隨著民企紓困的連續(xù)推進,股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險繼續(xù)緩解。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,截至2018年12月31日,深滬交易所股票質(zhì)押回購質(zhì)押股票總市值20010億元,占兩市股票總市值的4.6%。分析人士認為,股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險短期得到一定遏制,但長期壓力仍存。隨著質(zhì)押到期高峰的到來,企業(yè)的流動性風(fēng)險仍存在一定壓力,完全化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險仍需一定的時間。進一步防控股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險,必須從完善管理制度和提高上市公司質(zhì)量多方面著手,構(gòu)建化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的長效機制。
股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險大幅緩解
Wind數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計,目前各地政府紓困專項基金規(guī)模已超3500億元,券商、基金、保險相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模分別達2000億元、725億元、1060億元。按此計算,目前紓困資金總規(guī)模已超7000億元。
去年以來,上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險開始受到關(guān)注,地方政府以及券商、保險等金融機構(gòu)全力幫助上市民企渡過難關(guān)。在政策支持和紓困資金落地后,股票質(zhì)押風(fēng)險開始降低。
隨著股市的逐步企穩(wěn)以及多路資金進場紓困,股權(quán)質(zhì)押規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢。深交所發(fā)布的股票質(zhì)押大數(shù)據(jù)顯示,截至2018年12月31日,深滬交易所股票質(zhì)押回購質(zhì)押股票總市值20010億元,占兩市股票總市值的4.6%。一年前和半年前,該數(shù)據(jù)分別為約6萬億元和4萬億元。在2018年初達到峰值后,至今余額距最高點降幅超過26.9%。此外,目前的股票質(zhì)押回購覆蓋面寬,但違約風(fēng)險集中在制造業(yè)、中小市值的少數(shù)公司,對上市公司整體影響有限。
“股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的直線下降,得益于前段時間采取的一系列干預(yù)措施,如成立紓困基金、對企業(yè)進行融資,與此同時,公司也主動解押縮小規(guī)模。當(dāng)然,最重要的是股市逐步企穩(wěn),解押的概率自然隨之提高,市場風(fēng)險也就得到化解。”中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛分析稱,隨著紓困基金后續(xù)的增加與逐步落實,2019年的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險整體可控,質(zhì)押爆倉中資質(zhì)較好的上市企業(yè)的風(fēng)險有望率先得到承接。
一些分析人士認為,股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險短期得到一定遏制,但股票質(zhì)押風(fēng)險壓力仍存。國泰君安大金融團隊認為需直面兩個問題,即救助的資金規(guī)模是否足夠大以及參與化解風(fēng)險各方的意愿強不強。該團隊指出,對于有股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的企業(yè)全部救助不現(xiàn)實,且各地政府救助力度受到財力限制;另外,若要激發(fā)市場主體參與股票質(zhì)押風(fēng)險化解的意愿,必然需要項目本身具有吸引力。若股價前景仍然悲觀,未來救助基金或資管的退出將面臨困難,導(dǎo)致市場主體參與意愿不足。
