題下，政策層面究竟應(yīng)該如何發(fā)力？有限的財(cái)政貨幣政策空間，在基建、房地產(chǎn)、社會消費(fèi)等領(lǐng)域之間應(yīng)該如何分配？

日前舉辦的清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上，多位專家對此建言獻(xiàn)策。

4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：貨幣寬松，但信心不足

疫情沖擊之下，中國經(jīng)濟(jì)面臨的壓力有多大？中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授盛松成對此進(jìn)行了測算。

盛松成指出，今年前兩個(gè)月，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際上好于預(yù)期，但是新冠疫情的反復(fù)給經(jīng)濟(jì)帶來了新的挑戰(zhàn)，這一影響將主要體現(xiàn)在二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上。

根據(jù)相關(guān)模型，盛松成教授預(yù)計(jì)，二季度經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒙湓?.7%-3.2%之間，其中可能性比較大的是在2.1%左右。這意味著，上半年的GDP 增速預(yù)計(jì)在3.5%左右。

上周央行發(fā)布的4月金融數(shù)據(jù)，也體現(xiàn)出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)。

作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的先行指標(biāo)，社會融資增量對經(jīng)濟(jì)增長有較好的前瞻意義。

據(jù)央行初步統(tǒng)計(jì)，2022年4月社會融資規(guī)模增量為9102億元，比上年同期大幅減少了9468億元。4月份人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元。其中，中長期占比31.7%，較上月下降23個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降47個(gè)百分點(diǎn)。

野村首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺認(rèn)為，“4月份的央行數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)中長期貸款無論是和3月份相比，還是去年相比都大幅度下降，表示信心不足。同時(shí)，短期信貸需求也大幅度下降，如果不是有大量的票據(jù)融資，下降會更厲害，表明短期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、活躍程度也在下行?！?

格外令人擔(dān)憂的是，4月份社融失速，是在貨幣持續(xù)寬松的背景下出現(xiàn)的。央行數(shù)據(jù)顯示，4月M2同比增長10.5%，較上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長5.1%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；M0同比增長11.4%。

申萬宏源證券近日指出，央行今年一季度投放4000億MLF，疊加降準(zhǔn)和上繳1.1萬億結(jié)存利潤的措施，已經(jīng)能夠充分保證全年9.5%左右的M2高增，貨幣政策靠前發(fā)力已經(jīng)基本完成。

市場上不缺錢，企業(yè)卻不愿貸款，原因何在？

中銀國際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題，已經(jīng)不是貨幣政策。市場上不缺錢，很主要的問題是受到疫情蔓延的影響，市場有效需求不足，所以今年能不能夠更好地統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展？對內(nèi)關(guān)系到穩(wěn)增長的目標(biāo)能不能實(shí)現(xiàn)，對外關(guān)系到能不能有效應(yīng)對外部超預(yù)期的沖擊。

基建投資拉動(dòng)增長，但可能造成分配不公

近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的另一個(gè)顯著特點(diǎn)，是固定資產(chǎn)投資與社會消費(fèi)的巨大分化。

1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）153544億元，同比增長6.8%，雖然較前3個(gè)月的9.3%有所下降，但仍然是各項(xiàng)數(shù)據(jù)中較好的表現(xiàn)。

相比之下，1-4月份，社會消費(fèi)品零售總額138142億元，同比下降0.2%。4月單月，社會消費(fèi)品零售總額29483億元，同比下降11.1%，環(huán)比下降0.69%。其中，商品零售26874億元，同比下降9.7%；餐飲收入2609億元，下降22.7%。

今年以來，國內(nèi)財(cái)政政策和貨幣政策都強(qiáng)調(diào)靠前發(fā)力，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，其中專項(xiàng)債是今年財(cái)政政策的重要發(fā)力點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資的相對高增速，也體現(xiàn)出靠前發(fā)力的成果。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，從數(shù)據(jù)來看，目前暢通內(nèi)循環(huán)的主要手段，還是基建投資，這方面力度非常大，也很有必要性。但是，單單靠基建投資，對于暢通內(nèi)循環(huán)還是不夠的。

其中一個(gè)擔(dān)憂是，我國基建投資的回報(bào)率正在下降。李迅雷表示，有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，地方政府城投平臺的投資回報(bào)率，在2011年時(shí)是3.1%，到了2020年變成了1.3%，投資回報(bào)率大幅下降了。基建投資面臨找好項(xiàng)目越來越難、投資回報(bào)率越來越低、現(xiàn)金流產(chǎn)生越來越難的問題。

其次，基建投資可能造成分配不公。

李迅雷認(rèn)為，基建投資只是間接通過增加就業(yè)和投資機(jī)會來增加特定群體的收入，而且，基建投資創(chuàng)造的收入是企業(yè)、勞動(dòng)者和稅務(wù)部門的共同收入，勞動(dòng)者在這一過程中能獲取占比多少的收入，仍是未知數(shù)。

