國(guó)內(nèi)健身器材龍頭企業(yè)舒華體育去年“闖A”無(wú)果后，時(shí)隔一年，6月初證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上公布了其最新的招股說(shuō)明書，再次向IPO發(fā)起沖擊。本次擬掛牌上交所募資5億元，發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股。

而在這個(gè)夏天，與舒華體育同根同源的老牌知名健身連鎖企業(yè)浩沙健身陷入資金困局，流星一般隕落。巨大的傳導(dǎo)效應(yīng)，令已顯疲態(tài)的健身行業(yè)陷入風(fēng)聲鶴唳。

崛起晉江，與安踏特步關(guān)系萬(wàn)縷千絲

舒華體育創(chuàng)建于1996年，與安踏、特步、361度等知名體育用品公司一樣，都是從著名的體育產(chǎn)業(yè)之鄉(xiāng)福建晉江起家。

公司創(chuàng)始人張維建在上世紀(jì)八十年代，年僅15歲就開始了創(chuàng)業(yè)打拼，把一個(gè)家具加工小作坊發(fā)展成100多人的小型企業(yè)，完成了資本的原始積累。

1996年，安踏迎來(lái)了重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，召開了第一次全國(guó)代理商會(huì)議。而張維建也在24歲這一年創(chuàng)辦了舒華股份有限公司，轉(zhuǎn)型當(dāng)時(shí)還屬冷門的健身器材制造行業(yè)，由此踏入晉江體育產(chǎn)業(yè)圈。

在舒華發(fā)展壯大中，離不開晉江同鄉(xiāng)們的扶持和幫襯。2018年?duì)I收數(shù)據(jù)顯示，公司第二大業(yè)務(wù)，展架業(yè)務(wù)收入3.89億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比為33.35%。安踏和特步作為該項(xiàng)業(yè)務(wù)第一和第三大客戶，為舒華創(chuàng)造了2.26億元的收入，合計(jì)占展架營(yíng)業(yè)收入的比例約為58%，占總營(yíng)收的近兩成。

網(wǎng)上有視頻反映了張維建和晉江體育大佬們的關(guān)系：他與丁世忠、特步國(guó)際丁水波、浩沙健身的老板施鴻雁等八人，在舞臺(tái)上牽手同唱閩南人最愛的神曲《愛拼才會(huì)贏》。

據(jù)舒華體育招股書顯示：控股股東舒華投資持有公司73.8546%的股份，張維建直接持有公司4.6361%的股份，通過(guò)直接持有舒華投資95.00%的股權(quán)間接控制舒華體育，張維建夫妻及其子為公司實(shí)際控制人。

2015年，林芝安大投資有限公司通過(guò)債轉(zhuǎn)股持有舒華體育5.75%的股份，成為公司第二大股東。通過(guò)天眼查可知，安踏體育CEO丁世忠和其兄丁世家合計(jì)持有林芝安大70%股權(quán)，為其實(shí)控人。

據(jù)媒體報(bào)道，除生意合作之外，張維建和丁世忠同為晉江商團(tuán)成員，兩人年齡相仿，丁略長(zhǎng)兩歲，私交甚篤。丁世忠喜歡在春節(jié)期間組織親朋好友攜家出海度假，而張維建就是這個(gè)私密朋友圈的成員之一。

證監(jiān)會(huì)就舒華體育的首份招股書，一氣提出了55條反饋意見，其中有一筆神秘的資金往來(lái)：特步體育實(shí)際控制人丁水波曾為張維建代為繳納對(duì)舒華的出資款。

為此，證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑舒華體育向安踏體育、特步銷售商品定價(jià)是否公允?是否存在通過(guò)持有舒華體育股權(quán)或其他方式進(jìn)行利益輸送的情形，是否構(gòu)成商業(yè)賄賂，是否形成依賴?舒華體育與安踏體育、特步體育是否存在其他商業(yè)或利益安排?