此外,仍有部分上市公司大股東頻頻新增大手筆質(zhì)押情況。2018年12月21日,有近20家A股公司披露了大股東的新增股權(quán)質(zhì)押情況,其中部分為補充質(zhì)押。以科倫藥業(yè)為例,公司董事長、控股股東將所持公司2015萬股質(zhì)押給融通資本,該筆股份占其所持股份比例的5.31%。
另一家藥企恩華藥業(yè),其大股東恩華投資則需要補充質(zhì)押。同樣是12月21日晚間,恩華藥業(yè)披露,恩華投資近期將所持公司500萬股股份補充質(zhì)押給華泰資管。目前,恩華投資累計質(zhì)押8000萬股,占上市公告總股本的7.84%。近期,同樣開展了補充質(zhì)押操作的還有科信技術(shù)、東百集團、翔港科技等公司的實控人或控股股東。
紓困需防新增風(fēng)險點
記者采訪了解到,在紓困過程中,市場中出現(xiàn)了一些可能引發(fā)的新增風(fēng)險點。中金公司研報認為,要關(guān)注紓困資金長期退出風(fēng)險,以及資金的使用效率、紓困精準程度以及不同途徑、不同來源下的各類紓困產(chǎn)品可能面臨的協(xié)同問題。
——一邊獲取紓困資金,一邊股東清倉式減持。在紓困資金入場過程中,多數(shù)股權(quán)質(zhì)押比例較高的個股出現(xiàn)持續(xù)反彈,并引發(fā)重要股東減持套現(xiàn)。以博天環(huán)境為例,該公司2018年獲得了1億元的紓困貸款,在利好刺激下股價從2018年11月12日起經(jīng)歷了七連陽。2018年11月19日,博天環(huán)境發(fā)布減持公告,三大股東擬清倉式減持1.26億股,占總股本31.35%。若以19日收盤價18.1元計算,累計減持金額達22.8億元。
去年11月21日晚,正業(yè)科技拋出高送轉(zhuǎn)預(yù)案:每10股送9.5股并派發(fā)4.2元現(xiàn)金股利??毓晒蓶|承諾,自預(yù)案發(fā)布之日起6個月內(nèi)不減持公司股票。值得注意的是,該公司控股股東正業(yè)實業(yè)剛拿到一大筆紓困資金,上市公司回過頭就要大額分紅,且在獲得救助后的幾天,正業(yè)科技6名股東還分別減持。
以2018年11月份為例,包括麥迪科技、康達新材等多家上市公司遭股東清倉式減持。同花順數(shù)據(jù)顯示,去年11月份A股上市公司減持次數(shù)974次,而10月份為542次;減持股東有505家,10月份為294家;被凈減持的公司有312家,比10月份多出近100家。
——上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移引發(fā)不確定性。在市場持續(xù)調(diào)整的背景下,部分大股東股票已被質(zhì)權(quán)人強行平倉或采取司法凍結(jié)等強制措施,一些公司股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大變動。多位業(yè)內(nèi)人士認為,上市公司大股東在股票質(zhì)押瀕臨平倉的情況下,又面臨上市公司控制權(quán)的喪失,容易影響上市公司持續(xù)經(jīng)營穩(wěn)定性。
數(shù)據(jù)顯示,2018年以來約100家企業(yè)實控人發(fā)生變更。梳理發(fā)現(xiàn),近期轉(zhuǎn)讓股權(quán)的民資企業(yè)大多面臨著高質(zhì)押的風(fēng)險。如金一文化,在股權(quán)質(zhì)押爆倉的壓力下,公司實控人向具有國資背景的??平鸺瘓F轉(zhuǎn)讓73.32%的股權(quán)。去年9月份以來,怡亞通、華英農(nóng)業(yè)、環(huán)能科技和金貴銀業(yè)等多家企業(yè)也轉(zhuǎn)為國資控股。
??平鸺瘓F董事、現(xiàn)金一文化董事長武雁冰認為,就個案而言,國資實控民企,為民企帶來最關(guān)鍵的是信心,其次是資本和管理經(jīng)驗。借助國資授信支持,目前金一文化“活下來”的目標已完成。下一步公司將制定戰(zhàn)略規(guī)劃、聚焦主業(yè),讓原有團隊的骨干“挑大梁”。他認為,保證國有資產(chǎn)不流失是底線,而保留上市公司活力和創(chuàng)新基因是基本出發(fā)點。
分析人士認為,一些高比例股權(quán)質(zhì)押個股面臨平倉風(fēng)險,引入國資股東有利于緩解資金緊張,穩(wěn)定投資者信心。不過,引入國資并不一定提振股價,最終還是要看公司基本面能否改善。
