利潤大幅下滑，但除了2020年以外仍是最高。

作者 | 國勝

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2022年第一季度，公司實現(xiàn)營收94.57億，同比增長4%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.2億，同比下降45%。

利潤持續(xù)大幅下滑，改性塑料龍頭發(fā)生了什么？我們這就來探究一下。

醫(yī)療健康板塊盈利理性回歸

金發(fā)科技的主要產(chǎn)品包括改性塑料、綠色石化產(chǎn)品、新材料產(chǎn)品和醫(yī)療健康產(chǎn)品，主要原材料為聚烯烴樹脂、苯乙烯樹脂、工程樹脂、丙烷、碳四等大宗化工產(chǎn)品。

兩端都與石油價格波動有關(guān)，因此公司的業(yè)績具有一定的周期性。這也解釋了公司2004年上市以來營收穩(wěn)定增長，但歸母凈利潤波動較大。

不過，2021年公司利潤雖同比大幅下滑，但仍是除2020年外歷史上利潤最高的年份。

（一）原材料層面分析

2020年，石油價格大跌，位于歷史低位。

然而2020年石油價格跌得有多兇，2021年漲得就有多猛，2022年以來，受多重因素影響，石油價格繼續(xù)大幅上漲，達(dá)到近年來的新高。

（WTI原油期貨5年內(nèi)價格走勢圖$/bbl，CNBC）

持續(xù)上漲的石油價格已經(jīng)成為所有化工企業(yè)的痛，金發(fā)科技自然也有影響。

石油價格的傳導(dǎo)有一定的時間差，但2021年公司主要原材料聚烯烴樹脂、苯乙烯樹脂、工程樹脂、丙烷和碳四的平均采購價格仍分別同比上漲7.6%、31%、58%、49.7%和47.4%，遠(yuǎn)大于2020年的原材料采購價格降幅。

（來源：公司公告）

2022年一季度，公司新材料產(chǎn)品和綠色石化產(chǎn)品主要原材料價格繼續(xù)大幅上漲，分別同比增長94%和40%。

（來源：公司公告）

除原材料價格暴漲外，2021年全球集裝箱海運擁堵、進(jìn)出口海運費用高企直接導(dǎo)致進(jìn)出口運費大幅增加，這些都會對公司利潤帶來壓力。

（二）醫(yī)療健康板塊盈利理性回歸

2021年，毛利率同比下滑了9.2個百分點，至16.6%，2022年一季度略微回升至16.9%。

分業(yè)務(wù)來看，2021年公司改性塑料、新材料產(chǎn)品和綠色石化產(chǎn)品的毛利率分別同比下滑6.5、5.8和7.2個百分點，較為接近，而醫(yī)療健康產(chǎn)品的毛利率卻同比大幅下滑60.8個百分點，至15.3%。

可見公司整體毛利率下滑9.2個百分點的原因除成本上漲外，還來源于醫(yī)療健康產(chǎn)品的超額利潤沒有穩(wěn)定持續(xù)。

2020年疫情突襲，口罩等防疫用品極為緊缺，自然是要多賺錢有多賺錢，2020公司醫(yī)療健康業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)76%，實現(xiàn)營業(yè)利潤20.6億，占到公司營業(yè)利潤總額的23%。

而到了2021年，隨著疫情常態(tài)化，醫(yī)療健康產(chǎn)品雖逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楸貍涞姆雷o(hù)用品，需求仍較為旺盛，但隨著行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，供需關(guān)系異位，價格回歸常態(tài)，行業(yè)盈利水平大幅下降，這都是預(yù)期之內(nèi)的事情。

2021年公司醫(yī)療健康產(chǎn)品實現(xiàn)營收15.3億，同比下滑44%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.3億，僅剩2020年的11%。

當(dāng)年，上半年實現(xiàn)營業(yè)利潤3.1億，高于全年，說明下半年醫(yī)療健康產(chǎn)品營業(yè)利潤和毛利率已經(jīng)為負(fù)。

在這種情況下，公司曾于2020年10月開工建設(shè)的“400億只高性能醫(yī)用及健康防護(hù)手套生產(chǎn)建設(shè)項目”建成一半后也只能按下暫停鍵。

目前來看，短期內(nèi)公司醫(yī)療健康業(yè)務(wù)恐難有起色。長期看經(jīng)過一輪嚴(yán)冬，中小型口罩、手套企業(yè)被逐步淘汰后，產(chǎn)能較大、品質(zhì)穩(wěn)定的大型企業(yè)終將會獲得市場平均利潤，公司前期的投資也才會得到回報。

