21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道面對(duì)倫敦LME期鎳的逼空式飚漲行情，倫敦金屬交易所（LME）決定“放大招”。

北京時(shí)間3月8日晚，倫敦金屬交易所（LME）緊急宣布暫停LME期鎳交易，且預(yù)計(jì)在3月11日前不會(huì)重啟期鎳交易。LME還決定取消所有在英國(guó)時(shí)間2022年3月8日凌晨00:00或之后在場(chǎng)外交易和LME select屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易，并將推遲原定于2022年3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約的交割。

這意味著，3月8日當(dāng)天的所有 LME期鎳交易將全部“作廢”。

為了防止LME期鎳交易恢復(fù)后繼續(xù)出現(xiàn)異常波動(dòng)狀況，LME還規(guī)定交易重啟后，LME期鎳交易將設(shè)定10%每日價(jià)格波動(dòng)限制，也就是我們俗稱的10%漲跌停板。

異常價(jià)格致交易雙方、做市商“三輸”

令市場(chǎng)頗感好奇的是，LME緣何要采取如此“嚴(yán)厲”措施，以往面對(duì)大宗商品期貨價(jià)格異常大幅上漲，歐美國(guó)家期貨交易所主要采取的應(yīng)對(duì)措施，無外乎大幅調(diào)高保證金率以遏制市場(chǎng)投機(jī)買漲情緒。

記者多方了解到，市場(chǎng)最初普遍猜測(cè)LME此舉可能是為了平息LME期鎳市場(chǎng)的多空劇烈博弈。LME發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一家實(shí)體企業(yè)控制著LME逾50%的鎳庫(kù)存。

但多位熟悉LME交易規(guī)則的大宗商品期貨業(yè)內(nèi)人士向記者直言，LME之所以決定暫停期鎳交易，真正目的是妥善解決期鎳市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“3月7日-8日LME期鎳大幅異常飆漲期間，這個(gè)交易品種的流動(dòng)性幾乎蕩然無存。”一位華爾街大宗商品投資型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者回憶說。尤其是7日晚，一手LME期鎳買盤就可能令期鎳價(jià)格大漲數(shù)十美元/噸，這在以往是不可想象的。

“事實(shí)上，期鎳價(jià)格的異常飆漲，無論是多頭，還是空頭，都不是一件好事?！彼赋?。首先，LME期鎳價(jià)格大幅飆漲將導(dǎo)致空頭機(jī)構(gòu)（買跌方）不得不追加巨額保證金以維持現(xiàn)有的空頭頭寸，否則將被強(qiáng)制平倉(cāng)。但鑒于3月7-8日期間期鎳價(jià)格直線暴漲逾100%，多數(shù)空頭很可能寧愿選擇交割違約與強(qiáng)制平倉(cāng)，也不愿追加補(bǔ)繳巨額保證金，導(dǎo)致期鎳市場(chǎng)空頭端流動(dòng)性大幅萎縮。

其次，LME期鎳市場(chǎng)多頭機(jī)構(gòu)（買漲方）日子也不好過。由于期鎳價(jià)格大幅飆漲，多數(shù)經(jīng)紀(jì)商擔(dān)心未來期鎳價(jià)格大幅波動(dòng)，會(huì)要求新入場(chǎng)的買漲機(jī)構(gòu)繳納更高的保證金，導(dǎo)致部分投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為買漲操作成本太高而不愿入場(chǎng)，也導(dǎo)致多頭市場(chǎng)流動(dòng)性減少。

最后，多空雙方流動(dòng)性大幅縮水，也對(duì)期鎳交易做市商——投資銀行帶來巨大的交易風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，投資銀行作為做市商為了盤活交易流動(dòng)性，會(huì)動(dòng)用自有資金買賣期鎳品種，如今市場(chǎng)多空參與者大量離場(chǎng)導(dǎo)致期鎳價(jià)格異常波動(dòng)壓力大增，投行一方面遭遇交易對(duì)手缺乏的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面還不得不面對(duì)價(jià)格異常波動(dòng)的虧損風(fēng)險(xiǎn)，令做市交易變得風(fēng)險(xiǎn)驟增。