——股東被動減持、逾期違約情況仍較多。根據(jù)不完全梳理,1月份以來,二十多家上市公司發(fā)布了股東被動減持公告,其中大額質(zhì)押是被動減持的主要原因。一些公司因無法完成股票質(zhì)押購回交易,還形成違約。如天音控股2月1日公告,公司股東深圳鼎鵬因未按照協(xié)議約定完成股票質(zhì)押購回交易,構(gòu)成逾期違約。長城證券作為質(zhì)權(quán)人,擬對深圳鼎鵬質(zhì)押給長城證券的5349萬股公司股份在二級市場處置賣出,用于償還深圳鼎鵬股票質(zhì)押融資本金、利息及罰息。目前,深圳鼎鵬共持有5356萬股,占公司總股本的5.16%。
多喜愛2月11日晚間公告,公司控股股東、實控人陳軍與黃婭妮質(zhì)押給第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司的部分公司股票,因觸發(fā)協(xié)議約定的違約條款遭遇強制平倉導(dǎo)致被動減持。截至公告日,公司控股股東陳軍與黃婭妮合計遭遇第一創(chuàng)業(yè)強制平倉導(dǎo)致被動減持股份數(shù)累計達到公司總股本的1%。
——紓困基金“救急”效率存考驗。受北京朝陽區(qū)國資救助的藍色光標相關(guān)負責(zé)人認為,中央給紓困基金定調(diào)“救急不救窮”,多數(shù)企業(yè)家是很支持的。比如朝陽區(qū)紓困基金一企一策,方案針對性強。但在全國范圍內(nèi),地方政府能力參差不齊,紓困基金亟須指導(dǎo)性細則。
中金公司研報認為,要關(guān)注紓困資金長期退出風(fēng)險,以及資金的使用效率、紓困精準程度以及不同途徑、不同來源下的各類紓困產(chǎn)品可能面臨的協(xié)同問題。區(qū)域方面,目前紓困資金規(guī)模較大的省市多為財力相對充裕、經(jīng)濟相對活躍發(fā)達的地區(qū),而青海、寧夏、甘肅等經(jīng)濟實力相對弱的地區(qū),當(dāng)?shù)孛衿蟮墓蓹?quán)質(zhì)押比例不低,這也是紓困過程中需要注意的結(jié)構(gòu)性問題。
化解風(fēng)險需建立長效機制
隨著質(zhì)押到期高峰的到來,股票質(zhì)押風(fēng)險的化解可能仍需長期反復(fù)的波折。據(jù)有關(guān)市場機構(gòu)的數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計,重要股東股票質(zhì)押解壓日期在2019年年內(nèi)的筆數(shù)多達7000多筆,涉及參考市值高達1.5萬億。
滬深交易所近日發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押式回購交易相關(guān)事項的通知》,股權(quán)質(zhì)押交易業(yè)務(wù)中多項“緊箍咒”得以放松。從具體政策上來看,松綁主要體現(xiàn)在兩方面:一是股東質(zhì)押回購違約,當(dāng)確需延期,可延期超過3年;二是新增質(zhì)押的融資如全用于償還違約合約債務(wù),允許不適用股票質(zhì)押新規(guī)中關(guān)于單一融出方及市場整體質(zhì)押比例上限等限制。
一些接受記者采訪的上市公司人士認為,監(jiān)管層此舉有利于緩解大股東資金流周轉(zhuǎn)難題,為民營企業(yè)提供適當(dāng)寬松的融資環(huán)境。長城證券分析師劉文強認為,此次政策松綁,一方面,合約安排時間上延緩融入方還款壓力,一方面對紓解質(zhì)押風(fēng)險的新增股票質(zhì)押回購放寬限制,為紓解股票質(zhì)押困境創(chuàng)造了良好市場環(huán)境,幫助民營企業(yè)解決融資難融資貴的問題。
“市場經(jīng)過長期下行,大部分股票估值處于歷史低位,價格泡沫消失,質(zhì)押率偏高等帶來的風(fēng)險降低,股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)監(jiān)管放松具備了一定的技術(shù)基礎(chǔ)。”首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝認為,部分企業(yè)實控人面臨著流動性緊張的危機,當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押新規(guī)“松綁”,能對這些企業(yè)起到“救急”的作用。