除醫(yī)療健康產(chǎn)品之外，2021年公司綠色石化產(chǎn)品的營業(yè)利潤同比下滑57%，僅剩3億，是公司利潤下滑的另一個原因。

而公司主力業(yè)務(wù)——改性塑料，連同新材料業(yè)務(wù)作為非標(biāo)定制產(chǎn)品，公司能在一定程度上將成本壓力向下游轉(zhuǎn)移，利潤表現(xiàn)相對較為穩(wěn)定。

其中，改性塑料業(yè)務(wù)營收和營業(yè)利潤分別同比增長24%和下降6%，而新材料業(yè)務(wù)營收和營業(yè)利潤分別同比增長51%和29%，表現(xiàn)較為優(yōu)秀。

總結(jié)來說，2021年公司利潤大幅下滑，與原材料價格上漲帶來的毛利率下降有關(guān)，更與醫(yī)療健康板塊盈利的理性回歸有關(guān)，都是很容易通過數(shù)據(jù)推算出來的。

改性塑料地位穩(wěn)固，新材料是第二引擎

改性塑料板塊包括原改性塑料和環(huán)保高性能再生塑料。其中改性塑料方面，公司依舊是亞太地區(qū)規(guī)模最大、國內(nèi)市場占有率第一的生產(chǎn)企業(yè)，環(huán)保高性能再生塑料的產(chǎn)銷量也穩(wěn)居國內(nèi)行業(yè)第一。

2021年，公司改性塑料實現(xiàn)銷量156.3萬噸，同比增長11%，增長穩(wěn)定。

其中車用材料方面，公司保持著主流汽車企業(yè)全球主要合作伙伴的地位，尤其在新能源汽車方面開發(fā)出多項新產(chǎn)品。

2021年，國內(nèi)乘用車銷量僅同比增長3.3%，而新能源汽車異軍突起、銷量同比增長148%。公司也沒浪費這次機(jī)會，實現(xiàn)車用材料銷量61.8萬噸，同比增長27%。

環(huán)保高性能再生塑料方面，2021年公司實現(xiàn)銷量18.2萬噸，同比增長31%，維持著多年的高速增長，2017-21年銷量CAGR達(dá)到30%。

2020年中國產(chǎn)生的廢塑料約6000萬噸，回收量僅約1600萬噸，總體回收率不足30%。環(huán)保高性能再生塑料是解決塑料廢棄物污染、加速再生產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵，市場空間巨大，行業(yè)發(fā)展已進(jìn)入快車道。

公司已經(jīng)建成60余個資源回收網(wǎng)點、以及6個前處理車間，廢塑料處理能力達(dá)12萬噸，再利用產(chǎn)品已實現(xiàn)對食品級PP、PE新塑料的同等級替代、以及在高檔汽車內(nèi)飾件的應(yīng)用。

新材料產(chǎn)品包含完全生物降解塑料、特種工程塑料、碳纖維及復(fù)合材料，2021年新材料產(chǎn)品毛利率為33.9%，是公司毛利率最高的業(yè)務(wù)，也是公司增長較快的業(yè)務(wù)，2021年實現(xiàn)銷量10.2萬噸，同比增長29%。

完全生物降解塑料方面，隨著國內(nèi)雙碳戰(zhàn)略的推進(jìn)和“禁限塑”的實施，國內(nèi)可降解塑料需求快速增長，引來更多資本布局可降解塑料項目，市場競爭有所加劇。

但公司擁有先發(fā)優(yōu)勢，位于全球完全生物降解塑料生產(chǎn)商的領(lǐng)跑陣營，目前已有PBAT樹脂年產(chǎn)能18萬噸，2021年受限于產(chǎn)能爬坡，最終實現(xiàn)銷售8萬噸，同比增長22%。

特種工程塑料方面，公司是國內(nèi)品種最多、產(chǎn)業(yè)化規(guī)模最大的企業(yè)，也是國內(nèi)特種工程塑料領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，具有一定的國際影響力。其中，在LED照明和顯示支架、電子連接器等細(xì)分行業(yè)，公司均已成為國內(nèi)最大、最強(qiáng)的解決方案供應(yīng)商。

同時，公司5G通信高速連接器用的LCP材料的應(yīng)用推廣處于領(lǐng)跑地位，該產(chǎn)品的成功研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，也使公司成為繼PA10T之后又一特種工程塑料品種國內(nèi)最大的供應(yīng)商。