這些棘手的問題是舒華體育能否順利IPO的攔路石。也不難解釋，舒華體育為何要將2018年的保薦機(jī)構(gòu)——名不見經(jīng)傳的華菁證券，更換回實(shí)力雄厚的中信證券。但華菁證券與中信證券也有著密切關(guān)聯(lián)，原中信證券執(zhí)行委員會(huì)委員劉威2017年出任華菁證券總經(jīng)理。

舒華體育的第七大股東，持股比3.37%的金石灝汭，正是中信證券控股的全資孫公司。或是涉及交易關(guān)聯(lián)方為了避嫌，中信證券去年退居幕后。但時(shí)下闖關(guān)形勢(shì)嚴(yán)峻，只能“老帥”親自出馬。

毛利潤(rùn)持續(xù)下滑，招股書關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)迥異

招股書中，舒華體育介紹自己為專業(yè)、科學(xué)的運(yùn)動(dòng)健康解決方案供應(yīng)商。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為健身器材和展示架產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中健身器材占主營(yíng)收入的66.7%。

國(guó)內(nèi)健身行業(yè)的冷暖，與公司業(yè)績(jī)息息相關(guān)。5月，在上海舉辦的中國(guó)國(guó)際體育用品博覽會(huì)上，記者注意到健身器材相關(guān)的企業(yè)展位占據(jù)了整個(gè)展區(qū)的三分之二，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之激烈窺見一斑。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)健身器材行業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到382.9億元，規(guī)模以上健身器材制造企業(yè)為275家，相比2014年的240家增長(zhǎng)了14.6%。

我國(guó)龐大的人口基數(shù)為體育產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大消費(fèi)需求。國(guó)內(nèi)知名的運(yùn)動(dòng)鞋服企業(yè)憑此紛紛爬出谷底，安踏體育、李寧、特步近幾年業(yè)績(jī)持續(xù)向好。但相關(guān)健身器材企業(yè)卻表現(xiàn)不如人意。

如下圖所示：

舒華體育在2016-2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為10.63億、11.32億、11.82億元，凈利潤(rùn)是1.34億、1.27億、1.18億元，利潤(rùn)率下滑明顯，陷入增收不增利的怪圈。

A股第一家健身器材上市公司英派斯的2019年一季報(bào)顯示，受行業(yè)環(huán)境影響，一季度毛利率繼續(xù)走低，跌至28.83%，而盈利更是同比大幅下挫近六成。目前，英派斯的股價(jià)不僅處于深度破發(fā)，市值距高位縮水近八成。

企業(yè)的任何經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，都是為了能賺取真金白銀的凈現(xiàn)金流入。相較凈利潤(rùn)而言，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~更能反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。

2018年舒華體育的首份招股書顯示，2015-2017年各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.23億元、0.947億元和0.567億元，證監(jiān)會(huì)就此提出質(zhì)疑：請(qǐng)分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)下降的原因，對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)的影響，發(fā)行人是否面臨資金緊缺的風(fēng)險(xiǎn)?

面對(duì)監(jiān)管層的質(zhì)詢，舒華體育2019年6月發(fā)布的第二份招股書里，這項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)了個(gè)180度華麗大轉(zhuǎn)身：2016年-2018年各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.448億元、0.739億元、1.325億元。

從上表可以明顯看出，同一家公司，兩份相隔了僅一年的招股書，在2016和2017年的關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上居然有著高達(dá)5000萬(wàn)-1700萬(wàn)元的巨大差額。

更令人驚嘆的是，2018年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~不僅止住了斷崖跳水的趨勢(shì)，絕地反彈攀升了79.3%。

修改后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，能否真正打消監(jiān)管層對(duì)于公司資金緊缺風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，需要打上一個(gè)大大的問號(hào)。

行業(yè)劇變 募投研發(fā)項(xiàng)目一年一字未變

隨著晉江系的浩沙健身轟然倒下。六月初，國(guó)內(nèi)兩大頭部健身連鎖企業(yè)威爾士、一兆韋德也相繼傳出因業(yè)績(jī)持續(xù)下滑CEO離職的消息。有業(yè)內(nèi)人士悲觀地表示，健身行業(yè)要做好提前過(guò)冬的準(zhǔn)備。

舒華體育在招股書里坦言：體育消費(fèi)并非消費(fèi)者剛性需求，未來(lái)如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，消費(fèi)者可能會(huì)減少健身器材的購(gòu)買量，公司產(chǎn)品銷量及毛利率會(huì)受到較大影響。因此，存在受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

磐勢(shì)體育CEO潘子祺告訴記者，不容小覷的器材存量更新市場(chǎng)，加上健康意識(shí)的深入人心，如果國(guó)內(nèi)廠商能持續(xù)研發(fā)出更貼合消費(fèi)者需求的智能化、時(shí)尚化的健身器材產(chǎn)品，就能一定程度上抵消經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)于健身器材的周期性影響。

