4月14日，一則央行法定數(shù)字貨幣DC/EP錢包在農(nóng)行內(nèi)測的消息不脛而走，次日，數(shù)字貨幣概念股隨即掀起漲停潮。

▼央行數(shù)字兌換界面

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)銀行內(nèi)測版央行數(shù)字錢包APP

央行數(shù)字貨幣有哪些特性?對原有的金融體系，尤其是銀行部門會有何種沖擊?又會如何影響普通居民的日常消費?當(dāng)前，在央行明確發(fā)行數(shù)字貨幣的趨勢之下，我們又該如何在資本市場提前布局?

針對以上投資者熱切關(guān)注的問題，國泰君安計算機團隊在近期對數(shù)字貨幣的多篇跟蹤報告中，一一給出了解答。

01

數(shù)字貨幣是什么

央行數(shù)字貨幣(Digital Currency/Electronic Payment ，DC/EP)是數(shù)字貨幣電子支付的簡稱。

IMF把央行數(shù)字貨幣稱作CBDC，英文是“Central Bank Digital Currency”， DC/EP則是中國央行內(nèi)部研發(fā)用的特有英文表述，兩者實際上描述的是同一個概念。

相較于現(xiàn)金，央行數(shù)字貨幣可以節(jié)省造紙、印刷、切割、存儲、運送這一整套實體貨幣生產(chǎn)流程，并且能降低傳統(tǒng)紙幣發(fā)行、流通的成本，提升經(jīng)濟交易活動的便利性。

此外，由于有密碼算法在內(nèi)的多種技術(shù)保障，央行數(shù)字貨幣的防偽成本也大大降低。

▼DCEP在多個層面

優(yōu)于包括Libra在內(nèi)的現(xiàn)有支付方式

數(shù)據(jù)來源：區(qū)塊律動，《黃奇帆：央行數(shù)字貨幣DCEP來了》，Libra白皮書，國泰君安證券研究

同時，由于DC/EP的定位是央行推出的法定貨幣，這也意味著其設(shè)計在諸多方面與其它電子貨幣存在天然差異。

雙層運營結(jié)構(gòu)、雙離線功能和密碼技術(shù)

最主要體現(xiàn)在設(shè)計理念上。雖然目前DC/EP仍未正式推出，央行也并未鎖定技術(shù)路徑，但從公開信息中我們可以梳理出，將是央行數(shù)字貨幣的三個重要技術(shù)方向。

雙層運營模式是指數(shù)字貨幣發(fā)行過程采用央行—商業(yè)銀行、商業(yè)銀行—民眾兩層結(jié)構(gòu)。

具體而言，央行發(fā)放數(shù)字貨幣給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再將數(shù)字貨幣兌換給民眾，央行不直接與民眾接觸。由于雙層運營體系與我國現(xiàn)有貨幣發(fā)行體系較為貼合，因此對現(xiàn)有貨幣體系的沖擊最小，后續(xù)進行數(shù)字貨幣系統(tǒng)更新?lián)Q代的阻力也較小。

▼雙層運營模式各環(huán)節(jié)創(chuàng)造系統(tǒng)更新需求

數(shù)據(jù)來源：《中國央行數(shù)字貨幣：運行框架和技術(shù)解析》，國泰君安證券研究

DC/EP在設(shè)計上無論是否有網(wǎng)絡(luò)、是否綁定賬戶都能隨時支付，即

此外，法定貨幣需要隨時支付，不受時間和空間等外部環(huán)境影響，這就要求

雙離線功能表面是上是一方支付，另一方即時接收，但實質(zhì)上是一方給出支付承諾，這個電子訊號傳遞到銀行，銀行識別處理，再將帶電子貨幣“傳遞”給收款方。

▼雙離線功能近端交易創(chuàng)造機具更新需求

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

最后，密碼技術(shù)在整個數(shù)字貨幣的發(fā)行和流通環(huán)節(jié)起到關(guān)鍵作用。

密碼學(xué)是DC/EP研發(fā)的基礎(chǔ)之一，根據(jù)現(xiàn)有技術(shù)推測，DC/EP在認(rèn)證識別方面或?qū)⑹褂妹荑€形式，具體可能應(yīng)用在央行認(rèn)證用戶發(fā)出信息真?zhèn)魏捅ＷC數(shù)字貨幣精準(zhǔn)發(fā)放等方面。

▼密碼學(xué)推動DC/EP發(fā)展

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

02

數(shù)字貨幣的東風(fēng)已經(jīng)到來

明確了數(shù)字貨幣根正苗紅的出身之后，我們再從內(nèi)因、外因兩方面來看看作為法定貨幣的央行數(shù)字貨幣是否已經(jīng)可以開枝散葉，飛入尋常百姓家。

內(nèi)因:技術(shù)基礎(chǔ)接近成熟

我國自2014年進行數(shù)字貨幣的設(shè)計，經(jīng)過近6年對數(shù)字貨幣的深入研究，目前DC/EP在堅持雙層投放、M0替代、可控匿名的前提下，基本完成頂層設(shè)計、標(biāo)準(zhǔn)制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測試等工作，可以說技術(shù)上已經(jīng)接近成熟。

同時，高層的重視以及第三方支付的普及也為數(shù)字貨幣的推廣打下堅實的基礎(chǔ)。

此外，突如其來的疫情也催化了數(shù)字貨幣的加速推出。3月3日，在國家發(fā)改委數(shù)字經(jīng)濟新型基礎(chǔ)設(shè)施課題研究第九次會議上，十余位專家學(xué)者提及疫情過后國家可能會加大投資與采購力度，央行數(shù)字貨幣或?qū)⒊蔀榱飨蛉炭煽氐膶ｍ椯Y金。這是因為，數(shù)字貨幣可以監(jiān)測貸款流向，能有效疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機制，這是其他支付方式目前無法達到的。

