國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴龍頭企業(yè)箭牌家居的IPO進(jìn)程有了新進(jìn)展。

9月6日晚間，國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴龍頭企業(yè)箭牌家居集團(tuán)股份有限公司(股票簡(jiǎn)稱：箭牌家居)首次披露招股意向書、初步詢價(jià)與推介公告，正式啟動(dòng)IPO招股。

招股書顯示，本次箭牌家居擬公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量9660.9517萬(wàn)股，占本次發(fā)行后總股本的10%。本次發(fā)行全部為新股，不進(jìn)行原股東公開(kāi)發(fā)售股份，發(fā)行后總股本約為9.66億股，初步詢價(jià)日期為2022年9月9日。

從首次提交招股書，再到正式啟動(dòng)IPO招股，箭牌家居的IPO歷程“一波三折”。

去年7月，箭牌家居首次提交招股書，證監(jiān)會(huì)連發(fā)61項(xiàng)質(zhì)詢，涉及規(guī)范性問(wèn)題、信息披露問(wèn)題。隨后，箭牌家居在今年1月更新招股書，但由于中介機(jī)構(gòu)被正式立案調(diào)查被“一次中止審查通知”，IPO進(jìn)度按下暫停鍵。直至今年7月14日，箭牌家居首發(fā)獲通過(guò)，擬在深交所主板上市。

招股書顯示，今年上半年，箭牌家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.07億元，同比減少0.89%;實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤(rùn)2.39億元，同比增加51.21%，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模位居行業(yè)前列。

與此同時(shí)，招股書也暴露出了箭牌家居存在的部分問(wèn)題：凈利潤(rùn)連年下滑、存貨維持較高水平、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率接連下降、高度依賴經(jīng)銷商，都使得IPO在即的箭牌將面臨更多挑戰(zhàn)。

IPO進(jìn)程重啟，衛(wèi)浴龍頭發(fā)力智能家居

隨著招股意向書披露，箭牌的智能家居“藍(lán)圖”清晰可見(jiàn)。

以衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚等產(chǎn)品為主營(yíng)業(yè)務(wù)，箭牌家居創(chuàng)立于1994年，總部位于廣東佛山，旗下?lián)碛蠥RROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華等品牌。作為衛(wèi)浴龍頭企業(yè)，箭牌家居的衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、浴缸浴房等產(chǎn)品品類合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的85%以上。

最新披露的招股書顯示，此次發(fā)行擬募資投資總額20.29億元，除了主營(yíng)的衛(wèi)浴項(xiàng)目投資6.8億元外，智能家居相關(guān)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資6.56億元，擬使用募集資金合計(jì)5.5億元，成為僅次于衛(wèi)浴的第二大投資方向。

南都·灣財(cái)社記者留意到，在6.56億元智能家居投資中，4.82億元用于智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能技術(shù)改造，1.74億元用于智能家居研發(fā)檢測(cè)中心技術(shù)改造項(xiàng)目。

箭牌家居表示，智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目將通過(guò)建設(shè)智能家居產(chǎn)品生產(chǎn)基地，購(gòu)置自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備，建設(shè)自動(dòng)、高效的智能產(chǎn)品生產(chǎn)線，布局智能家居產(chǎn)品產(chǎn)能，對(duì)智能座便器、智能蓋板、智能晾衣機(jī)及感應(yīng)器產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，以提高上述產(chǎn)品的產(chǎn)能規(guī)模。同時(shí)，項(xiàng)目將對(duì)現(xiàn)有的電子產(chǎn)品代工生產(chǎn)模式進(jìn)行逐步替代，改為自主生產(chǎn)模式為主，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化延伸，不斷減少代工生產(chǎn)份額。

“預(yù)計(jì)智能家居項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，該企業(yè)年均增加營(yíng)業(yè)收入12.59億元，年均凈利潤(rùn)1.41億元。”箭牌家居在招股書中稱。

實(shí)際上，智能家居賽道已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴企業(yè)眼中的“香餑餑”。近兩年來(lái)，多家國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴龍頭企業(yè)“官宣”發(fā)力智能家居，探索差異化打法。

A股瓷磚龍頭東鵬控股半年報(bào)顯示，當(dāng)前該企業(yè)除了瓷磚、衛(wèi)浴等主營(yíng)業(yè)務(wù)外，已經(jīng)布局全屋智能板塊;同為衛(wèi)浴龍頭的惠達(dá)衛(wèi)浴亦發(fā)力智能化，去年以來(lái)，惠達(dá)衛(wèi)浴重慶榮昌5G數(shù)智工廠等智能衛(wèi)浴項(xiàng)目陸續(xù)正式投產(chǎn);海鷗住工智能家居板塊也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，今年上半年智能家居產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.02億元，同比增長(zhǎng)24.22%。

去年增收不增利，毛利率高于行業(yè)平均水平

根據(jù)最新披露的招股書，今年上半年，箭牌家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.07億元，同比減少0.89%;實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤(rùn)2.39億元，同比增加51.21%，

回顧過(guò)去三年業(yè)績(jī)，2019年、2020年、2021年箭牌家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為66.58億元、65.02億元和83.73億元。其中，2021年?duì)I收一轉(zhuǎn)此前連續(xù)三年下滑趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模位居行業(yè)前列;歸屬于股東的凈利潤(rùn)分別為5.56億元、5.89億元、5.77億元。