“根據(jù)最新公布的《2021年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，全年全國居民人均可支配收入35128元，比上年增長9.1%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長8.1%。人均可支配收入的實(shí)際增速與GDP同步，但居民可支配收入總額占GDP的比重只有43.4%，遠(yuǎn)低于60%左右的全球平均水平，其中美國為83.4%，印度為76.9%，德國為60.7%。

“我國居民收入結(jié)構(gòu)顯示，高收入組的收入增速在過去5年當(dāng)中，明顯超過中等收入組的10個(gè)百分點(diǎn)以上。”

此外，由于房地產(chǎn)不景氣導(dǎo)致地方政府收入減少，基建投資的可持續(xù)性也存在疑問。陸挺指出，過去我國主要靠地產(chǎn)和基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但現(xiàn)在還想靠房地產(chǎn)拉動(dòng)是很困難的，各地出臺很多的政策，房地產(chǎn)起不來地方政府賣地收入的影響很大，基建很難上來，所以傳統(tǒng)的政策傳導(dǎo)機(jī)制可能會出現(xiàn)失靈。

當(dāng)下經(jīng)濟(jì)最大的“牛鼻子”是居民消費(fèi)

在基建投資難以獨(dú)力支撐經(jīng)濟(jì)增長的背景下，多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家提到拉動(dòng)消費(fèi)的重要性。

李迅雷表示，目前我們居民家庭支出更多用來買房，相當(dāng)于投資支出，所以存在消費(fèi)率過低問題。國際橫向比較，我們的消費(fèi)處于谷底。今后隨著房地產(chǎn)投入的減少，消費(fèi)率有可能會有所上升。但是僅僅靠這一點(diǎn)此消彼漲不足以拉動(dòng)整個(gè)消費(fèi)的高增長，今年的表現(xiàn)比較差的是消費(fèi)，通過我們對于居民的補(bǔ)貼，通過政策財(cái)政加大出消費(fèi)方面的投入，這方面可以改善。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平也指出，今天想要拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)，最大的“牛鼻子”就是居民消費(fèi)。“央行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，老百姓收入已經(jīng)受到影響的情況下，根本不可能增加消費(fèi)，而要增加儲蓄，這是對預(yù)期非常大的考驗(yàn)。”

有觀點(diǎn)認(rèn)為，只要通過固定資產(chǎn)投資和減稅降費(fèi)，穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)，穩(wěn)定就業(yè)，社會消費(fèi)就會自然回升，但是多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不認(rèn)同這種觀點(diǎn)。

黃益平表示，今年第一季度的企業(yè)訂單情況不好，不僅僅是出口的訂單太好，國內(nèi)的訂單也不太好，原因還是在于消費(fèi)不振，“沒有消費(fèi)就不會有訂單，沒有訂單企業(yè)憑什么借錢過日子？”

“如果一定要讓我堅(jiān)持一條政策，那就是在短期內(nèi)拿錢直接支持老百姓消費(fèi)。直接支持消費(fèi)第一個(gè)好處，是讓我們社會穩(wěn)定。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇必須有訂單，沒有訂單企業(yè)也活不過來?！?

對于拉動(dòng)消費(fèi)的具體手段，京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光提出，可以直接向居民發(fā)放消費(fèi)券。

據(jù)沈建光測算，2008-2009年間的家電下鄉(xiāng)等政策，起到了很好的效果，“300塊錢補(bǔ)貼，可以拉動(dòng)3000塊錢空調(diào)的銷售，杠桿率很高?！倍词瓜裣愀劢诘恼撸苯酉蚓用癜l(fā)放沒有杠桿的消費(fèi)券，對去年的零售恢復(fù)增長、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也已經(jīng)起到非常巨大的作用。

清華大學(xué)弗里曼經(jīng)濟(jì)學(xué)講席教授李稻葵則提出，可以給收到疫情影響的低收入家庭定向補(bǔ)貼。

李稻葵表示，“我們做了個(gè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，今天消費(fèi)下降1%，未來七八年都會下降，會有心理的陰影。怎么辦？為了保居民的消費(fèi)，物流一定要暢通，更重要的是要對受影響的百姓直接給予現(xiàn)金補(bǔ)助。”

“上海市2500萬居民，平均4口人住在一起有600萬家庭，我們政府能力這么強(qiáng)，600萬家庭里面收入最低的10%，選出60萬家庭，每一個(gè)家庭給你一萬塊錢現(xiàn)金。通過這個(gè)方式穩(wěn)住未來的消費(fèi)，不要產(chǎn)生心理的陰影。穩(wěn)住未來的消費(fèi)就是穩(wěn)住健康，生命至上、人民至上。”

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