隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇,美聯(lián)儲貨幣政策開始發(fā)生轉(zhuǎn)向,逐漸退出量化寬松政策,啟動Taper(縮減資產(chǎn)購買),開啟新一輪貨幣政策正?;M(jìn)程。就業(yè)、通脹水平作為美聯(lián)儲重要關(guān)注目標(biāo),是決定貨幣政策轉(zhuǎn)向具體時點(diǎn)的關(guān)鍵因素,不過轉(zhuǎn)向時點(diǎn)也受到疫情發(fā)展等情況的制約。美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向會對美國、新興市場、中國等經(jīng)濟(jì)體的利率、匯率、資本流動、資產(chǎn)價格產(chǎn)生顯著溢出效應(yīng),為此我國應(yīng)當(dāng)采取堅持穩(wěn)健貨幣政策、優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)、提高政策溝通能力、建立風(fēng)險預(yù)警體系等多種方式來有效應(yīng)對美國貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的沖擊。
美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向背景
及時點(diǎn)分析
背景一:美聯(lián)儲量化寬松政策的實施。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后,為了刺激美國經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定金融市場,美聯(lián)儲推出量化寬松(QE)貨幣政策。所謂量化寬松貨幣政策,主要通過大規(guī)模購買美國長期國債、機(jī)構(gòu)債、長期抵押支持證券(MBS)等非常規(guī)措施為市場注入流動性,導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表大規(guī)模擴(kuò)張。隨著量化寬松政策的推進(jìn),美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張了近10倍。
2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后,為盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、解決就業(yè)問題,美國再度推行力度空前的寬松貨幣政策,導(dǎo)致利率水平降至歷史低位,美元流動性從嚴(yán)重短缺轉(zhuǎn)向極度充裕,金融資產(chǎn)價格屢創(chuàng)新高。量化寬松政策帶來的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模過于龐大、長期國債和抵押支持證券過度持有等問題,會導(dǎo)致美聯(lián)儲貨幣政策管理難度加大,還會引致金融市場產(chǎn)生定價扭曲等問題。此外,量化寬松政策過度壓低了聯(lián)邦基金目標(biāo)利率以及美國10年期國債利率,由于10年期國債利率是住房貸款利率和企業(yè)長期債券利率的基準(zhǔn),保持過低的長端利率從長期看會造成經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)泡沫。
背景二:美聯(lián)儲Taper政策的啟動。2021年以來,隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,通脹加速抬升,美聯(lián)儲逆回購工具用量不斷刷新歷史紀(jì)錄,貨幣政策提前轉(zhuǎn)向預(yù)期不斷升溫。11月3日,美聯(lián)儲公布11月FOMC會議聲明,官方宣布Taper在11月啟動,將每月資產(chǎn)購買規(guī)模減小150億美元。本次聲明只宣布了未來2個月的具體計劃,因此不能排除明年1月后美聯(lián)儲改變Taper節(jié)奏的可能性。宏觀來看,通貨膨脹、疫情發(fā)展、金融穩(wěn)定、財政赤字等因素都會對Taper節(jié)奏產(chǎn)生作用。目前,大部分美聯(lián)儲官員認(rèn)可在真正加息前完成Taper,預(yù)計在2022年底完成Taper是大概率事件。
為討論美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的時點(diǎn),需要明確美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo),根據(jù)目標(biāo)實現(xiàn)情況來分析Taper政策實施可能面臨的影響因素,對美聯(lián)儲啟動加息的時點(diǎn)進(jìn)行科學(xué)分析。
