8月26—28日，全球央行年會(huì)在美國(guó)懷俄明州的杰克遜霍爾舉辦。由于疫情的影響，會(huì)議仍為線上舉行。今年的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)是下半年市場(chǎng)熱度較高的話題之一，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)議上發(fā)表主題為“疫情時(shí)期的貨幣政策“的演講，內(nèi)容與7月議息會(huì)議相比差異不大，未釋放更多增量信息，意味著美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)在9月宣布Taper，而且也未直接傳達(dá)何時(shí)開始加息的信號(hào)。

鮑威爾釋放略微鴿派聲音

在此次會(huì)議上，鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)2021年開始縮減QE或是適宜的，但并不急于加息。鮑威爾這次講話，向市場(chǎng)傳達(dá)的是美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在今年開始縮減QE，但其并未直接暗示時(shí)間。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，自7月以來(lái)，勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯改善，核心通脹仍朝著目標(biāo)回歸。但是隨著近期美國(guó)西海岸宏觀數(shù)據(jù)的走弱，疊加德爾塔變異病毒開始擴(kuò)散，以及美國(guó)財(cái)政刺激即將到期等因素影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期風(fēng)險(xiǎn)加大。

另外，在此次會(huì)議上，鮑威爾表示，臨時(shí)性通脹高企仍將維持一段時(shí)間。在實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)方面，還需要收復(fù)許多的失地。比如失業(yè)率雖有下降，勞動(dòng)參與率有所回升，但美國(guó)勞工部職位空缺及勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查(JOLTS)數(shù)據(jù)高企，顯示中小企業(yè)雇傭人數(shù)缺口增加，這也是美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不愿意提及加息的原因之一。因?yàn)樯鲜鲫P(guān)鍵就業(yè)指標(biāo)離充分就業(yè)水平(2020年3月前)仍有相當(dāng)?shù)牟罹唷?/p>

從金融市場(chǎng)反映來(lái)看，投資者更多將鮑威爾的講話理解為“鷹中帶鴿派“(今年Taper?基本符合預(yù)期)：美股繼續(xù)“高奏凱歌”;美國(guó)10年期國(guó)債收益率下挫;美元指數(shù)短線下挫;現(xiàn)貨黃金短線上揚(yáng);現(xiàn)貨白銀短線走高。對(duì)此，我們可以理解為，鮑威爾的講話代表多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員的共識(shí)：盡量早縮減QE，盡量晚加息，以時(shí)間換空間的貨幣政策退出貨幣寬松政策。

美聯(lián)儲(chǔ)這次能否成功縮表

鮑威爾在此次會(huì)議上提到今年縮債適合，但其對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的態(tài)度還是比較保守。當(dāng)前影響Taper最大的變量仍是就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇持續(xù)程度。如果8月非農(nóng)報(bào)告進(jìn)一步向好，且德爾塔變異病毒蔓延能受到控制，那么美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在9月的議息會(huì)議上釋放明確的Taper信號(hào)，并可能在11月的議息會(huì)議上宣布Taper，并在今年年底或明年年初開始實(shí)施。反之，如果8月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)不及預(yù)期，那么美聯(lián)儲(chǔ)釋放明確Taper信號(hào)的時(shí)間或推遲，并視疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇的情況決定時(shí)點(diǎn)。

另外一個(gè)擾動(dòng)因素就是美國(guó)債務(wù)上限、兩黨基建計(jì)劃和拜登政府預(yù)算支出計(jì)劃。在美國(guó)債務(wù)上限提高之前，美國(guó)財(cái)政部資金很有可能在10—11月耗盡;而民主黨3.5萬(wàn)億美元預(yù)算法案需待9月15日參議院休會(huì)結(jié)束后，在10月1日新財(cái)年使用預(yù)算條件程序進(jìn)行下一步立法，但此次預(yù)算法案并未納入債務(wù)上限的條款，只能通過兩黨談判以繼續(xù)暫時(shí)豁免債務(wù)上限的方式來(lái)解決問題。因此，債務(wù)上限問題和財(cái)政法案的不確定性意味著美聯(lián)儲(chǔ)在Taper時(shí)點(diǎn)的選擇上也需要再觀望一下。

對(duì)于貴金屬而言，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出的預(yù)期信號(hào)轉(zhuǎn)變比實(shí)際行動(dòng)(靴子落地)對(duì)金銀價(jià)格的影響更顯著?；仡櫄v史，2013年4月，美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克首提或考慮QE、Taper措辭，給貴金屬帶來(lái)重壓。當(dāng)時(shí)，國(guó)際金價(jià)跌穿自2011年9月牛市以來(lái)的重要頸線1530美元/盎司，國(guó)際銀價(jià)跌穿26美元/盎司，并造成金銀連續(xù)3個(gè)月的大陰線，而后持續(xù)兩年多，在振蕩弱反彈中重心逐步下移，直到2015年年底美聯(lián)儲(chǔ)宣布正式加息，金銀才迎來(lái)了歷史拐點(diǎn)和2016年上半年的報(bào)復(fù)性反彈。

整體而言，今年的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)再次確認(rèn)了美聯(lián)儲(chǔ)Taper的節(jié)奏還是比市場(chǎng)更“鴿”一些，在美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期管理下，無(wú)論Taper時(shí)點(diǎn)如何演繹，對(duì)市場(chǎng)最終的影響可能都將比較有限(吸取過去縮表帶來(lái)的不利市場(chǎng)影響)。后續(xù)如果美聯(lián)儲(chǔ)暗示Taper，可能會(huì)催化美債利率反彈需求，但Taper落地后，本輪美債利率可能也就階段見頂了(美債10年期債收益率或在1.7%附近)。而美債利率的漲跌，則會(huì)驅(qū)動(dòng)金銀價(jià)格的走向變化，因?yàn)橥涱A(yù)期未來(lái)數(shù)月盤整概率大于單邊走向。

既然鮑威爾在此次會(huì)議上并沒有給出縮減QE的時(shí)間表，這讓市場(chǎng)有所遺憾，并給美元帶來(lái)強(qiáng)大的壓力，金銀短期也受到支撐，那么，下一步我們應(yīng)繼續(xù)觀察8月勞動(dòng)力數(shù)據(jù)的修復(fù)程度，這也預(yù)示美聯(lián)儲(chǔ)下一步貨幣政策的導(dǎo)向。在此之前，貴金屬整體依然維持弱反彈格局，在Taper預(yù)期下，金銀價(jià)格大概率寬幅振蕩運(yùn)行。

關(guān)鍵詞： 鮑威爾 美聯(lián)儲(chǔ) 縮表計(jì)劃 金銀價(jià)格