2021年，公司特種工程塑料實現(xiàn)銷量1.8萬噸（其中LCP銷量0.3萬噸），同比增速高達(dá)69%。

加速上下游一體化

公司的發(fā)展戰(zhàn)略是“強(qiáng)化中間，夯實兩端，創(chuàng)新引領(lǐng)，協(xié)同發(fā)展”，通過上面的分析，公司的兩大塊中間業(yè)務(wù)保持著穩(wěn)固發(fā)展。

未來公司重要的事情之一還是要進(jìn)一步實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的一體化，以降低公司生產(chǎn)成本和增厚盈利。

聚丙烯是公司改性塑料業(yè)務(wù)的主要原材料之一，ABS是改性塑料和新材料產(chǎn)品的主要原材料之一，丙烯腈是丁腈手套的上游，近些年公司一直在向上游擴(kuò)展以解決原材料供應(yīng)問題。

2019年6月公司收購的寧波金發(fā)具備60萬噸丙烯產(chǎn)能，其在建項目“120萬噸/年聚丙烯熱塑性彈性體（PTPE）及改性新材料一體化項目”建成后將打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”產(chǎn)業(yè)鏈，解決公司聚丙烯原材料供應(yīng)問題。

2021年公司又收購遼寧寶來，其擁有在建年產(chǎn)60萬噸ABS產(chǎn)能及其配套裝置項目，建成后將實現(xiàn)從丙烷脫氫-丙烯腈-ABS的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，解決丙烯腈和ABS的原材料供應(yīng)問題。

截至2021年底，寧波金發(fā)項目已累計投入資金12.4億，完成概算總投資的18.2%；遼寧寶來項目已累計投入資金71.7億，完成概算總投資的76%。

除了收購這兩個公司之外，公司2018年還以7.5億投資了廣東金奧商業(yè)保理有限公司（金奧保理），持股50%，2018-21年該合營公司的凈利潤一直在2000萬左右，公司在金奧保理上并沒有賺到什么錢。

公司也認(rèn)識到這項業(yè)務(wù)對主業(yè)助益有限，反倒成了個燙手山芋。2021年11月，公司與金奧保理另一股東奧園資本簽訂協(xié)議，約定將金奧保理50%股權(quán)以原價7.5億賣給奧園資本，但對方未及時支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

隨后，公司又發(fā)現(xiàn)金奧保理應(yīng)收款項存在無法收回、后續(xù)經(jīng)營存在重大虧損風(fēng)險，因此對其長期股權(quán)投資做出3.0億的減值損失，這也是公司2021年利潤下滑的另一個原因。

可見，對非主業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行投資風(fēng)險還是很大的，而持續(xù)的專注主業(yè)才是正道。

現(xiàn)金流吃緊，仍堅持分紅

2021年，公司收購遼寧寶來之后，在建工程金額大幅增加72.2億至84.8億，2022年一季度在建工程繼續(xù)凈增長13.1億。

公司目前在建工程眾多，除寧波金發(fā)項目、遼寧寶來項目、手套項目等大項目之外，還有較多其他建設(shè)技改等項目，未來幾年內(nèi)資本開支金額不會少。

（來源：公司公告）

2015年至2022年一季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計為136.3億，累計資本開支為185.5億，自由現(xiàn)金流為-49.2億。

不過在現(xiàn)金流吃緊的情況下，公司也并沒有忘記用真金白銀回報股東，2021年公司計劃現(xiàn)金分紅5.1億，占當(dāng)年歸母凈利潤的31%。

事實上公司上市18年以來，從未間斷分紅，現(xiàn)金分紅和回購金額合計72.2億，其中現(xiàn)金回購（并注銷）11.4億，累計回報股東金額是累計募集資金金額的1.3倍，是累計歸母凈利潤的48%，回報股東力度大，兩個字：厚道。

2021年金發(fā)科技利潤下滑較大，與原材料價格漲價以及防疫產(chǎn)品盈利能力的理性回歸有關(guān)。公司的核心業(yè)務(wù)改性塑料和新材料業(yè)務(wù)維持著穩(wěn)定的增長，基本面變化不大。

雖然2021年利潤大幅下滑，但仍是除2020年外利潤最高的年份。

整體來說，金發(fā)科技是一家專注主業(yè)、對股東厚道的優(yōu)質(zhì)公司。

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