在一片做空聲里，原油價格突然上演了絕地大反彈。

截至12月27日20時，NYMEX原油期貨主力合約報價徘徊在45.54美元/桶附近，較兩天前創(chuàng)下的去年7月以來最低點42.36美元/桶大幅反彈逾7%。

其中，隔夜NYMEX原油期貨價格漲幅一度超過9%，創(chuàng)下2016年11月以來最大單日漲幅。

在Emirates NBD銀行大宗商品分析師Edward Bell看來，隔夜油價之所以意外出現(xiàn)大幅反彈，主要受多種因素驅(qū)動，一是隔夜美股大幅反彈逾1000點，極大地提振了投資機構風險投資偏好，因此他們大舉抄底原油期貨等風險資產(chǎn)套利;二是圣誕節(jié)假期美國金融市場成交量較平時驟降逾6%，令原油價格在買盤驅(qū)動下，容易放大漲幅;三是市場預期明年起OPEC減產(chǎn)執(zhí)行力度將高于市場預期，無形間給油價帶來新的反彈動能。“這也引發(fā)隔夜原油期貨市場上演空頭回補潮涌。”

不過，這能否挽救此前買漲油價遭遇巨虧的投資機構，仍是未知數(shù)。

12月27日，中石化集團證實旗下子公司中國國際石油化工聯(lián)合有限責任公司(下稱“聯(lián)合石化”)總經(jīng)理陳波和黨委書記詹麒因工作原因停職，由副總經(jīng)理陳崗主持行政工作。

究其原因，市場傳聞這兩位聯(lián)合石化高層在70美元/桶上方買入了3000萬-7000萬桶原油期貨多頭頭寸，但因過去兩個月油價大幅跌逾45%而遭遇數(shù)十億美元浮虧。

“目前上述說法還無法得到證實。”一家國際原油貿(mào)易商向21世紀經(jīng)濟報道記者透露。但他表示，受伊朗被制裁與OPEC減產(chǎn)預期影響，此前買漲油價的機構投資者為數(shù)不少。包括全球兩大以原油投資為主的對沖基金——Andurand Capital與BBL Commodities——曾遭遇單月凈值大跌15.2%與14.2%，甚至不少能源投資類對沖基金因油價大跌正面臨清盤風波。

27日晚，中國石化發(fā)布公告稱，公司了解到聯(lián)合石化在某些原油交易過程中因油價下跌產(chǎn)生部分損失，公司正在評估具體情況。

記者向多位中石化人士求證，對方表示自己也不清楚當前聯(lián)合石化在原油期貨操作策略的盈虧狀況，但在通常情況下，中石化內(nèi)部有嚴格的風控制度，對原油期貨套期保值等交易策略進行風險評估，并采取相應的風險防范措施。

對沖基金空頭回補

經(jīng)多方了解，在隔夜原油期貨上演絕地大反彈前，整個華爾街投資機構幾乎都站在原油空頭陣營。究其原因，全球經(jīng)濟增速放緩壓力驟增、美國頁巖油增產(chǎn)導致原油市場供應過剩局面依舊、OPEC減產(chǎn)執(zhí)行力度存疑等因素令他們更愿押注油價下跌獲利。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日當周，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機構持有的原油期貨凈空頭頭寸較前一周大增18943手(1手等于1000桶)。

顯然，隔夜原油期貨價格突然暴漲逾9%。

上述原油貿(mào)易商坦言，尤其在美股大漲引發(fā)市場風險投資偏好升溫的情況下，很多新資金涌入抄底買漲NYMEX 原油期貨，令對沖基金徹底陷入被動空頭回補與止損離場困境。尤其是對沖基金必須迅速出清執(zhí)行價格低于40美元/桶的NYMEX原油期貨看跌期貨頭寸，否則整個基金凈值將遭遇虧損最大化。

Edward Bell對此指出，盡管對沖基金被迫空頭回補，但他們的原油空頭投資占比并沒有大幅降低，不少對沖基金依然維持原油多空頭寸1:2.5的投資比重，因為他們更傾向認為隔夜原油價格大漲9%，更像是此前大幅下跌后的一次技術性反彈，原油市場供應過剩與全球經(jīng)濟復蘇乏力的基本面并沒有實質(zhì)性改變。

組合式期權惹的禍？

值得注意的是，盡管27日油價出現(xiàn)大幅反彈，但此前兩個月油價大跌45%的輸家正浮出水面，其中包括聯(lián)合石化。

前述國際原油交易員透露，9月份很多國際投資機構認為明年原油價格可能會突破100美元/桶，這可能是觸發(fā)聯(lián)合石化在70美元/桶上方建立大量原油期貨多頭進行套利的原因之一。

值得注意的是，在9月24日舉行的年度亞太石油會議(APPEC)期間，陳波也表示，鑒于全球市場當前的供需態(tài)勢，原油價格在60-80美元/桶是正常的。

不過，相比很多原油投資型對沖基金一見過去兩個月油價大跌、可以迅速結清多頭頭寸止損離場，聯(lián)合石化由于買錯“衍生品”，只能深陷浮虧泥潭。

具體而言，針對中國石油國企受財務管理約束、不大愿為買入原油期權支付期權費的特點，不少國際投行專門獨身定制了一整套組合式期權產(chǎn)品。即這些國企一面買入原油看漲期權(需支付期權費)，一面賣出原油看跌期權(收到期權費)，由此期權費收支相抵，讓國企通過這種做法實現(xiàn)在70美元/桶上方看漲原油獲利的目的。

“不過，這類組合式期權的最大風險，就是一旦油價突然不漲反跌，導致其賣出的原油看跌期權就會面臨巨額虧損問題。”一位熟悉這類組合式期權的投行人士透露，市場傳聞聯(lián)合石化浮虧數(shù)十億美元，很可能是因為過去兩個月油價大跌45%，導致其賣出的看跌期權出現(xiàn)了巨額虧損，因為它不得不以更高價格買回看跌期權對上述頭寸進行平倉。

“它某種程度反映出當前原油多頭(因伊朗被制裁與OPEC減產(chǎn)而看漲原油的機構投資者)正面臨的經(jīng)營困境

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