“賭二級市場的有木有?”“雪球策略信托類固收權益產品”“震蕩市場環(huán)境下通常能提前獲利退出結束”……8月24日，北京商報記者注意到，在信托市場上，一種由證券公司和信托公司合作推出的“雪球結構”收益憑證類信托產品開始逐漸走俏。部分信托公司理財經(jīng)理在進行產品推介時明確打出“穩(wěn)健+專業(yè)”“固收產品的最好替代品”“一年收益率可達20%”等字眼吸引投資者。但事實或許并非如此。

收益率“吸睛”

北京商報記者在調查過程中了解到，“雪球結構”收益憑證信托指的是資金投向的底層資產為“雪球結構”期權收益憑證的信托產品，這類產品的掛鉤資產主要為“中證500指數(shù)”，產品的收益結構為自動敲入敲出結構，敲出水平設定遞減機制，根據(jù)敲入敲出機制實現(xiàn)票息收益或承擔與掛鉤標的指數(shù)跌幅相關的虧損。

“這類產品沒有代銷費用給到第三方，所以都是信托公司和證券公司在做直銷。”一位信托公司理財經(jīng)理介紹稱，之所以被稱為“雪球”，是因為此類理財產品的收益能像“滾雪球”一樣，只要市場不發(fā)生雪崩式下跌，持有時間越長，獲利就可能越高。

根據(jù)這位信托公司理財經(jīng)理提供的信息，該產品敲入價格為80%×期初價格，敲出價格為103%×期初價格，鎖定期為三個月，稅費前年化收益率可達21.1%。

“相對于固定收益類信托產品來說，‘雪球’類信托產品收益比較高，稅費前年化收益率21.1%，到手有19%的純收益，比如100萬元起投金額投資一年可以拿到19萬元左右的收益。如果‘中證500指數(shù)’在以客戶購買日收盤指數(shù)為基線的80%-103%區(qū)間內不斷震蕩，客戶一年可以拿到21%的收益。”上述信托公司理財經(jīng)理說道。

相較預期年化收益率7%-8%左右的普通信托產品來說，“雪球”類信托產品的收益率實在“吸睛”。另一位銷售人員介紹，此類產品的年化收益率通常都可達到15%以上。“擬合作的‘雪球’型產品預計收益較好，在不發(fā)生虧損的情形下，投資者收益預計可達約17.5%/年。”一家信托公司在項目亮點中這樣描述道。

另一家信托公司銷售人員同樣介紹稱，稅費前年化收益率為19.2%，若“雪球”未提前結束，轉為指數(shù)增強結構，指數(shù)增強階段每月開放，客戶可靈活贖回。震蕩市場環(huán)境下，通常能提前獲利退出結束。投資者再投資，投資收益像“滾雪球”一樣越滾越多。

為什么“雪球”類信托產品如此火爆?用益信托研究院研究員喻智表示，“雪球”類信托產品與衍生品投資類似，現(xiàn)在比較火爆的原因，一方面是因為高收益，只要沒出現(xiàn)極端情況有較大概率獲得高收益;另一方面是因為現(xiàn)在股票市場的波動行情，對“雪球”類結構化的產品有利。

并非一“球”萬利

在“資管新規(guī)”的要求下，標品化轉型是信托行業(yè)的大趨勢，對“雪球”類信托產品的走俏，有聲音認為，該產品符合轉型趨勢，更加突出了“收益鎖定、風險透明”的特征，性價比較高。

北京商報記者了解到，一般來說，“雪球”結構的收益情況取決于是否有敲出或敲入事件的發(fā)生。既沒有敲出，也沒有敲入，在到期日，投資者將獲得按約定年化收益率結算的票息;發(fā)生敲出事件，提前結束，投資者獲得按約定年化收益率結算的票息;既發(fā)生敲入，又發(fā)生敲出，提前結束，投資者獲得按約定年化收益率結算的票息。

