奈雪的茶控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“奈雪的茶”或“公司”)于2021年2月11日向港交所提交了上市招股資料，摩根大通、招銀國(guó)際、華泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

公司擬將募集所得資金用于未來(lái)三年內(nèi)擴(kuò)張茶飲店網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步開(kāi)展整體運(yùn)營(yíng)的數(shù)字化以及提升供應(yīng)鏈渠道建設(shè)及規(guī)模擴(kuò)張。

2018年至2020年三季度，公司營(yíng)收增長(zhǎng)較快但仍持續(xù)虧損。目前公司市占率為國(guó)內(nèi)高端現(xiàn)制茶飲行業(yè)第二，隨門(mén)店擴(kuò)張平均單店銷售額有所下降?？s減了門(mén)店面積和店員人數(shù)的奈雪PRO茶飲店將成為公司門(mén)店擴(kuò)張新方向，但能否扭虧為盈仍待觀察。

營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)但仍虧損 烘培產(chǎn)品產(chǎn)生業(yè)績(jī)效率較低

奈雪的茶是提供平均售價(jià)不低于20元的高端現(xiàn)制茶飲的連鎖茶飲店。在產(chǎn)品方面，公司同時(shí)提供現(xiàn)制茶和現(xiàn)制烘培產(chǎn)品;在門(mén)店方面，公司主要運(yùn)營(yíng)規(guī)模介于180平方米至350平方米之間的標(biāo)準(zhǔn)奈雪的茶茶飲店和規(guī)模介于80平方米至200平方米的奈雪PRO茶飲店，后者移除了現(xiàn)場(chǎng)面包房，將成為公司未來(lái)主要擴(kuò)張的門(mén)店類型。

近年，奈雪的茶營(yíng)收增加但仍持續(xù)虧損。2018年至2020年三季度，公司營(yíng)收隨著各報(bào)告期間門(mén)店數(shù)量的增加而上升，但單位門(mén)店產(chǎn)生營(yíng)收的能力有所下降，門(mén)店數(shù)量增加172.26%的同時(shí)營(yíng)收增加94.56%。與此同時(shí)，公司持續(xù)虧損，連續(xù)三個(gè)報(bào)告期間累計(jì)虧損1.31億元。

圖1：2018年至2020年三季度奈雪的茶營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和門(mén)店數(shù)量變化

奈雪的茶同店銷售額和利潤(rùn)率有所下降，或系疫情影響及門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率下降所致。2020年前三季度，公司同店銷售額自上年同期的12.23億元下降至9.22億元，同比下降24.6%，而同店利潤(rùn)率自上年同期的21.8%下降至12.6%。公司原計(jì)劃2018年開(kāi)業(yè)的奈雪的茶茶飲店投資回收期為10.6個(gè)月，而實(shí)際上其2018至2020年三季度開(kāi)業(yè)的茶飲店投資回收期延長(zhǎng)為14.7個(gè)月。

值得注意的是，奈雪的茶烘焙產(chǎn)品及其他產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的效率較低。

2020年前三季度，公司烘培產(chǎn)品及其他產(chǎn)生營(yíng)收約4.83億元，占總營(yíng)收的比例僅約為22.8%，其余約77.2%的營(yíng)收來(lái)自現(xiàn)制茶飲;公司表示目前現(xiàn)制茶飲的平均標(biāo)價(jià)為27元，手工烘培產(chǎn)品的平均標(biāo)價(jià)為23元，兩者標(biāo)價(jià)的差異不大，客戶對(duì)烘培產(chǎn)品的消費(fèi)量遠(yuǎn)低于對(duì)茶飲的消費(fèi)量。同時(shí)，烘培產(chǎn)品使用原材料成本約2.78億元，占總原材料成本的34.39%。公司稱在其幾乎所有標(biāo)準(zhǔn)的奈雪的茶茶飲店配備了2至3臺(tái)烘培爐。烘培爐、相關(guān)烘培工作人員、以及所用占地等構(gòu)成了烘培產(chǎn)品相關(guān)成本。

