作者：符瑞

4月17日晚間，國(guó)內(nèi)最大的海上油氣勘探開(kāi)發(fā)商中國(guó)海油（股票代碼：600938）發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行結(jié)果公告》，這意味著其在A股的上市發(fā)行工作正式完成，不久后“三桶油”將會(huì)師A股。

在本次發(fā)行中，中國(guó)海油的發(fā)行價(jià)確定為10.8元/股，對(duì)應(yīng)2021年攤薄后市盈率約7.5倍，單一賬戶申購(gòu)上限為78萬(wàn)股，頂格申購(gòu)需持滬市市值780萬(wàn)元。作為“海洋第一股”，中國(guó)海油此次IPO募資金額約為280.80億元，其中約123.98億元是戰(zhàn)略配售。

值得注意的是，中國(guó)海油還在本次發(fā)行中啟用了“綠鞋機(jī)制”，即超額配售選擇權(quán)。這一機(jī)制的啟用不僅有助于中國(guó)海油上市初期的股價(jià)穩(wěn)定，多項(xiàng)措施也為投資者提供了強(qiáng)有力的保駕護(hù)航。

另根據(jù)網(wǎng)下初步配售結(jié)果及網(wǎng)上中簽結(jié)果，本次網(wǎng)下配售比例為1.0158%；網(wǎng)上發(fā)行中簽率為0.4270%（含超額配售部分），有效申購(gòu)倍數(shù)為234.21倍（含超額配售部分）。

油氣儲(chǔ)量產(chǎn)量規(guī)模創(chuàng)歷史新高 低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯

中國(guó)海油的主要業(yè)務(wù)為原油和天然氣的勘探、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是中國(guó)最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商，也是全球最大的獨(dú)立油氣勘探及生產(chǎn)集團(tuán)之一。

自2001年于香港聯(lián)交所上市以來(lái)，中國(guó)海油已累計(jì)獲得超過(guò)300個(gè)商業(yè)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有油氣田超240個(gè)，2021年凈證實(shí)儲(chǔ)量達(dá)到57.3億桶油當(dāng)量。在儲(chǔ)量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)海油的油氣凈產(chǎn)量從2000年的88百萬(wàn)桶油當(dāng)量增長(zhǎng)至2021年的573百萬(wàn)桶油當(dāng)量，保持了行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)量增長(zhǎng)能力，油氣凈產(chǎn)量和儲(chǔ)量均創(chuàng)歷史新高。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，由于國(guó)際油價(jià)上升和公司產(chǎn)量增加，2021年度，中國(guó)海油實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2461.12億元，較去年同比增長(zhǎng)58.4%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)703.2億元，較去年同比大幅增長(zhǎng)181.77%，盈利水平創(chuàng)歷史最佳。值得關(guān)注的是，不同于中國(guó)石油、中國(guó)石化有大量的中下游業(yè)務(wù)，中國(guó)海油的業(yè)務(wù)集中于上游勘探開(kāi)采，是目前A股市場(chǎng)上稀缺的純上游油氣公司。2022年第一季度布倫特平均油價(jià)接近100美元，遠(yuǎn)高于2021年全年平均油價(jià)。預(yù)計(jì)中國(guó)海油可直接受益于油價(jià)上升，公司2022年第一季度業(yè)績(jī)有望再創(chuàng)新高。在保持高增長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)海油堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，追求有效益的產(chǎn)量和儲(chǔ)量，建立長(zhǎng)效成本管控機(jī)制，桶油成本持續(xù)下降。自2014年以來(lái)，中國(guó)海油桶油成本已實(shí)現(xiàn)連續(xù)7年下降，2021年持續(xù)保持著低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

考慮到中國(guó)海油此次IPO所募資金將主要用于包括圭亞那Payara油田、流花11-1/4-1油田、陵水17-2氣田等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)外多個(gè)油氣田開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，這些勢(shì)必將為公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)保障。

此外，從油價(jià)處于高位周期的宏觀背景來(lái)看，得益于公司儲(chǔ)量產(chǎn)量的增加及單位開(kāi)發(fā)生產(chǎn)投資成本的下降，中國(guó)海油的盈利能力有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步躍升，在登陸A股后也有望為投資者創(chuàng)造更為豐厚的回報(bào)。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充裕 穩(wěn)定高比例分紅吸引資金青睞

在中國(guó)海油備受資金追捧的背后，堅(jiān)持穩(wěn)定的高比例分紅是其中一大主因。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，受益于油價(jià)回升和有效的成本管控，中國(guó)海油的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)提高。雖然2020年受到疫情影響，但隨著疫情好轉(zhuǎn)和全球范圍內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)，油價(jià)持續(xù)向高位攀升，2021年公司的凈利率和凈資產(chǎn)收益率均實(shí)現(xiàn)了較大改善和修復(fù)。

2021年，中國(guó)海油的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流入1478.94億元，同比增加79.62%，充裕的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將為中國(guó)海油未來(lái)的增儲(chǔ)上產(chǎn)、以及高比例分紅回報(bào)投資者等方面奠定堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，近十年來(lái)，中國(guó)海油2010年至2020年的平均股息率超5%，顯著高于行業(yè)均值。信達(dá)證券表示，在2010年至2014年的高油價(jià)時(shí)期，中國(guó)海油的平均股利支付率為38.36%，2015年至2020年的低油價(jià)時(shí)期，中國(guó)海油的股利支付率維持在55%以上，具備較高分紅水平。