關(guān)于美聯(lián)儲貨幣政策的目標(biāo)。第一,就業(yè)目標(biāo)是美聯(lián)儲貨幣政策基礎(chǔ)并具有包容性的目標(biāo)。最高就業(yè)水平是美聯(lián)儲主要關(guān)注的就業(yè)指標(biāo),這是指在排除周期性因素影響后,與長期通貨膨脹目標(biāo)適應(yīng)的自然失業(yè)率水平,但是該指標(biāo)需要在不同時期相應(yīng)調(diào)整。第二,通脹目標(biāo)是美聯(lián)儲貨幣政策重要而具有容忍度的目標(biāo)。2020年8月,美聯(lián)儲推出平均通脹目標(biāo)制。在新的貨幣政策目標(biāo)下,美聯(lián)儲對就業(yè)復(fù)蘇要求和通脹的容忍度增加,在2020年8月FOMC會議上更新了長期目標(biāo)和貨幣政策框架,其中將“實現(xiàn)2%的長期通脹目標(biāo)”更改為“實現(xiàn)平均2%的通脹率”,將“偏離最高就業(yè)水平”改為“實現(xiàn)就業(yè)最大化存在的缺口”。
關(guān)于美聯(lián)儲啟動加息的時點(diǎn)分析。結(jié)合美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo),可從通脹、就業(yè)、疫情三方面加以討論:
通脹方面,高通脹回落情況是決定加息速度的關(guān)鍵。根據(jù)Wind數(shù)據(jù),美國在2021年6月以來以CPI衡量的通脹水平已經(jīng)達(dá)到4%以上,這個數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美聯(lián)儲長期通脹目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)。在美國供應(yīng)鏈瓶頸和勞動力瓶頸快速改善、債務(wù)支持型財政支出轉(zhuǎn)變?yōu)槎愂罩С中拓斦С龅耐苿幼饔孟?,預(yù)計2022年下半年后美國通脹指數(shù)會逐漸回歸2%的水平。綜上分析,2022年高通脹持續(xù)的概率較低,美聯(lián)儲快速加息的概率也偏低。
就業(yè)方面,市場是否實現(xiàn)充分就業(yè)也是加息的影響因素。伴隨著美國額外失業(yè)救濟(jì)到期,預(yù)計會有更多的人口回到勞動力隊伍,勞動參與率預(yù)計將會有所提升,失業(yè)率也有望快速降低。但是,如果結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題沒有很好解決,導(dǎo)致勞動力市場修復(fù)至充分就業(yè)的速度放緩,那么可能導(dǎo)致Taper持續(xù)的時間更長,由此加息時點(diǎn)也會隨之推后。預(yù)計2022年下半年美國勞動力市場將達(dá)到美聯(lián)儲加息的門檻。
疫情方面,新冠肺炎病毒產(chǎn)生變異,可能推遲經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好,并抑制勞動人口供應(yīng),影響就業(yè)率回暖。在這樣的背景下,通脹和就業(yè)水平可能再次出現(xiàn)下行壓力,導(dǎo)致加息推遲。
綜上,美聯(lián)儲加息啟動時點(diǎn)提前可能的驅(qū)動因素有:防范持續(xù)量化寬松政策帶來的金融風(fēng)險、防范通脹壓力過快上行、更好控制Taper與加息的節(jié)奏。對應(yīng)地,美聯(lián)儲加息啟動時點(diǎn)推后可能的驅(qū)動因素為疫情帶來的通脹和經(jīng)濟(jì)再次下行壓力。
美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的
溢出效應(yīng)
美國貨幣政策轉(zhuǎn)向,不僅會對自身經(jīng)濟(jì)具有調(diào)節(jié)作用,還會在全球范圍產(chǎn)生顯著的溢出效應(yīng),因此要從美國立場出發(fā),從國內(nèi)和國際兩個維度分析美國貨幣政策轉(zhuǎn)向的溢出效應(yīng)。
對美國市場的影響。美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向,首先會對美國自身產(chǎn)生作用,對國債利率、股票走勢、美元匯率、經(jīng)濟(jì)增長等方面都有一定影響。
首先,美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向產(chǎn)生的最直接影響就是提高長期美債收益率。美聯(lián)儲是美國國債最大的持有者,美聯(lián)儲啟動Taper會增加美國市場上的債券供給,從而導(dǎo)致債券價格下跌以及收益率上升。其次,從短期看,美國貨幣政策收緊會導(dǎo)致市場無風(fēng)險利率上升,導(dǎo)致股票預(yù)期收益回落,帶來美國股指回調(diào)。從中長期看,美股的基本面并未惡化,美債收益上升帶來的經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期可能導(dǎo)致風(fēng)險偏好投資者拋售美債,轉(zhuǎn)而投資股票等風(fēng)險資產(chǎn),導(dǎo)致美股股指持續(xù)走高。隨著長端利率伴隨美債收益走高,遠(yuǎn)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值降低,這對高估值的科技股和成長股不利。隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期走高,上市企業(yè)的未來現(xiàn)金流預(yù)期也會改善,美股市場在中長期應(yīng)當(dāng)保持一定上升態(tài)勢。