近期，市場關(guān)注度比較高的是社?；疳j釀新組合5年考核機制。之前社?；鸬目己艘话闶窃?年為主，未來將會延長到5年，鼓勵基金經(jīng)理進行長期投資，突出管理人的長期業(yè)績和業(yè)績穩(wěn)定性的評價導(dǎo)向性。

該舉措將有利于鼓勵長期投資、價值投資，引導(dǎo)市場看重股票的長期表現(xiàn)，而不是追漲殺跌，有利于提高基金經(jīng)理的長期選股能力，避免追求短期收益，也對整個市場的投資理念都將有比較好的引導(dǎo)。

過去18年，社?；鸬馁Y產(chǎn)管理規(guī)模從最初的幾百億元增長到現(xiàn)在的2.2萬億元，累計投資收益超過1萬億元，社保基金取得了不錯的投資業(yè)績。社保基金成功的投資經(jīng)驗，在布局上注重基本面選股，選擇一些績優(yōu)股來進行中長期的持有，從而獲得較好的投資回報，這一點也值得其他投資者學(xué)習(xí)。

目前，A股市場逐步吸引機構(gòu)資金入場抄底，包括險資、養(yǎng)老金以及外資等長線資金。盡管機構(gòu)投資者在市場下跌過程中逆市加倉，但當(dāng)前A股仍是以散戶為主的市場。根據(jù)近日上交所發(fā)布的一項統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2017年散戶以兩成的資金貢獻了八成交易，盈利卻不足一成，而機構(gòu)以16%的資金賺到了市場三分之一的收益，交易占比不足15%。

滬市個人投資者已經(jīng)連續(xù)11年貢獻八成以上的交易量，考慮到深市和滬市的市場板塊特征以及散戶特征都比較接近，預(yù)計滬深兩市的散戶交易量占比大致和上交所公布的數(shù)據(jù)一致，這表明散戶投資者在市場中交易仍然是比較活躍的一個群體。

過去3年，由于市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，一些績優(yōu)股受到資金的追捧，小盤股、績差股則受到資金的拋棄。機構(gòu)盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過散戶，市場的機構(gòu)化特征是大勢所趨。在滬港通、深港通開通后，外資加速流入A股市場。

在今年的5月底，外資正式通過MSCI新興市場指數(shù)基金配置A股，將來另外一個重要的國際指數(shù)——富時羅素國際指數(shù)，也將納入A股，這都會增加外資在A股市場的占比。根據(jù)最新的統(tǒng)計顯示，外資在A股流通市值的占比已經(jīng)達(dá)到約6%，已經(jīng)和國內(nèi)險資、基金的占比接近，將來外資會成為A股市場一個重要的投資力量。

成熟市場，80%的交易量是由機構(gòu)投資者貢獻，包括養(yǎng)老金、公募基金、大型的私募基金等，而在A股70%的交易量都是由散戶貢獻的，這也就意味著，市場里面，機構(gòu)資金的博弈是主要的，機構(gòu)更加看重上市公司的基本面，所以在市場中，績優(yōu)股估值享受溢價，績差股和小盤股則無人問津。

A股市場則是專業(yè)機構(gòu)和散戶之間的博弈，專業(yè)機構(gòu)通過基本面的研究，更容易獲得阿爾法，也就是優(yōu)秀上市公司帶來的超額收益。因此，對于普通投資者來說，將來要么通過買入機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品，加入機構(gòu)投資者的隊伍，要么改變投資理念，堅持基本面選股，堅持價值投資。

從估值上來看，A股市場經(jīng)過大幅下跌后，已經(jīng)具備獲得長期絕對收益的安全邊際。上交所的數(shù)據(jù)顯示，截至9月5日，A股平均市盈率僅為13倍;深交所數(shù)據(jù)顯示，深市主板平均市盈率只有15倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率在35倍左右，這和高點時候的市盈率相比，創(chuàng)業(yè)板市盈率只有當(dāng)時的零頭。

(作者系前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家)

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