5100 (2021/11) → 4900 (2021/2) → 4700 (2022/3) → 4300 (2022/5) ，這是為標普500指數(shù)設(shè)定2022年目標價的高盛首席美國股票策略師、華爾街多頭陣營大將——David Kostin 近半年的“心路歷程”。

上周，在美聯(lián)儲持續(xù)加息、通脹高燒不退、眾多分析師唱衰美股的背景下，堅守看多陣營的 David Kostin 再一次下調(diào)了他的“樂觀預期”，并在研報中強調(diào)了股市“陰云密布”的前景。他認為，經(jīng)濟萎縮可能會令標普500降至3600點，并首度承認標普500可能降至3600點下方：

新的基準預測假設(shè)經(jīng)濟沒有出現(xiàn)衰退，且(市盈率)維持17倍不變。不過，在一種不利的情景下，隨著市盈率降至15倍，經(jīng)濟衰退將使標普500指數(shù)下跌11%至3600點；若經(jīng)濟在2023年進入衰退，悲觀預期影響下標普500可能更低；若經(jīng)濟避免衰退但實際利率繼續(xù)上升，標普500將下跌6%至3800點。

無獨有偶，在5月15日刊發(fā)的研報中，高盛首席經(jīng)濟學家 Jan Hatzius 也再度下調(diào)了此前他對美國經(jīng)濟增長的“樂觀預期”，將2022年美國GDP今年將增長2.4%，2023年將增長1.6%，低于此前的2.6%和2.2%；將接下來3個季度美國GDP增長率調(diào)整至2.5%、2.25%和1.5%，理由是供應鏈限制和消費者在需求端的“謹慎”表現(xiàn)。

不過，Jan Hatzius 相信，經(jīng)濟放緩不會導致美國失業(yè)率“急劇上升”。他預計，失業(yè)率在近幾月達到3.4%的低點后會在2022年底小幅反彈至3.5%，在2023年底回升至3.7%。

此外，高盛前CEO Lloyd Blankfein 也在近日警告稱，美國衰退風險“非常非常高”，企業(yè)和消費者要準備好。

高盛首席美國股票策略師：下半年股市回升，短期股價大幅上行與美聯(lián)儲目標“背道而馳”

周五，標普500收報4023.89點。按 David Kostin 最新預測的目標位，未來還有6.9%的上漲空間；不過，今年以來跌跌不休的標普500指數(shù)，令如今的市場氛圍較去年早已不可同日而語。那么，標普500指數(shù)何時才能開啟這種“戲劇性的反轉(zhuǎn)”呢？

首先，Kostin 承認，“短期內(nèi)股價大幅上漲將緩解金融狀況，并與美聯(lián)儲放緩經(jīng)濟增長的目標背道而馳”。因此，Kostin 看跌近期股市，不過，他仍看好標普500的長期前景。研報中，他表示：

“我們的三個月預測為4000，預計收益可能會在今年晚些時候到來...假設(shè)隨著時間推移，投資者對通脹放緩、美聯(lián)儲收緊路徑更明確和對避免經(jīng)濟衰退風險充滿信心，股票將在EPS的推動下溫和上漲。”

接著，Kostin 在研報中對影響股價的指標做出了進一步分析：

首先，這位高盛策略師修正了他對利潤率、EPS等指標的預期。EPS方面，Kostin 團隊將2022年EPS同比增長率上修至8%(此前為5%)，2023年EPS預期保持在6%不變；凈利潤方面，Kostin 團隊將2022年凈利率同比增長率上修11bp至12.3%。不過，Kostin 強調(diào)，凈利潤預測是除去能源以外的，若包含能源因素影響，該團隊預期22年凈利率將下滑22bp，理由是成本上升給公司帶來的壓力。

對EPS、凈利率、市盈率等影響股價因素的進一步分析如下；

（1）高盛的銷售額、利潤率和EPS預測低于“自下而上的共識”

該團隊認為，疫情帶來的貿(mào)易加權(quán)美元走強帶來的不利因素需要納入其他分析師模型中，而投資者已經(jīng)開始反映這種風險；年初至今，高盛的國內(nèi)銷售籃子(GSTHAINT)較國際銷售籃子(GSTHINTL)已高出10個百分點。

雖然季度凈利潤率已較2021年Q2峰值小幅下滑至2022年Q1的12.1%，但市場普遍預計2022年Q2將再度出現(xiàn)擴張。然而，該團隊認為其他分析師需要時間來將他們的預測調(diào)整為更接近高盛的，自上而下的估計。

（2）更高的利率

Kostin 提到了他的高盛利率策略師同事們對于利率走高的預期：

“我們的利率策略師現(xiàn)在預計，在實際收益率的推動下，美國 10 年期國債名義收益率將在2022年底升至3.3%（之前為 2.7%）。我們假設(shè)實際收益率在2022年底達到0.5%(此前為0%)?！?/p>