再次,從歷史經(jīng)驗來看,美聯(lián)儲退出量化寬松、收緊貨幣政策的預(yù)期會引發(fā)美元指數(shù)反彈。隨著美聯(lián)儲啟動Taper、退出量化寬松政策后,預(yù)計美元匯率在短期內(nèi)也會有較為明顯的反彈。最后,從理論分析來看,美國貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)е碌拿绹找媛屎拓泿攀袌隼噬仙罱K會傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì),使得實體經(jīng)濟(jì)基準(zhǔn)利率抬高,這會增加企業(yè)融資成本和消費(fèi)借貸成本,從而抑制消費(fèi)和投資,進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生一定壓制作用。
對新興市場的影響。對于新興市場,美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向主要會帶來資本流動和貨幣政策兩方面的影響。美國實行寬松貨幣政策期間,大規(guī)模資本流入新興市場,造成這些國家利率下降、匯率升值和資產(chǎn)價格上漲,最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱。當(dāng)美國退出量化寬松政策后,美債收益率上升,會對新興市場帶來巨大的資本流動沖擊,引發(fā)資本回流美國,給新興市場的股市和債市帶來負(fù)面影響。此外,本幣貶值帶來的通脹預(yù)期攀升可能導(dǎo)致新興國家央行被迫加息,延緩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
第一,對資本流動的影響。一方面,2020年疫情暴發(fā)以來,一些新興國家大規(guī)模舉債,外債占GDP的比重大幅度提升。由于美元走強(qiáng),以及資本外流會導(dǎo)致新興市場外債償付壓力加大,特別是杠桿率高的國家容易暴露金融風(fēng)險。另一方面,新興國家高估值股市面臨下行壓力。由于疫情期間全球范圍普遍實行寬松的貨幣政策,菲律賓、巴西、韓國等國家的股市出現(xiàn)較大漲幅,但隨著美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向,美債收益率上升引發(fā)資本外流,新興國家的股市的上升勢頭將會受到一定打擊。
第二,對貨幣政策的影響。美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的美元升值,在一定程度上會導(dǎo)致新興市場貨幣貶值。因此,新興國家央行為抗擊通貨膨脹,往往被迫加息,這會對在疫情期間本就經(jīng)濟(jì)疲軟的新興國家產(chǎn)生負(fù)面作用。
對中國市場的影響。由于我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貨幣政策正常化進(jìn)程相比美國更快,所以預(yù)計美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)χ袊袌龅挠绊懴鄬τ邢蕖?/p>
第一,對市場利率的影響。從宏觀傳導(dǎo)機(jī)制來看,由于金融危機(jī)后中美經(jīng)濟(jì)周期同步性大幅度提高,所以中美利率在一段時間內(nèi)保持高度聯(lián)動態(tài)勢,美債利率與中國股市收益率也持續(xù)出現(xiàn)長期正向關(guān)系。但是,全球經(jīng)濟(jì)在疫情期間呈現(xiàn)錯位復(fù)蘇態(tài)勢,中美兩國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同步,處在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,因此宏觀傳導(dǎo)渠道作用發(fā)揮有限。
第二,對外匯市場的影響。隨著美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向,美元指數(shù)低位反彈,人民幣升值壓力有所下降,人民幣匯率持續(xù)升值趨勢將顯著緩和。同時,我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較快,且海外復(fù)蘇有利于我國出口企業(yè)的發(fā)展,將對人民幣起到一定支撐作用。因此,人民幣在一段時期內(nèi)不會出現(xiàn)明顯的貶值壓力,更多的將會呈現(xiàn)雙向波動趨勢。
第三,對資本流動的影響。外資在我國境內(nèi)的存量巨大,2021年以來,我國證券組合投資凈流入月均規(guī)模較大,而且資本流動以短期資本為主。隨著新一輪美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向,中美利差收窄,外資可能以更快速度流出,從而對我國資本市場形成一定波動作用。
第四,對大宗商品的影響。在美元指數(shù)上行、Taper啟動的持續(xù)影響下,主要大宗商品價格面臨下行壓力。同時,國外大宗商品價格波動和國內(nèi)市場往往具有聯(lián)動性,隨著美國貨幣政策轉(zhuǎn)向,大宗商品價格波動加劇,我國需要加大對貴金屬、有色金屬等商品關(guān)注力度,保供穩(wěn)價,打擊投機(jī)行為。
