美聯(lián)儲的貨幣政策是否落后于曲線？

當?shù)貢r間5月6日，美聯(lián)儲理事克里斯多?！の掷?Christopher Waller)在胡佛研究所2022年的貨幣會議上，分享了關于2021年美聯(lián)儲貨幣政策的反思。

美聯(lián)儲是如何遠遠落后于曲線的？沃勒表示，在考慮這個問題時，要結合2021年美國勞動力市場的情況；也要意識到，實時制定的政策產(chǎn)生的錯誤只不過是數(shù)據(jù)修正后的“后見之明”。

沃勒指出，美國貨幣政策的雙重使命是實現(xiàn)最大限度的就業(yè)和價格穩(wěn)定；而公開市場委員會（FOMC）由19名成員組成，其中包括12名票委，這種結構帶來了廣泛的觀點和對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不同詮釋和反饋，調和不同觀點的過程也使得政策漸進性地變化。

回到2020年的9月和12月，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）曾制定了將聯(lián)邦基金利率從零利率下限提高和逐步縮減購債規(guī)模（Taper）的指引。沃勒表示，F(xiàn)OMC曾表態(tài)，美聯(lián)儲旨在將通脹水平維持在2%以上“一段時間”以確保實現(xiàn)2%的通脹率。美聯(lián)儲也曾表態(tài)，將繼續(xù)每月購買1200億美元的國債和抵押貸款支持證券(MBS)，直到就業(yè)和通脹雙重目標“取得實質性進展”。

什么是“一段時間”“實質性進展”？這個標準很模糊，而美聯(lián)儲各個成員都有著不同的考量。

沃勒表示，他選擇了將失業(yè)率和創(chuàng)造就業(yè)機會等勞動力市場指標來評估市場復蘇是否取得了“實質性進展”。

美聯(lián)儲的貨幣政策是否遠落后于曲線？

沃勒強調，疫情下，在預測通脹的幅度和持續(xù)性時，幾乎各方都落后于曲線。

其次，F(xiàn)OMC成員對于取得美聯(lián)儲2020年12月部署的“實質性進展”有著不同的考量：一些成員認為勞動力市場正在快速恢復，因此要更快地撤出寬松政策；其他成員則認為經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明勞動力市場的恢復速度并不夠快，盡快退出寬松政策并不是最佳選擇。

“許多批判往往只關注我們在管控通脹方面的使命，而忽略了我們保障就業(yè)的使命?！蔽掷照f，某些人眼里的錯誤決策則會被那些關注勞動力市場健康的人看作是適當?shù)恼摺?

沃勒還表示，人們要考慮實時制定政策所面臨的問題。沃勒表示，從最初的報告到目前的估計，2021年8月-12月的非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)已經(jīng)上修了近150萬。

“隨著修訂的出臺，人們逐漸形成了一種共識，即勞動力市場比我們最初想象的要強勁。如果我們當時就知道這種情況，我相信委員會會加速“縮債”并更快提高利率。但沒人能預知，這就是實時制定貨幣政策的本質?！蔽掷照f道。

最后，如果美聯(lián)儲的貨幣政策在2021年落后于曲線，那么它落后了多遠？

“在一個有前瞻性指引的體系里，人們不能僅通過政策利率來判斷政策立場。盡管我們實際上并未在2021年調整政策利率，但從2021年9月的聲明開始，我們使用了前瞻性指引來提高市場利率，表明‘縮債’即將到來。”沃勒說道。

沃勒表示，在他看來，2年期美國國債收益率是其政策立場的良好市場指標；它從2021年9月下旬的約25個基點升至12月下旬的75個基點，意味著美聯(lián)儲的前瞻性指引在期間產(chǎn)生了相當于2次加息25個基點的影響。

關鍵詞： 貨幣政策 勞動力市場 公開市場委員會