盡管去年箭牌家居營(yíng)收增長(zhǎng)28.78%，但增收不增利，凈利潤(rùn)反之下降0.02個(gè)百分點(diǎn)。箭牌家居解釋稱，2021年度公司凈利潤(rùn)減少，主要是受資產(chǎn)減值損失和信用減值損失以及期間費(fèi)用同比增加的影響，其中減值損失主要系受恒大地產(chǎn)流動(dòng)性危機(jī)影響計(jì)提了1.19億元壞賬準(zhǔn)備。

2019年至2021年，箭牌主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比均達(dá)99%以上。從產(chǎn)品構(gòu)成來(lái)看，衛(wèi)生陶瓷占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為46.83%、46.28%、44.83%，占比最高;其次為龍頭五金，占營(yíng)收收入比重分別為23.25%、25.26%、27.02%，呈上升趨勢(shì)。

毛利率方面，箭牌家居主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)三年下降。

報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.09%、31.63%和30.56%。其中，衛(wèi)生陶瓷和浴缸浴房毛利率最高，均為34%左右;瓷磚和定制櫥衣柜毛利率則較低，分別為20%左右和18%左右。值得注意的是，龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房毛利率均連續(xù)三年下降，其中瓷磚板塊降幅高達(dá)7%。

盡管毛利率連續(xù)下降，但箭牌家居2021年毛利率仍高出行業(yè)平均值4.29%，較東鵬控股、蒙娜麗莎、惠達(dá)衛(wèi)浴高出0.9%、1.46%和2.99%。

箭牌家居的高存貨規(guī)模水平一直以來(lái)也受到關(guān)注。

招股書顯示，報(bào)告期各期末公司存貨賬面價(jià)值分別為13.59億元、11.27億元和13.89億元，占公司總資產(chǎn)比例分別為20.30%、15.38%和15.84%。其中，存貨主要包括庫(kù)存商品以及原材料。

公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額則分別為2.22億元、1.53億元和1.81億元。此外，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他公司。對(duì)此，箭牌家居表示，由于新冠疫情仍存在一定的不確定性，且預(yù)計(jì)消化 1 年以上庫(kù)存的難度仍然較大，因此跌價(jià)準(zhǔn)備金額仍處于較高水平。

高度依賴經(jīng)銷商，占主營(yíng)收入近九成

高度依賴經(jīng)銷商也是箭牌家居的一大特點(diǎn)。擁有區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)的眾多經(jīng)銷商使得箭牌快速拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)、并在各層級(jí)市場(chǎng)提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，但也為重度依賴經(jīng)銷商的箭牌“埋”下了隱患。

招股書顯示，2019年、2020年和2021年，經(jīng)銷模式下的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 95.98%、94.39%和 89.11%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

箭牌家居在其招股書中指出該企業(yè)存在一定的經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)。此前有媒體報(bào)道稱，箭牌家居對(duì)經(jīng)銷商實(shí)行“先款后貨”的方式進(jìn)行銷售結(jié)算，即經(jīng)銷商先給箭牌家居下單打款后，箭牌家居再通過(guò)系統(tǒng)判斷貨款足額后安排發(fā)貨。該企業(yè)表示，若個(gè)別經(jīng)銷商未按照合作協(xié)議的約定進(jìn)行產(chǎn)品的銷售和服務(wù)，或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有悖于公司品牌的經(jīng)營(yíng)宗旨，將會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)形象產(chǎn)生負(fù)面影響。

今年7月，證監(jiān)會(huì)曾在發(fā)審會(huì)上就箭牌家居的經(jīng)銷模式提出問(wèn)詢，包括經(jīng)銷商、分銷商是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否存在代持股權(quán)、異常資金往來(lái)或者其他方式的利益安排等。

除經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)外，箭牌家居還在其招股書中提醒投資者注意房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、集體土地租賃風(fēng)險(xiǎn)等。

一家四口為實(shí)控人，兩位“家居大佬”站臺(tái)

箭牌家居是一家典型的家族企業(yè)。

據(jù)招股書，箭牌家居注冊(cè)資本為8.69億元，法定代表人為謝岳榮。公開(kāi)信息顯示，謝岳榮是23家在營(yíng)企業(yè)的法定代表人，其中包括樂(lè)華陶瓷潔具有限公司等。

謝岳榮和其妻霍秋潔、其女謝安琪和其子謝煒?biāo)娜撕嫌?jì)控制箭牌家居79.17%的股份。其中，謝岳榮直接持有箭牌家居23.94%的股份;謝岳榮、霍秋潔、謝安琪、謝煒合計(jì)持有65%樂(lè)華恒業(yè)投資的股權(quán)，樂(lè)華恒業(yè)投資持有箭牌家居55.24%的股份。

除了樂(lè)華恒業(yè)和謝岳榮外，經(jīng)歷1次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和7次增資后的箭牌家居股東還包括霍陳貿(mào)易、霍少容、北京居然、紅星喜兆等。

其中，霍陳貿(mào)易全稱為佛山市霍陳貿(mào)易有限公司，實(shí)為謝岳榮配偶霍秋潔的哥哥霍振輝掌控;霍少容則是霍秋潔的姐姐，兩人分別為箭牌家居第三大、第四大股東。

北京居然則是居然之家的全資子公司，后者法定代表人為汪林朋;紅星喜兆的第一大股東為紅星美凱龍，持股90%，法定代表人為車建興。兩人均系家居行業(yè)重量級(jí)上市公司的董事長(zhǎng)。

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