不過,多位業(yè)內(nèi)人士認為,上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險紓解工作不會一蹴而就、一勞永逸,需要長期作戰(zhàn)。在專家看來,雖然短期救急措施很重要,但進一步防控股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險,必須從完善管理制度和提高上市公司質(zhì)量多方面著手,構(gòu)建化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的長效機制。
“目前存在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的企業(yè)數(shù)量不少,解質(zhì)押的同時也有質(zhì)押率在上升的問題,這是交錯在一起的。”一位證券分析師認為,民營企業(yè)家要樹立起長期作戰(zhàn)的準備。
多位業(yè)內(nèi)分析人士認為,所有單一政策都只能起到部分作用,股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險問題性質(zhì)復(fù)雜,解決尚需多方探索。以紓困基金為例,雖然目前紓困基金總額雖然超過7000億元,部分資金也開始運轉(zhuǎn),但是因為“紓困”對象標準不統(tǒng)一等問題,整體效果仍沒有充分體現(xiàn)。建議紓困基金操作細則仍需細化。
北京證監(jiān)局相關(guān)負責(zé)人認為,當(dāng)前需加強各金融部門、監(jiān)管部門之間的統(tǒng)籌。各路紓困資金入場要統(tǒng)籌解決投資者和被投資者之間信息不對稱的問題。政府要嚴格使用標準,又不能包攬市場,同時要平衡化解風(fēng)險和謀求收益。
中國政法大學(xué)商學(xué)院院長劉紀鵬等人士認為,從未來資本市場的發(fā)展來說,必須要切實做好股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的防范工作。為此,一方面給高比例股權(quán)質(zhì)押劃定紅線,對上市公司大股東、控股股東的股權(quán)質(zhì)押限制在一定比例內(nèi),要把質(zhì)押比例的高低與上市公司及大股東的誠信度及風(fēng)險等級嚴格掛鉤。另一方面,加強對質(zhì)押資金流向的監(jiān)管,應(yīng)盡快推動相關(guān)監(jiān)管部門加強信息共享和整合,建立場內(nèi)場外全口徑上市公司股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)庫,系統(tǒng)分析質(zhì)押融資資金規(guī)模、流向,為監(jiān)管風(fēng)險預(yù)研預(yù)判提供決策依據(jù)。
一些業(yè)內(nèi)人士認為,防范化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險要充分發(fā)揮市場機制的作用。在目前流動性偏緊的情況下,一些發(fā)展高科技、新經(jīng)濟的企業(yè)股票質(zhì)押面臨的只是流動性問題,必要時應(yīng)給予一定的資金支持;而對于那些落后產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè),不應(yīng)一味支持,要充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的市場化作用,由市場來決定是否給予資金支持。
市場人士認為,改善上市公司大股東資產(chǎn)負債表是核心任務(wù),要多舉措增強企業(yè)盈利能力,如更大力度減稅,恢復(fù)大股東信用融資的能力。“解決股權(quán)質(zhì)押問題的直接方法就是股市好轉(zhuǎn),股價不觸線,還可以用收購股權(quán)的方式緩解還貸壓力。但從長遠來看,最終消除風(fēng)險還需要企業(yè)和大股東修復(fù)資產(chǎn)負債表,降低杠桿率。”一位券商負責(zé)人說。
多位業(yè)內(nèi)人士建議,站在公司長遠健康發(fā)展的角度,要努力提高上市公司質(zhì)量,進一步暢通企業(yè)融資渠道,嚴厲打擊虛假上市、惡意造假、忽悠式重組等違法違規(guī)行為,在并購重組、新股發(fā)行、債券融資等各方面降低企業(yè)成本,讓真正有意擴大生產(chǎn)銷售規(guī)模的企業(yè)不再因為短期資金壓力陷入過度“加杠桿”融資的泥潭。
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