3 月份恒指下跌后反彈，全月下跌 3.2%。在后半月的反彈中，美股顯得更加有韌性，而短期來(lái)看，國(guó)信證券傾向港股依然在反彈的路上。

對(duì)美股繼續(xù)新高信心不足

美股不僅反映的是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期，也反映全球的經(jīng)濟(jì)周期。全球的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期于 2021 年四季度結(jié)束。這在產(chǎn)量、PPI、美國(guó)時(shí)薪等多個(gè)指標(biāo)中都有清晰的映射。

對(duì)于投資者，一個(gè)長(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)是：在美國(guó)加息周期中，美元指數(shù)升值而外幣回流，盡管此時(shí)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)得不夠強(qiáng)勁，且股票市場(chǎng)的估值也處在相對(duì)高的位置，但是回流的美元依然可以讓美股在高位橫盤(pán)，有時(shí)也可能再創(chuàng)新高。因此務(wù)求判斷市場(chǎng)頭部是困難的。

但這次，情況與以往略有不同。一個(gè)是實(shí)際時(shí)薪在 2019 年見(jiàn)頂，歷史上，它領(lǐng)先股市大約 1 個(gè)季度。雖然在某些時(shí)候，它滯后市場(chǎng)（比如 2015 年，2018 年），但是當(dāng)時(shí)要么因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息之后通脹快速回落（2018 年 Q4），或者是通脹維持較低水平（2015 年），目前顯然不是這種情形。

其二，本次美聯(lián)儲(chǔ)加息較從前更晚，10 年國(guó)債收益率水平，已經(jīng)相較于歷史上的加息 8 次左右。這已經(jīng)足夠使得市場(chǎng)開(kāi)始從擴(kuò)張走向收縮。

盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ) 3 月的加息 25BP 之后，至少給到市場(chǎng) 1-2 個(gè)月的觀(guān)察窗口，在這個(gè)窗口中，暫時(shí)的資金面不錯(cuò)，而通脹的壓力還在跟蹤中，因此市場(chǎng)表現(xiàn)為一個(gè)反彈或者振蕩是大概率。

預(yù)計(jì)港股短期依然在反彈的路上

原因是：

1、短期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)消化，下一次加息在 5 月或 6 月； 2、年報(bào)基本發(fā)完，對(duì)于短期悲觀(guān)預(yù)期已經(jīng)反映； 3、當(dāng)下（加息初期）全球的資金面尚且充盈； 4、對(duì)政策的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。

南向資金依然呈現(xiàn)了下跌逆市加倉(cāng)的局面。3 月 15、16 日單日加倉(cāng)達(dá)到了 60 億元以上，3 月累計(jì)加倉(cāng) 397 億元。

一季度全季加倉(cāng) 792 億元，這超過(guò)了過(guò)去三個(gè)季度。因此它體現(xiàn)了港股通投資者對(duì)于港股價(jià)值的認(rèn)同度在不斷提升。

到目前為止，畢竟有一些粗線(xiàn)條的因素尚不夠明朗，它們?cè)谟绊懫髽I(yè)今年的盈利表現(xiàn)，如：

1、國(guó)內(nèi) Q1 的疫情較去年嚴(yán)峻，Q2 預(yù)計(jì)還是會(huì)有影響； 2、隨著 5、6 月份美國(guó)加息后，全球需求尤其是下半年的需求會(huì)被逐漸抑制，出口將面臨壓力； 3、俄烏局勢(shì)帶來(lái)的大宗商品的價(jià)格上漲依然擠壓中游制造業(yè)利潤(rùn)； 4、美國(guó)貿(mào)易代表戴琪近日又表達(dá)了將加大力度對(duì)華施壓的觀(guān)點(diǎn)等等。

基于此，傾向于企業(yè)還有個(gè)盈利預(yù)期下修的過(guò)程。

成交量視角：歷史底部區(qū)域往往伴隨縮量

基于港股幾次大底，如 2008 年，2012 年，2016 年，2018 年，成交量都有逐步縮量的過(guò)程。

唯有一次例外就是在 2020 年疫情，成交量放大當(dāng)月，次月開(kāi)啟新的上漲。這是因?yàn)?2020 年是經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段。

3 月份，港股市場(chǎng)的成交量明顯放大，按照目前經(jīng)濟(jì)周期的位置，我們傾向于港股成交量會(huì)有一個(gè)萎縮的過(guò)程，而價(jià)格不見(jiàn)得新低。

另外，分析師在當(dāng)下與 1 個(gè)月之前，對(duì)于部分公司在 2022 年的業(yè)績(jī)進(jìn)行了修正。上修的數(shù)量 53 家，下修的數(shù)量為 185 家。

其中上修主要分布在石油、部分藥品、公用事業(yè)、電訊、半導(dǎo)體、銀行幾個(gè)行業(yè)；下修則分布更為廣泛，包括旅游、軟件、藥品、家電、汽車(chē)等行業(yè)。

投資建議

對(duì)于二季度，國(guó)信證券傾向于市場(chǎng)前揚(yáng)后抑。

“揚(yáng)” 的邏輯是，短期看下跌幅度較大，美聯(lián)儲(chǔ)短期加息與年報(bào)表現(xiàn)都已體現(xiàn)股價(jià)中，政策面的刺激還在路上，市場(chǎng)有修復(fù)的需要。

“抑” 的邏輯是，困擾著企業(yè)盈利表現(xiàn)的幾個(gè)壓力：

1、疫情的發(fā)展；2、高企的資源品價(jià)格；3、美國(guó)加息對(duì)需求端的抑制；4、美國(guó)對(duì)華經(jīng)濟(jì)政策可能的調(diào)整；5、市場(chǎng)當(dāng)下預(yù)期或偏高。這些要素并未發(fā)生根本的改變。

國(guó)信證券維持港股的評(píng)級(jí)為標(biāo)配。在板塊方面，推薦：

1、能源與周期上游； 2、電信運(yùn)營(yíng)商； 3、內(nèi)資央企房企以及基建產(chǎn)業(yè)鏈； 4、農(nóng)業(yè)與食品飲料； 5、綠電運(yùn)營(yíng)商； 6、科技股中有盈利且有回購(gòu)能力企業(yè)。

關(guān)鍵詞： 國(guó)信證券 成交量放大 短期市場(chǎng)