□ 新三板最大成績是讓中國的資本市場從僅僅服務大型企業(yè)，向同時服務中小型、創(chuàng)新型企業(yè)擴展

□ 目前新三板流動性不足的缺點凸顯，而流動性不足，融資功能弱，導致做市商制度發(fā)育不良，協(xié)議轉(zhuǎn)讓又因交易不透明而飽受詬病

2013年1月16日，“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”(俗稱“新三板”)在北京揭牌。2013年6月19日，國務院決定將全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴容至全國，新三板成為繼滬深交易所后第三家全國性證券交易場所，成為中國多層次資本市場體系的重要組成部分。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末新三板掛牌公司數(shù)量與總市值分別為11630家和4.94萬億元，分別是市場初建時的33倍和90倍;行業(yè)覆蓋從初期的12個行業(yè)大類發(fā)展至覆蓋全部89個行業(yè)大類;全國地級市覆蓋率超過了90%。

長期以來，中小微企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)過程中尚未盈利的中小企業(yè)因為缺少資產(chǎn)抵押，缺乏融資渠道。新三板以信息披露為核心的股票發(fā)行制度正在改變這一狀況。掛牌新三板以后，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)包括尚未盈利的企業(yè)也可以通過股權(quán)直接融資。5年來，中小微企業(yè)融資占71%，高新技術(shù)企業(yè)融資占66%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資占37%;有1109家尚未盈利的企業(yè)通過新三板實現(xiàn)了股票融資，占融資企業(yè)家數(shù)的20%以上。

5年來，新三板形成多元化直接融資體系，暢通民間投資渠道。掛牌企業(yè)獲得了股票合法公開轉(zhuǎn)讓渠道，提高了金融服務獲取能力，改善了融資條件。

從2013年的10.02億元到2017年的1336.25億元，普通股股票融資金額劃出漂亮的上揚曲線。5年來，共有5540家掛牌公司完成8620次股票發(fā)行，共實現(xiàn)普通股融資4087.42億元。

更重要的是，新三板積極引導民間資本投資，拓寬了早期投資退出渠道，豐富了中小微企業(yè)直接融資鏈條。目前風險投資基金(VC)、私募股權(quán)投資基金(PE)持股的掛牌公司數(shù)量占比超過60%。據(jù)清科統(tǒng)計，2016年以來大多數(shù)VC/PE投資的項目通過新三板退出。

東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務總監(jiān)張可亮認為，新三板最大成績是讓中國的資本市場從僅僅服務大型企業(yè)，向同時服務中小型、創(chuàng)新型企業(yè)擴展。新三板成為解決中國資本市場發(fā)展不平衡問題上的重要抓手，也是中國金融體系從間接融資獨大向間接融資和直接融資平衡發(fā)展的突破口。

新三板彌補了中國資本市場服務體系的缺失，增強了資本市場服務實體經(jīng)濟和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等國家戰(zhàn)略的能力。掛牌企業(yè)按照公眾公司的要求，逐步規(guī)范會計信息、健全公司治理、提高運作透明度。2013年掛牌公司平均股東人數(shù)僅為22人，僅有2家掛牌公司股東人數(shù)超過200人。目前，掛牌公司平均股東人數(shù)為39人，股東人數(shù)超過200人的掛牌公司有401家。信息披露質(zhì)量的提高，降低了銀行審貸和監(jiān)督成本，已有5800余家掛牌公司通過銀行推出的專項金融產(chǎn)品，獲得貸款逾5000億元。

在并購方面，截至2017年末，掛牌公司累計披露重大資產(chǎn)重組和收購1002次，交易總額1526億元，其中七成以上屬現(xiàn)代服務業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司進行產(chǎn)業(yè)整合或傳統(tǒng)制造業(yè)公司謀求轉(zhuǎn)型升級。上市公司收購掛牌公司日益頻繁。

不過，目前新三板仍然存在流動性不足的缺點，而流動性不足，融資功能弱導致做市商制度發(fā)育不良，協(xié)議轉(zhuǎn)讓又因交易不透明而飽受詬病。

2017年12月22日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了新制定的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》和《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則》，標志著深化新三板改革邁出關(guān)鍵步伐。其中，改革交易制度，引入集合競價，把價格的公允性放在了重要位置，同時推出盤后大宗交易。這些改革將完善市場價格形成機制，為持續(xù)改善流動性奠定基礎(chǔ)，也為再分層推出精選層，以及由集合競價升級為連續(xù)競價兩項改革留下想象空間。(記者 祝惠春)

關(guān)鍵詞： 三板 流動性