（3）市盈率預期維持17倍不變

市盈率方面，Kostin 分析稱：

“我們的預測是市盈率從今天起保持在17倍不變。此前，我們假設(shè)低實際利率環(huán)境將支持20倍的市盈率，比年初的估值低10%。但年初至今，市場定價相當于美聯(lián)儲加息8次25個基點，實際利率大幅上升。

我們新的市盈率預測位于歷史第70百分位，與疫情前市盈率預測，但低于2018年上個周期的峰值倍數(shù)。”

（4）與國債收益率的收益率差距縮小

Kostin 分析稱：

“標普500收益率與10年期美國國債收益率差距將縮小至530個bp(此前為560bp)，與2021年4月相當，但仍高于1990年來平均水平。”

該團隊預計，今年年底，標普500指數(shù)將受益于政策不確定性降低以及消費者信心的提高。

不過，值得注意的是，這位華爾街多頭大將在研報中首度承認標普500可能降至更低：

“我們的經(jīng)濟學家認為，未來兩年美國經(jīng)濟衰退的可能性為35%。然而，如果到今年年底時，美國經(jīng)濟已經(jīng)準備好在2023年進入衰退，那么每股收益預期的降低和收益率差距的擴大，將導致股指走低?！?/p>

“在經(jīng)濟衰退期間，收益通常會從高峰到低谷下降13%。然而，股票價格領(lǐng)先于收益。我們假設(shè)到年底，當前2023年每股收益250美元的估計將減少7%，與歷史一致。我們的宏觀模型暗示收益率差距擴大至700個基點，市盈率縮小至15倍?！?/p>

翻譯一下，悲觀情況下標普500可能下滑至略高于3400點的點位。

在第三種情況中，高盛認為，即使美國經(jīng)濟能避免衰退，但如果實際利率（TIP）繼續(xù)上升，那么標普500指數(shù)將在今年年底跌至3800點。

高盛首席經(jīng)濟學家：下調(diào)美國經(jīng)濟增長預期，失業(yè)率不會“急劇上升”

在美東時間5月15日發(fā)布的一份報告中，以 Jan Hatzius 為首的高盛經(jīng)濟學家們表示，他們預計2022年美國GDP今年將增長2.4%，2023年將增長1.6%，低于此前的2.6%和2.2%，理由是供應鏈限制和消費者在需求端的“謹慎”表現(xiàn)。各季度具體預測如下：

22年第二季度從 1.5% 提高到 2.5% 22年第三季度從 2.5% 到 2.25% 22年第四季度從 2.5% 到 1.5% 23年第一季度至 1.25% 23年第二季度為 1.5% 23年第三季度至 1.5% 23年第四季度至 1.5%

與以往類似，高盛仍然拒絕預測“經(jīng)濟衰退”。研報中，Jan Hatzius 認為將下調(diào)經(jīng)濟增長預期的舉動描述為“必要的（經(jīng)濟）增速放緩”，可以幫助緩和工資快速增長并使通脹降至美聯(lián)儲2%的目標。同時，該機構(gòu)警告稱美國職位空缺率仍“非常高”。

因此，雖然經(jīng)濟放緩將推高失業(yè)率，但 Jan Hatzius 樂觀地認為，失業(yè)率的急劇上升是可以避免的。他們預計，失業(yè)率在未來幾個月降至3.4%后，到2023年底將溫和升至3.7%。研報中，Jan Hatzius 表示：

“失業(yè)率的急劇上升是可以避免的，特別是因為當職位空缺率非常高時，通常職位空缺率下降得更多，而失業(yè)率上升得更少，就像今天一樣?！?/p>

值得一提的是，除去上述高盛分析師外，高盛前CEO Lloyd Blankfein 的警告亦值得投資者關(guān)注。華爾街見聞提及，Blankfein 指出，美國衰退風險“非常非常高”，企業(yè)和消費者要準備好。

上周日，他在接受哥倫比亞廣播公司新聞采訪時表示：

“雖然經(jīng)濟衰退還未成為既成事實，美國經(jīng)濟走向衰退的風險“非常非常高”，如果我經(jīng)營一家大公司，我會做好充分的準備。如果我是一名消費者，我也會做好準備?！?/p>

Blankfein指出，政府為減輕疫情對經(jīng)濟的影響而推出的大量刺激措施，以及供應鏈中斷和俄烏沖突等多重因素都導致了目前正在應對的高通脹。

“美聯(lián)儲有非常強大的工具，但很難調(diào)整通脹，工具難以發(fā)揮影響來迅速改變通脹?！?/p>

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟衰退 實際利率 非常非常