圖2：2018年至2020年三季度奈雪的茶茶飲及烘培產(chǎn)品營(yíng)收及毛利率對(duì)比

移除面包房的“奈雪PRO” 將是未來(lái)擴(kuò)張主力

奈雪的茶表示，奈雪PRO茶飲店將為門(mén)店擴(kuò)張的主要方向，但該新型門(mén)店的盈利能力仍不確定。公司稱計(jì)劃于2021年與2022年主要在一線城市與新一線城市分別開(kāi)設(shè)約300家及350家奈雪的茶茶飲店，其中約70%將為奈雪PRO茶飲店。新型門(mén)店的主要特征為移除了標(biāo)準(zhǔn)茶飲門(mén)店配備的面包房區(qū)域，占地面積將縮小約100-270平方米，人員配備減少約10-15名，平均投資成本從而減少約60萬(wàn)元至125萬(wàn)元。此類新型門(mén)店是公司自2020年11月開(kāi)始投資建設(shè)的，其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)尚未獲取。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，公司目前已擁有14家奈雪PRO茶飲店。

成本方面，公司員工成本、租賃門(mén)店折舊和租金成本占總營(yíng)收的比例保持較高水平。自2018年至2020年三季度，上述成本合計(jì)后分別占當(dāng)期總營(yíng)收的49.1%、45.6%和43.8%。未來(lái)，如果新型奈雪PRO茶飲店能降低上述成本，或?qū)⒂欣谔岣吖镜挠芰Α?/p>

根據(jù)奈雪的茶聯(lián)合CBNData發(fā)布的《2020新式茶飲白皮書(shū)》，在產(chǎn)品定價(jià)、單店面積和商業(yè)模式方面，奈雪的茶和喜茶相類似。截至2020年三季度末，擁有600家中國(guó)大陸門(mén)店的喜茶市占率約為25.5%，高于擁有420家中國(guó)大陸門(mén)店、市占率為17.7%的奈雪的茶。在拓展新門(mén)店的策略上，喜茶主要依賴自2018年推出的喜茶GO小程序建設(shè)了無(wú)收銀員的HEYTEA GO門(mén)店。

圖3：奈雪的茶及行業(yè)可比公司門(mén)店擴(kuò)張策略及運(yùn)營(yíng)情況對(duì)比

風(fēng)險(xiǎn)方面，奈雪PRO茶飲店或存因改變經(jīng)營(yíng)模式不夠徹底，無(wú)法扭轉(zhuǎn)當(dāng)前虧損的可能。

從圖3中可以看到，經(jīng)營(yíng)茶飲和咖啡的現(xiàn)制飲品行業(yè)都有利用小程序、線上下單等數(shù)字技術(shù)的趨勢(shì)，以提高門(mén)店面積利用率并減少人員成本。其中，占地較大的奈雪PRO和星巴克的門(mén)店運(yùn)營(yíng)模式更加接近，而星巴克的門(mén)店運(yùn)營(yíng)成本也較高。此外，同瑞幸咖啡類似，奈雪PRO擬入駐高級(jí)寫(xiě)字樓和住宅區(qū)域并提供外賣(mài)取貨專門(mén)區(qū)域，在上述地區(qū)的門(mén)店業(yè)績(jī)?nèi)菀资艿侥芴峁└憬?、更廉價(jià)替代商品的連鎖便利店的影響。

值得關(guān)注的是，瑞幸咖啡前首席技術(shù)官何剛于2020年6月加入奈雪的茶，任職首席技術(shù)官。公司稱，何剛將負(fù)責(zé)公司的數(shù)字化戰(zhàn)略并監(jiān)督信息技術(shù)，其數(shù)字化戰(zhàn)略包括開(kāi)展經(jīng)營(yíng)和管理系統(tǒng)的數(shù)字化，在茶飲店內(nèi)部署POS系統(tǒng)、智能支付機(jī)、點(diǎn)單設(shè)備等智能設(shè)備等。

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