▼數(shù)字貨幣控制投放模式

有望引導(dǎo)貨幣政策精準(zhǔn)生效

數(shù)據(jù)來源：《中國央行數(shù)字貨幣：運行框架和技術(shù)解析》，國泰君安證券研究

外因：Libra敲響警鐘

2019年6月18日，F(xiàn)acebook宣布推出數(shù)字貨幣Libra，引起多國央行的警惕，成為了央行數(shù)字貨幣實踐探索的重要轉(zhuǎn)折點。

各國警惕Libra一方面是因為Libra的定位是一種超主權(quán)數(shù)字貨幣，如果推行成功，Libra協(xié)會可能會在某種程度上承擔(dān)“央行”的責(zé)任，這對任何國家的貨幣主權(quán)都將是一種挑戰(zhàn)。

另一更深層次的原因則是由于Libra的未來布局，Libra背后有龐大的商業(yè)合作體系，其背后的主導(dǎo)公司Facebook覆蓋了全球近27億用戶和168個國家，如此大的覆蓋面積和潛在動員能力，對各國未來數(shù)字貨幣的推廣都會產(chǎn)生較大阻力。

我國央行貨幣研究所所長穆長春就曾表示，發(fā)行央行數(shù)字貨幣的首要目的是保護貨幣主權(quán)?？梢哉f，是Libra 敲響了國家貨幣主權(quán)的警鐘。

▼Libra龐大的合伙人集團

或?qū)C/EP推廣形成阻力

數(shù)據(jù)來源：Libra白皮書

03

數(shù)字貨幣對金融體系和個人的影響

DC/EP在法定地位和功能上與紙鈔相同，雙方區(qū)別只在于DC/EP的形態(tài)是數(shù)字化。雖然不會有物理形式的實體，但DC/EP會像現(xiàn)金一樣充分地接觸到國家的每個居民和組織，并且會使得點對點任意金額的支付變得更加容易。

因此，在數(shù)字貨幣的影響方面，我們主要從對金融體系和對個人支付兩個方面展開分析。

首先對于銀行，數(shù)字貨幣可利用現(xiàn)有的商業(yè)銀行賬戶體系，引入數(shù)字貨幣錢包屬性，實現(xiàn)一個賬戶下既可以管理現(xiàn)有電子貨幣，也可以管理數(shù)字貨幣。

由于數(shù)字貨幣不在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表上，不參與銀行的計息計提，也最小化影響了現(xiàn)有銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。我們預(yù)計，推廣央行數(shù)字貨幣會將目前流通在銀行體系之外的紙鈔轉(zhuǎn)換到銀行體系內(nèi)。

其次對于當(dāng)前的人民幣跨境結(jié)算體系來說，DC/EP將會推動清結(jié)算網(wǎng)絡(luò)建立，繞開美元主導(dǎo)清算系統(tǒng)。

當(dāng)今國際金融市場是以美國為首的西方國家主導(dǎo)，而如果以DC/EP為基礎(chǔ)，同時利用大數(shù)據(jù)平臺和區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建一個新的清結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，持有數(shù)字貨幣的用戶之間可以進行直接交易，或?qū)⒛芾@開美元主導(dǎo)的清算系統(tǒng)，提高人民幣在國際金融體系的地位。

而對個人用戶來說，央行數(shù)字貨幣天然具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，會隨著用戶的日常轉(zhuǎn)賬、匯款和商業(yè)交易，在社會中流轉(zhuǎn)和快速普及。

根據(jù)農(nóng)行的數(shù)字貨幣內(nèi)測版來看，央行數(shù)字貨幣的前端使用體驗和微信、支付寶等支付模式并無差別，都可以通過掃碼、NFC等方式來支付。

04

數(shù)字貨幣帶來的投資機會

基于數(shù)字貨幣的三條獨特技術(shù)途徑，國泰君安計算機團隊從不確定的數(shù)字貨幣概念中對應(yīng)地挖掘出了三條較為確定的投資主線。

一是雙層運營結(jié)構(gòu)有望催生銀行對IT系統(tǒng)的新需求

。商業(yè)銀行作為雙層結(jié)構(gòu)的一環(huán)，單靠一家銀行不足以完成和維護這一系統(tǒng)的運作，需要專業(yè)的IT服務(wù)商來構(gòu)建這一龐大且穩(wěn)定的體系，這對IT服務(wù)商來說是挑戰(zhàn)更是機遇。由于五大行是銀行的中堅力量，因此建議優(yōu)先關(guān)注五大行的核心系統(tǒng)解決方案提供商。

二是雙離線功能有望創(chuàng)造機具的更新需求

?，F(xiàn)存大部分客戶端機具，如POS機和ATM機等，并不滿足數(shù)字貨幣系統(tǒng)的需求，系統(tǒng)和機具不兼容風(fēng)險較大，更新需求較大，錢包服務(wù)和支付服務(wù)提供商有望迎來機會。

三

根據(jù)央行貨幣研究所申請的專利情況顯示，數(shù)字貨幣的投放、流轉(zhuǎn)、回籠等過程的專利均涉及密鑰部分，安全加密和 KYC 認(rèn)證相關(guān)上市公司將有望受益。

關(guān)鍵詞： 數(shù)字貨幣 虛擬貨幣 央行