21世紀經濟報道記者王媛媛 上海報道

3月23日，申萬宏源舉辦了以“三十年崢嶸 邁入新經濟”為主題的資本市場春季策略會。

本次春季策略會上，申萬宏源對新經濟新動能、數(shù)字化、創(chuàng)新消費、穩(wěn)增長與大宗商品、后疫情時代資產配置與全球供應鏈重構、量化與衍生品、金融創(chuàng)新與企業(yè)融資等方面均有探討。

對于投資者關注的大類資產配置問題，申萬宏源提出，在當前高度不確定的市場環(huán)境中，配置策略上仍需重視低相關性資產多樣化配置以控制組合整體風險。

另類資產配置值得重視

申萬宏源認為，總體維持年初設定的大類資產的配置比例并進行再平衡，但在結構上可以逐步增配基本面方向向上且更具性價比的子類資產，邊際上增持黃金、A股、港股和國內信用債，減持原油、美股與國內利率債。

其認為，大宗商品等另類資產的配置作用依然值得重視。地緣政治沖突、全球流動性緊縮以及國內的需求穩(wěn)定政策都指向實物資產的長期配置價值，結構上需降低部分原油倉位，增配黃金、工業(yè)金屬、農產品。

但在固收類資產方面，總體缺乏系統(tǒng)性機會，國內債券更多用于對沖波動。預計國內利率會出現(xiàn)前低后高窄幅震蕩，而美債利率仍需防范上行風險，因此需維持國內債券倉位，小幅減配利率債，增配高等級信用債，同時繼續(xù)維持美債0配置。

權益類資產方面，年初波動后權益股市估值壓力明顯緩解，性價比逐步體現(xiàn)。但趨勢性向上仍需等待基本面向上確認的信號和美元流動性壓力的緩解，結構上可增配估值性價比更為合理的A股價值股和港股科技股，減配估值性價比依然較低的美股。

二 季度不要壓上戰(zhàn)略性倉位

具體到股票市場的判斷上，申萬宏源提出了三個核心觀點：

1. 二季度保持耐心，暫時不要壓上戰(zhàn)略性的倉位和精力。2. 新經濟高景氣的挖掘仍可能帶來勝負手，重點關注：漲價消費(白酒、調味品)、數(shù)字經濟(計算機)、電子(21H1功率半導體，21H2消費電子)、醫(yī)藥細分領域(防疫)。3. 經濟底驗證，順周期低估值(煤炭、房地產)股價有望兌現(xiàn)高彈性。2022年前三季度無視波動，堅守順周期低估值可能本身就是一種致勝策略。

申萬宏源稱，權益類資產方面，年初波動后權益股市估值壓力明顯緩解，性價比逐步體現(xiàn)。3月中旬市場低點的長期性價比已可與幾個歷史大底相提并論。“我們正在迎來一個大波段的底部區(qū)域，大底部對應大機會，但走出大底的過程往往是波折的，趨勢性向上仍需等待基本面向上確認的信號和美元流動性壓力的緩解。”

細分到行業(yè)投資機會上，對于去年在市場上“火熱”了一年的新能源行業(yè)是否有投資機會，申萬宏源對其的判斷并不十分樂觀。

申萬宏源稱，公募持倉第一名行業(yè)(21Q4是電力設備)調整時具備的特征是——如果基本面出現(xiàn)明顯分歧，或者確認回落，則絕對和相對收益調整的平均持續(xù)時間都會超過兩個季度。而這一次電力設備基本面可能就是這個情況，因此二季度新能源仍需磨底。

申萬宏源稱，公募持倉第一名行業(yè)調整后，相對收益跑輸?shù)臅r間，通常超過絕對收益回落的時間。市場反彈/反轉初期，新能源難成為“勝負手”，需要尋找新主線。

順周期低估值可能成為新主線

而對于如何尋找2022年可能的新主線，申萬宏源稱，基于歷史復盤，可以提供兩條線索：(1) 公募持倉第一名行業(yè)調整后，大部分新主線會出現(xiàn)在其他公募重倉方向上，重點關注：漲價消費(白酒、調味品)、數(shù)字經濟(計算機)、電子(上半年功率半導體，下半年消費電子)和醫(yī)藥細分領域(防疫)的中期機會。(2) 如果新經濟高景氣未及時出現(xiàn)，那么“經濟底”可能驅動順周期低估值成為新主線。

而在消費方面，申萬宏源則認為，一個正在被低估的因素是：居民正在休養(yǎng)生息，購買力會逐步恢復，22H2房地產銷售、消費、居民理財都有望加速恢復。當前正在從“寬了也沒用”是主流預期，轉換到大家相信下半年“寬了最終會有效果”。

對于順周期低估值方面，申萬宏源認為，2022年神似2012年，“市場底”可能同步于“經濟底”，需等待無可辯駁的復蘇驗證。在此之前，基本面支撐弱，長期問題的短期事件催化仍可能明顯傷害市場。順周期低估值可能還有一波機會，“經濟底”驗證、復蘇期投資，煤炭和房地產可能成為彈性最高的方向。

此外，申萬宏源認為，市場資金層面可能存在制約因素。

申萬宏源稱，金融去中心化VS絕對收益機構占比提升后對于市場將有所制約。同時從中美國債利差的角度出發(fā)，人民幣后期存在貶值壓力，當前外資持倉占比前三的行業(yè)分別是：食品飲料、銀行和電氣設備，后續(xù)警惕相關行業(yè)外資凈流出的負循環(huán)。

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關鍵詞： 申萬宏源 資產配置 投資機會