在金融投資領(lǐng)域，高風(fēng)險(xiǎn)交易因?yàn)槿菀自庥鼍薮髶p失，因而被稱為“寡婦交易”。

自1990年以來(lái)，做空日本國(guó)債（特別是10年期國(guó)債）是經(jīng)典的“寡婦制造者”（widowmaker）交易的標(biāo)的資產(chǎn)。由于日本經(jīng)濟(jì)疲軟和政府債務(wù)水平非常之高，大量交易者都認(rèn)為日本國(guó)債被錯(cuò)誤定價(jià)，從而做空日本國(guó)債。然而日本國(guó)債價(jià)格并未下跌，錯(cuò)誤定價(jià)變本加厲，使得大批做空者被無(wú)情“絞殺”。

這一幕最近在做多日元的日本散戶身上重演：在日本央行“歷史性”干預(yù)后，看漲日元匯率的日本散戶投資者潰不成軍，凈多頭頭寸從接近紀(jì)錄高位的水平上削減了561億日元（4.57億美元）。

日本散戶“逆市”看漲

傳統(tǒng)上，日本散戶投資者傾向于持有日元的凈空頭頭寸，因?yàn)橥顿Y者會(huì)在國(guó)外尋求更高的收益率。

但在全球央行收緊政策抗擊通脹之際，日本散戶投資者開始看漲日元匯率，押注日本央行會(huì)追隨美聯(lián)儲(chǔ)，改變目前的寬松政策。

在美聯(lián)儲(chǔ)升息影響下，日本國(guó)債收益率此前持續(xù)上漲，一度攀升至0.245%，觸及日本央行的上限（日本的收益率曲線控制政策旨在將10年期政府債券收益率保持在零附近，并有25個(gè)基點(diǎn)的回旋余地）。

隨著日本國(guó)債收益率走高之際，日本散戶的看漲情緒更加濃烈。

Tokyo Financial Exchange數(shù)據(jù)顯示，日本散戶投資者的日元凈多頭頭寸一度攀升至2580億日元（21億美元），創(chuàng)下歷史新高。這些日元頭寸大部分是做多日元兌美元和歐元。

散戶投資者的做多與機(jī)構(gòu)投資者的做空形成鮮明的對(duì)比：商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)性機(jī)構(gòu)交易員已經(jīng)持有日元凈空頭頭寸約一年。

日本央行“歷史性”干預(yù)

但在日本央行面前，散戶的看多押注顯得不值一提。

為了保住利率目標(biāo)，日本央行上周開啟“歷史性”干預(yù)，發(fā)起了為期四天的無(wú)限制購(gòu)債狂潮，以鐵腕手段力壓債市收益率。

上周三，日本央行更是宣布繼續(xù)加碼購(gòu)債，提高3-5年期、5-10年期國(guó)債購(gòu)買額，其中，3-5年期國(guó)債購(gòu)買額從4500億日元增至6000億日元；5-10年期國(guó)債購(gòu)買額從4250億日元增至7250億日元。除此以外，日本央行還進(jìn)行了計(jì)劃外的購(gòu)債操作。

消息公布后，日本國(guó)債應(yīng)聲大漲，日本30年期國(guó)債收益率下跌10個(gè)基點(diǎn)至0.97%，10年期國(guó)債收益率下跌至0.23%，日本央行成功暫時(shí)守住了0.25%的收益率上限。

日元匯率也應(yīng)聲下跌，美元兌日元升至123.11，創(chuàng)2015年11月以來(lái)的最高水平。

日本央行行長(zhǎng)黑田東彥似乎并不關(guān)心日元匯率走低。他在上周五的講話中表示，弱勢(shì)日元總體上對(duì)經(jīng)濟(jì)有利，日本央行必須繼續(xù)實(shí)施刺激政策。

黑田東彥的話有一定道理。長(zhǎng)期以來(lái)，實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)一直是日本央行政策的圣杯，政策制定者們至少已經(jīng)有一代人，沒有努力應(yīng)對(duì)過(guò)任何與大通脹相關(guān)的后果了。

而弱勢(shì)貨幣往往會(huì)推高通脹，日本政府上周五報(bào)道稱，本月東京房?jī)r(jià)漲幅創(chuàng)兩年來(lái)新高。彭博經(jīng)濟(jì)研究預(yù)計(jì)，日本4月份的通脹率將攀升至2%，達(dá)到日本央行的目標(biāo)——這將是一個(gè)罕見的壯舉。

散戶被迫“繳械”

但對(duì)于押注日元上漲的散戶投資者而言，結(jié)果則相當(dāng)苦澀。隨著日元匯率暴跌至7年低位，投資者不得不平倉(cāng)離場(chǎng)。

Tokyo Financial Exchange數(shù)據(jù)顯示，在日本央行介入后，日本散戶投資者大幅削減看多日元頭寸，日元的凈多頭頭寸從接近紀(jì)錄高位的水平上削減了561億日元（4.57 億美元），削減幅度達(dá)到1/4。

對(duì)于尚未平倉(cāng)的散戶投資者而言，未來(lái)前景也不容樂(lè)觀。

法國(guó)興業(yè)銀行策略師Albert Edwards認(rèn)為，日元有可能跌至1美元兌150日元左右的水平，這將是1990年以來(lái)的最低水平，比1998年日本房地產(chǎn)泡沫破裂時(shí)還要弱。

但日本央行的鴿派做法并非沒有代價(jià)。

通過(guò)日元貶值推高的通脹最終將由消費(fèi)者承擔(dān)，而他們的支出對(duì)于更持久的復(fù)蘇至關(guān)重要。

日本去年第四季度GDP有所反彈，但增幅遠(yuǎn)低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力，隨著疫情防控措施的放松，讓消費(fèi)者走出去消費(fèi)是至關(guān)重要的。物價(jià)飆升則可能會(huì)產(chǎn)生相反的影響。

黑田東彥也似乎意識(shí)到了這種危險(xiǎn)，他在致日本商業(yè)聯(lián)合會(huì)的講話中表示：

“銀行工作人員的一項(xiàng)定量分析表明，日元貶值在推高耐用品價(jià)格方面的影響近年來(lái)有所增加。因此，日元貶值可能會(huì)通過(guò)物價(jià)上漲對(duì)家庭收入產(chǎn)生越來(lái)越大的負(fù)面影響?！?/p>

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