但需要注意的是，“雪球”類信托產品并非完全沒有風險，在產品存續(xù)期，如果掛鉤的標的資產遭遇單邊大幅下跌且在存續(xù)期內未回升至約定區(qū)間，即可能會出現(xiàn)實際收益低于預期收益、甚至出現(xiàn)虧損的情形。

一位信托公司理財經(jīng)理介紹稱，購買“雪球”類信托產品只有一種情景會產生虧損，就是“中證500指數(shù)”跌破了80%，而在兩年內沒有漲回100%。但一般指數(shù)下跌20%的可能性都很小，目前看“雪球”回測的勝率在85%-90%。

在金樂函數(shù)分析師廖鶴凱看來，銷售人員提出了一種可能，但這樣描述有誤導的可能，存在銷售適當性風險，只描述了收益的可能，沒有對項目的風險做恰當?shù)母嬷?。如果在項目運行期間市場平穩(wěn)上行或波動在約定的范圍內，投資者確實可以獲得持續(xù)穩(wěn)定的收益或至少在項目終止時不發(fā)生虧損，如果標的資產價格單邊下行，特別是持續(xù)快速下行，存續(xù)期內未敲出，投資者需要承擔虧損，而且不排除存在巨虧的可能。

當市場處于震蕩或上漲行情時，敲入敲出結構均可獲得較佳收益。而當市場處于長期單邊下跌時，產品可能出現(xiàn)到期虧損情形。對投資者來說，在市場高位買入“雪球”類信托產品的風險較高，而趨勢判斷就顯得非常關鍵。

“‘雪球’類信托產品是存在較大風險的，最大風險點在于市場風險。”正如喻智所言，一般分三種情況來看，一是市場持續(xù)上升，這就會出現(xiàn)“滾雪球”式獲利;二是市場走勢震蕩，一般是在產品約定的時間之后退出，獲取一定的收益;三是出現(xiàn)市場持續(xù)大跌的情況，投資者可能會承受較大的損失退出。因此，投資者需要對“雪球”類信托產品的底層投資邏輯和風險特征有所了解。

難成展業(yè)主流

觀察此類產品的結構不難發(fā)現(xiàn)，“雪球”類信托產品的底層邏輯是對標的指數(shù)或股價漲跌行情的提前預判。

某證券公司市場總監(jiān)李敏敏(化名)表示，“雪球”項目和傳統(tǒng)的固定收益類信托產品相比，風險等級較高。此類產品的復買率很高，之前很多敲出的資金有再次購買的需求，很多投資者都是投資五六個月的時間后敲出再繼續(xù)加點購買。

這也會對此類產品收益率造成影響，李敏敏直言，從證券公司的層面來說，“雪球”信托產品的底層就是券商的非保本收益憑證，發(fā)行收益憑證有監(jiān)管“紅線”，監(jiān)管不允許每個券商發(fā)行的收益憑證超過凈資本的60%。比如，年初部分信托產品的確能達到20%這么高的收益，所以吸引了大批量資金進入。但是現(xiàn)在因為進場的資金也足夠多，收益已經(jīng)開始自動調節(jié)，目前有部分產品收益已經(jīng)下降到13%。“雪球”信托產品投資金額占可投資資產的10%-20%最好，投資者應合理安排資金，不要過多投入。

雖然不確定風險猶存，但不可否認的是，對轉型中的信托行業(yè)來說，面對紛繁復雜的產品類別，結構化產品更適合信托行業(yè)的能力建設與發(fā)展方向。未來“雪球”信托產品是否會發(fā)展為信托行業(yè)的一種重要業(yè)務類型?在廖鶴凱看來，未來“雪球”信托產品可以發(fā)展為部分信托公司的重要業(yè)務，對信托行業(yè)來說也可以成為行業(yè)主流業(yè)務的一個重要補充。

不過，喻智卻持有不同看法，“‘雪球’結構的產品有虧損風險，只能作為信托公司擴展產品線，豐富投資品種的一個補充，未來規(guī)模繼續(xù)大幅擴張的可能性不大”。喻智補充道。

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