應(yīng)對美國貨幣政策轉(zhuǎn)向影響的
政策建議
綜上,美國貨幣政策轉(zhuǎn)向會給全球各國帶來顯著的溢出效應(yīng),為防范其給我國經(jīng)濟(jì)金融形勢帶來的可能風(fēng)險,提升金融支持實體經(jīng)濟(jì)的能力,提出以下政策建議:
第一,堅持自主的穩(wěn)健貨幣政策,保持國際資本流動穩(wěn)定。當(dāng)前,中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好,我國應(yīng)當(dāng)始終堅持穩(wěn)健的貨幣政策取向,推動穩(wěn)健貨幣政策實行,同時根據(jù)國內(nèi)外疫情防控形勢和經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展情況,暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制,維護(hù)流動性基本穩(wěn)定,有效把握貨幣政策力度和節(jié)奏,從而提高金融支持實體經(jīng)濟(jì)的能力。
第二,構(gòu)建有序的外匯儲備結(jié)構(gòu),推動外匯資產(chǎn)保值升值。由于美聯(lián)儲已經(jīng)啟動Taper,進(jìn)而進(jìn)入新一輪加息進(jìn)程,美元在未來一段時間內(nèi)可能重新回到強(qiáng)勢地位,所以我國可以考慮提高美元資產(chǎn)的配置比例,積極調(diào)整外匯的儲備結(jié)構(gòu)。同時,考慮到Taper會導(dǎo)致未來美國中長期債券供給上升,導(dǎo)致價格下跌,因此可以適當(dāng)減持中長期美國國債,并增持短期美國國債,提高外匯儲備管理能力,推動外匯儲備保值增值。
第三,提高開放的政策溝通能力,加強(qiáng)世界各國協(xié)調(diào)合作。在全球經(jīng)濟(jì)日益開放的新時代,各國實施的經(jīng)濟(jì)政策或多或少會對其他國家產(chǎn)生溢出效應(yīng),所以各經(jīng)濟(jì)大國之間加強(qiáng)政策溝通就顯得非常必要。當(dāng)前,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步調(diào)不一致,貨幣政策出現(xiàn)分化態(tài)勢,我國有必要開展國際宏觀政策協(xié)調(diào),促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)共同穩(wěn)定恢復(fù)。
第四,建立有效的風(fēng)險管理體系,防范金融體系系統(tǒng)風(fēng)險。隨著美國貨幣政策轉(zhuǎn)向,隨之而來的國際金融風(fēng)險值得重視。我國有必要針對利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、資產(chǎn)價格過度波動風(fēng)險等方面,利用大數(shù)據(jù)、金融科技等手段,建立有效的風(fēng)險識別與監(jiān)控模型,構(gòu)建實體經(jīng)濟(jì)與金融市場良性互動的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
關(guān)鍵詞: 美聯(lián)儲 貨幣政策 外匯儲備結(jié)構(gòu) 央行政策
新聞發(fā)布平臺 |科極網(wǎng) |環(huán)球周刊網(wǎng) |中國創(chuàng)投網(wǎng) |教體產(chǎn)業(yè)網(wǎng) |中國商界網(wǎng) |互聯(lián)快報網(wǎng) |萬能百科 |薄荷網(wǎng) |資訊_時尚網(wǎng) |連州財經(jīng)網(wǎng) |劇情啦 |5元服裝包郵 |中華網(wǎng)河南 |網(wǎng)購省錢平臺 |海淘返利 |太平洋裝修網(wǎng) |勵普網(wǎng)校 |九十三度白茶網(wǎng) |商標(biāo)注冊 |專利申請 |啟哈號 |速挖投訴平臺 |深度財經(jīng)網(wǎng) |深圳熱線 |財報網(wǎng) |財報網(wǎng) |財報網(wǎng) |咕嚕財經(jīng) |太原熱線 |電路維修 |防水補(bǔ)漏 |水管維修 |墻面翻修 |舊房維修 |參考經(jīng)濟(jì)網(wǎng) |中原網(wǎng)視臺 |財經(jīng)產(chǎn)業(yè)網(wǎng) |全球經(jīng)濟(jì)網(wǎng) |消費(fèi)導(dǎo)報網(wǎng) |外貿(mào)網(wǎng) |重播網(wǎng) |國際財經(jīng)網(wǎng) |星島中文網(wǎng) |上甲期貨社區(qū) |品牌推廣 |名律網(wǎng) |項目大全 |整形資訊 |整形新聞 |美麗網(wǎng) |佳人網(wǎng) |稅法網(wǎng) |法務(wù)網(wǎng) |法律服務(wù) |法律咨詢 |慢友幫資訊 |媒體采購網(wǎng) |聚焦網(wǎng) |參考網(wǎng)
亞洲資本網(wǎng) 版權(quán)所有
Copyright © 2011-2020 資本網(wǎng) All Rights Reserved. 聯(lián)系網(wǎng)站:55 16 53 8 @qq.com