“做市商不敢撮合交易，市場(chǎng)多空參與者的交易流動(dòng)性雙雙大幅萎縮，意味著LME期鎳交易不再具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能，這恰恰是倫敦金屬交易所最不愿看到的局面?！边@位華爾街大宗商品投資型對(duì)沖基金經(jīng)理表示，但是，在大幅提高保證金率已無法扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性缺失的情況下，倫敦金屬交易所只能采取暫停期鎳交易與取消3月8日交易指令的做法，先盡可能降低空方違約風(fēng)險(xiǎn)與多方的交易成本，引導(dǎo)這個(gè)市場(chǎng)逐步恢復(fù)交易流動(dòng)性。

緩解結(jié)算壓力

在一位歐洲投行機(jī)構(gòu)人士看來，LME決定暫停期鎳交易與取消3月8日交易指令，某種程度也是為了緩解清算所的結(jié)算壓力。

作為L(zhǎng)ME旗下的清算所——倫敦金屬交易清算所（LME Clear）每天都會(huì)要求經(jīng)紀(jì)商存入現(xiàn)金或保證金，以彌補(bǔ)其客戶頭寸的潛在損失。尤其在期鎳大幅異常飆漲的情況下，倫敦金屬交易清算所還會(huì)額外要求經(jīng)紀(jì)商提供更高的保證金。

“但是，由于過去兩天LME期鎳漲幅一度超過100%，很可能導(dǎo)致很多空頭寧可交割違約或強(qiáng)制平倉(cāng)，也不愿追加投入巨額保證金，其結(jié)果是經(jīng)紀(jì)商所繳納的保證金找不到空頭客戶買單，拖累經(jīng)紀(jì)商遭遇巨額資金虧損。”這位歐洲投行人士分析說。此外，很多經(jīng)紀(jì)商還向不少市場(chǎng)參與者提供信貸資金作為保證金，若大量空頭決定強(qiáng)制平倉(cāng)離場(chǎng)，經(jīng)紀(jì)商還面臨額外的信貸損失。

這無形間給清算所造成巨大的清算壓力——首先，大量經(jīng)紀(jì)商若因損失嚴(yán)重而無力追加交付保證金，將導(dǎo)致整個(gè)期貨市場(chǎng)的清算變得混亂；其次，若大量經(jīng)紀(jì)商無力支付保證金完成交易清算，清算所不得不動(dòng)用自有資金或違約基金“墊付”相關(guān)款項(xiàng)，也會(huì)給清算所構(gòu)成較大的資金安全壓力。

“某種程度而言，LME暫停期鎳交易且取消3月8日交易指令，也令倫敦金屬交易清算所有了喘息之機(jī)，至少它不用擔(dān)心大量經(jīng)紀(jì)商因客戶強(qiáng)制平倉(cāng)而遭遇保證金巨虧，拖累自身清算業(yè)務(wù)遭遇巨大困難?！彼赋?。

在多位國(guó)內(nèi)期貨分析師看來，即便倫敦期鎳品種恢復(fù)交易，境內(nèi)投資者仍不宜貿(mào)然入場(chǎng)“火中取栗”。究其原因，一是目前市場(chǎng)各類參與者的期鎳持倉(cāng)頭寸盈虧狀況尚不明朗，不排除交易恢復(fù)后，仍會(huì)出現(xiàn)突發(fā)性的機(jī)構(gòu)恐慌性止損操作或強(qiáng)制平倉(cāng)現(xiàn)象，拖累投資者遭遇潛在的交易損失；二是即便地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)導(dǎo)致全球鎳供應(yīng)趨緊，當(dāng)前LME期鎳價(jià)格仍處于劇烈波動(dòng)狀況，投資者稍有“疏忽”，就可能因期鎳價(jià)格劇烈波動(dòng)而“血本無歸”。

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關(guān)鍵詞： 大宗商品 交易指令 對(duì)沖基金