我國(guó)健身器材制造業(yè)起步于20世紀(jì)80年代，90年代后在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，憑借生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)，承接了大量國(guó)際訂單，主要生產(chǎn)附加值相對(duì)較低的產(chǎn)品。目前，美國(guó)愛康、力健、必確、泰諾健等品牌獲取全球較高的市場(chǎng)份額，也在國(guó)內(nèi)把持著利潤(rùn)最為豐厚的中高端市場(chǎng)。

記者在采訪業(yè)內(nèi)人士了解到，占據(jù)市場(chǎng)金字塔尖的愛康，成功最關(guān)鍵因素就是不斷地研發(fā)和創(chuàng)新，像避震、心率傳感、個(gè)人訓(xùn)練網(wǎng)絡(luò)連接等，許多技術(shù)都給產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了革命性的變革。

招股書中，舒華體育宣稱擁有124項(xiàng)專利。但仔細(xì)打量，有122項(xiàng)是實(shí)用新型和外觀專利，真正具有較高含金量的發(fā)明專利僅為兩項(xiàng)。

2016年，公司研發(fā)費(fèi)用只有700余萬(wàn)元，占營(yíng)收的0.68%。臨近IPO關(guān)卡，舒華體育2017年和2018年的研發(fā)費(fèi)用才有一定提高，但與安踏、李寧等企業(yè)相比仍差距甚遠(yuǎn)。

而在近日，成立僅七年的美國(guó)明星家庭健身公司Peloton也提交了IPO申請(qǐng)文件。

Peloton研發(fā)推出的健身單車和跑步機(jī)科技含量十足，售價(jià)雖高達(dá)2000-4000美元，但阻擋不了消費(fèi)者對(duì)其熱捧。快速崛起的Peloton從美國(guó)健身器材霸主愛康手中，生生搶下了7.3%的市場(chǎng)份額。

除了推出大熱的健身單車、聯(lián)網(wǎng)跑步機(jī)、啞鈴和心率監(jiān)測(cè)器等配件外，Peloton還向用戶提供付費(fèi)的健身視頻課程，通過(guò)健身器材上的顯示屏，用戶可以接受教練的遠(yuǎn)程指導(dǎo)。

這些課程包括跑步、競(jìng)走、拉伸、瑜伽和力量訓(xùn)練等，用戶需要至少訂閱一個(gè)月的課程，起步費(fèi)用是20美元。目前，訂閱用戶已超過(guò)了百萬(wàn)。

今年2月彭博社報(bào)告披露，高盛和摩根大通將成為Peloton的承銷商，給予的估值超80億美元，儼然已成長(zhǎng)為健身賽道上的“獨(dú)角獸”。

過(guò)去一年里，國(guó)內(nèi)和國(guó)際健身大行業(yè)的眾多細(xì)分領(lǐng)域發(fā)生著顛覆性變革，Peloton的內(nèi)容+健身科技產(chǎn)品快速迭代，小米生態(tài)系統(tǒng)推出的walking pad家用走步機(jī)快速?zèng)_擊著傳統(tǒng)跑步機(jī)市場(chǎng)……

面對(duì)日趨激烈的內(nèi)外部環(huán)境，舒華體育通過(guò)上市募資想要達(dá)成哪些目標(biāo)?記者仔細(xì)對(duì)比了2018和2019年的兩份招股書發(fā)現(xiàn)：對(duì)公司未來(lái)發(fā)展影響最為深遠(yuǎn)的“擬募資投入研發(fā)中心建設(shè)”，14條具體項(xiàng)目居然一字不變，如同2019版克隆了2018版。

整整一年時(shí)間用來(lái)對(duì)行業(yè)趨勢(shì)“洞若觀火”，卻沒能換來(lái)公司對(duì)募資研發(fā)項(xiàng)目的細(xì)微調(diào)整，仿佛外面的世界發(fā)展停滯了。

國(guó)內(nèi)健身大行業(yè)的困局，似乎是市場(chǎng)存在供給過(guò)剩。但站在另一個(gè)角度思考，還是真正的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給不足，“是整個(gè)健身領(lǐng)域上下游的研發(fā)和創(chuàng)新不能滿足消費(fèi)者的真正需求，這是發(fā)展的桎梏所在。”潘子祺說(shuō)。

關(guān)鍵詞： 舒華體育 財(cái)務(wù)