事實(shí)上，中國(guó)海油自2001年上市以來(lái)，每年都會(huì)進(jìn)行兩次現(xiàn)金分紅，并且長(zhǎng)期保持較大的分紅力度，截至目前已累計(jì)派現(xiàn)3542億港元，居于港股上市公司第四位，能源類上市公司第一位。與國(guó)內(nèi)外石油公司相比，中國(guó)海油的投資回報(bào)率也處于較高水平。

此外，在2022年戰(zhàn)略展望發(fā)布會(huì)上，中國(guó)海油也表示，在獲股東大會(huì)批準(zhǔn)的前提下，2022年至2024年，本公司全年股息支付率預(yù)計(jì)將不低于40%，無(wú)論公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)如何，全年股息絕對(duì)值預(yù)計(jì)不低于0.70港元/股(含稅)?？紤]上述承諾的股息下限和本次發(fā)行價(jià)格，本次發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的股息率達(dá)到5.2%。

值得一提的是，2021年為中國(guó)海油上市二十周年，公司除了將在 2021 年普通股息的基礎(chǔ)上加派特別股息，還計(jì)劃于 2022年適當(dāng)時(shí)機(jī)在股東大會(huì)授權(quán)范圍內(nèi)進(jìn)行港股回購(gòu)，股東回報(bào)將得到進(jìn)一步保障。

主導(dǎo)中國(guó)海域勘探開(kāi)發(fā) 多元化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯著提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力

據(jù)招股書(shū)顯示，中國(guó)海油是中國(guó)海域最主要的石油和天然氣生產(chǎn)商，主要作業(yè)區(qū)域包括渤海、南海西部、南海東部和東海。其中，渤海對(duì)公司儲(chǔ)量、產(chǎn)量貢獻(xiàn)最大，且持續(xù)發(fā)現(xiàn)大中型油氣田；南海勘探成效顯著，2018年至2021年上半年，共獲得46個(gè)成功評(píng)價(jià)，隨著公司1500米超深水勘探開(kāi)發(fā)核心技術(shù)的進(jìn)一步應(yīng)用，南海海域深水油氣勘探開(kāi)發(fā)呈現(xiàn)出了巨大的發(fā)展空間。

此外，中國(guó)海油經(jīng)過(guò)多年的布局和開(kāi)拓，油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化，顯著增強(qiáng)了公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在油氣資源類型上，中國(guó)海油在穩(wěn)步推進(jìn)常規(guī)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)的同時(shí)，積極布局等非常規(guī)油氣資源的開(kāi)發(fā)；在地域分布上，公司在中國(guó)海域持續(xù)進(jìn)行油氣勘探、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)活動(dòng)的同時(shí)深耕全球市場(chǎng)，在多個(gè)世界級(jí)油氣項(xiàng)目持有權(quán)益，資產(chǎn)遍及世界二十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

放眼未來(lái)，中國(guó)海油多元化的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)極大的提升了公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，對(duì)此，中國(guó)海油也表示，公司將持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，著力培育增長(zhǎng)新動(dòng)能，加快探索發(fā)展新能源業(yè)務(wù)，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。

國(guó)際油價(jià)持續(xù)上破 核心資產(chǎn)彰顯中長(zhǎng)期投資價(jià)值

在“增儲(chǔ)上產(chǎn)”、“加大海上油氣開(kāi)發(fā)力度”等政策支持下，中國(guó)海油持續(xù)加大勘探工作量，油氣儲(chǔ)量逐年上升。

較大的未開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量也就意味著較長(zhǎng)的儲(chǔ)量壽命，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年，中國(guó)海油的儲(chǔ)量壽命穩(wěn)定保持在10年左右，從儲(chǔ)量替代率角度來(lái)看，2017年中國(guó)海油新增較大規(guī)模儲(chǔ)量帶動(dòng)儲(chǔ)量替代率大增至305%，2019年至2021年連續(xù)三年維持在130%以上，具備穩(wěn)定持續(xù)的生產(chǎn)能力?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，隨著我國(guó)陸上油氣儲(chǔ)量增長(zhǎng)乏力，海上油氣勘探加速，中國(guó)海油的可持續(xù)發(fā)展能力將更為突出。

從估值方面來(lái)看，信達(dá)證券進(jìn)行了橫向和縱向?qū)Ρ群笳J(rèn)為：中國(guó)海油存在大幅估值修復(fù)空間，并且相比其他石油公司，中國(guó)海油在穿越油價(jià)大周期中展現(xiàn)出了更強(qiáng)的盈利性、較弱的波動(dòng)性和更優(yōu)秀的資產(chǎn)質(zhì)量，應(yīng)給予中國(guó)海油更高估值。

與此同時(shí)，隨著疫情后經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)，全球原油需求修復(fù)加速，全球供需緊平衡推動(dòng)油價(jià)回暖持續(xù)上破，疊加國(guó)際地緣政治沖突，油價(jià)預(yù)計(jì)將持續(xù)高位運(yùn)行。作為我國(guó)海上油氣龍頭和純上游油氣生產(chǎn)商，量?jī)r(jià)齊升將直接增厚中國(guó)海油的公司盈利水平，核心資產(chǎn)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值也將日益凸顯。

著眼新發(fā)展階段，中國(guó)海油將全面加強(qiáng)自主創(chuàng)新，深入推進(jìn)提質(zhì)增效，有序推進(jìn)綠色低碳發(fā)展，構(gòu)建新發(fā)展格局，力爭(zhēng)“十四五”末躋身國(guó)際一流能源公司行列。行程萬(wàn)里，中國(guó)海油正以先行者之姿，開(kāi)辟新彼岸。

免責(zé)聲明：本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。

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關(guān)鍵詞： 投資價(jià)值 第一季度